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2015—2017年及2019年，在中国半导体行业协会举办的中国半导体材料十强企业评选中，立昂微子公司浙江金瑞泓均位列第一名。

在半导体行业，一家企业若想长久保持核心竞争力，势必需要持续稳定的研发投入并保持高效研发效率，立昂微2015年至2019年研发费用从4176.82万元增长至9699.32万元，公司研发投入持续且稳定。无风非常喜欢研发高投入的公司。

截至2020年3月31日，公司拥有研发与技术人员超过300人。公司在半导体硅片及半导体分立器件芯片生产方面的核心技术具备行业领先性，荣获国家技术发明奖二等奖、浙江省技术发明一等奖、中国半导体创新产品和技术奖等重要荣誉。如今，立昂微已被认定为国家创新型试点企业，设有省级重点企业研究院、市级院士工作站。

先再看一看发行人公司主营产品：

1：半导体分立器件芯片产品和成品，公司半导体分立器件芯片产品主要是肖特基二极管芯片和 MOSFET 芯片。就国内（包括发行人公司）而言，目前半导体分立器件产业仍具有规模小、技术低、产业集中度不高的特点，自主研发能力薄弱、技术水平相对落后，产品主要集中在低端领域，所以这方面对公司估值没有什么提升作用。

2：公司半导体硅片产品，这就是我今天最重要讲的部分，半导体硅片可以按照尺寸、工艺等方式进行划分。按照尺寸划分，一般可分为12英寸（300mm）、8英寸（200mm）、6英寸（150mm）、5英寸（125mm）、4 英寸（100mm）等规格；在摩尔定律的影响下，半导体硅片正在不断向大尺寸的方向发展，按照工艺划分，一般可分为硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等，其中以硅抛光片和硅外延片为主。

现在全球90%的市场都被日本 Shin-Etsu、日本 Sumco、台湾 Global Wafer、德国 Siltronic、韩国SK Siltron等等一齐瓜分，国产替代任重道远，还有很长时间去追赶，这就给了国内公司一个光明的市场，大尺寸半导体硅片国产化成为我国半导体领域的重要战略目标和努力方向，国内企业在 8 英寸半导体硅片生产方面与国际先进水平的差距已得到较大程度的缩小，所以小尺寸的基本不用考虑，但 12 英寸半导体硅片由于核心工艺技术难度更高，尚无法实现大规模量产，目前国内从事硅材料业务的公司主要包括浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、南京国盛、上海新昇、上海新傲、河北普兴、昆山中辰等十余家，浙江金瑞泓具备月产 12 万片 8 英寸硅抛光片的生产能力，衢州金瑞泓正在建设的集成电路用 8 英寸硅片项目将增加月产能 10 万片。在 12 英寸硅片开发与产业化方面，上海新昇 12 英寸硅片生产线已达到月产能10 万片（属于上市公司沪硅产业控股）；发行人负责 12 英寸硅片产业化项目的子公司金瑞泓微电子正在建设年产 180 万片集成电路用 12 英寸硅片项目；重庆超硅已建成 12 英寸硅抛光片中试线。请注意重点是12英寸产品，其他忽略。

我们再来看一看上市公司沪硅产业，公司主要产品为 200-300mm （也就是8-12英寸）及以下的半导体硅片，8英寸的营收占77%，12英寸营收占13%，也就是说现阶段基本靠小尺寸产品维持营收，当然12英寸的占比例慢慢会上升。

沪硅产业现在已经收购了上海新昇、新傲科技、Okmetic、Soitec ，所以说 ，国内这方面沪硅产业是霸主。

我们再看看沪硅产业的财务：16-19年，公司营收依次录得2.70亿、6.94亿、10.10亿和14.93亿，17-19年分别同比增长156.90%、45.64%和47.71%。扣非净利润依次录得-0.91亿、-0.99亿、-1.03亿和-2.37亿，处于持续亏损状态。近几年毛利率依次为13.83%、23.08%、21.99%和14.55%。2020-09-30预测年初至下一报告期期末的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仍为亏损，主要是由于公司300mm半导体硅片仍处于产能爬坡阶段、固定成本较高，且研发投入持续在较高水平所致。

我们对比一下立昂微财务：2017-2019 年公司收入分别为9.32、12.23、11.92 亿元，净利润分别为1.06、1.81、1.28 亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为13.08%和10.17%。2019 年公司综合毛利率37.31%，净利率为12.69%。公司预计 2020 年 1-9 月将实现营业收入 93,096.26 万元至 107,218.36 万元左右，较2019 年 1-9 月的 87,219.39 万元同比增长 6.74%至 22.93%左右；实现归属于母公司股东的净利润 10,959.33 万元至 12,981.55 万元左右，较 2019 年 1-9 月的10,959.33 万元同比增长 0%至 18.45%左右；实现扣除非经常性净损益后归属于母公司股东的净利润 7,571.91 万元至 8,993.01 万元左右，较 2019 年 1-9 月的7,495.85 万元同比增长 1.01%至 19.97%左右。

重点说一说立昂微控股子公司浙江金瑞泓，公开资料显示，浙江金瑞泓科技股份有限公司（以下简称：金瑞泓）一家致力于半导体材料研发与生产的高新技术企业。公司是中国大陆具有硅单晶锭、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、芯片制造的完整产业链的半导体企业。2004年，浙江金瑞泓6英寸半导体硅抛光片和硅外延片开始批量生产并销售，成为国内较早进行6英寸硅片量产的企业；2009年，公司8英寸半导体硅外延片开始批量生产并销售，实现我国8英寸硅片正片供应的突破，正在进行国产12英寸半导体硅片的产业化工作，有望在未来实现12英寸半导体硅片的大规模量产。

上述资料仍然欠缺诸多数据支持，困于自己能力资源问题，十分抱歉，不够详细。

无风重点结论：

两者对比：1.沪硅产业营收超高速恐怖增长，立昂微几乎不增长。2.沪硅产业净利润亏损，立昂微利润不错。3.主要产品12英寸半导体硅片，沪硅产业月产能10 万片已经投产，立昂微的月产 15 万片站在建设，这就是今天的重点，所有估值就建立在这个产品上。

综合上面诸多因素，沪硅产业无疑是巨头，各方面完全领先行业其他选手，立昂微仍然站在起跑线上准备追赶，短时间内是不可能赶超的。

现阶段沪硅产业市值950亿，估计12英寸产品占比500亿估值。

而立昂微在几年之后估值也可以到达300-500亿估值。

那么，立昂微就要开板了，应该估值多少合理呢？

沪硅产业发行价3.89元，在10元前就已经开板了，一路炒到接近70元，现在38元，过程中又有谁可以坚持到70的？

如果不考虑沪硅产业的对比性，只对立昂微各方面估值，其实可能给予80亿比较合理，但是沪硅产业已经是估值榜样了，所以立昂微估值也水涨船高。

考虑上面各种因素

立昂微所有的看点估值都在浙江金瑞泓上，立昂微现在已经差不多20元市值80亿，我个人第二次分析认为可以立昂微给150-200亿估值对应价格，预计在30元可能开板。当然，故事不可能完全跟沪硅产业一样炒作，千万不要忽视了估值风险。

本文所有的意思都不是叫你买卖股票，投资有风险入市需谨慎。

估值有差别，欢迎高手交流更正留言。

（来源：次新股无风的财富号 2020-09-25 16:19） [点击查看原文]