题图：雾

题记：

自从9月15日国家统计局公布了8月经济运行数据以后，关于数据好于预期的报道多见于报端，与之形成鲜明对比的是最近股市却陷入了震荡回调。那么8月经济数据真的好于预期吗？这对于我们投资股市又有何启示？

01 几件小事

先说几件发生在我身边的小事。

9.9元嗦粉

昨日秋分，我们公司楼下的一家手工粉店，配合节气推出了参与小游戏9.9元嗦酸菜鱼粉活动。平时30-40元的手工米粉只要9.9元，如果心灵手巧玩游戏手速快，还能0元吃上一份糍粑。消息是在当天中午11点推送的。很快我们美女同事发现了，于是我也跟着去薅了回羊毛。12点，米粉店里已经座无虚席，连平时可爱的叫号器都坏了。

各位想象一下这样一个画面，不到1个小时闻风而来的上百号人坐在一起嗦同一款酸菜鱼粉。粉的味道不错，关键是便宜。

嗦粉推送

后来，我仔细研究了下它的推送。发现这已经不是第一次搞这样的活动了。今年疫情以来每到一个节气，它都会来一次类似的活动。

被封住大门的公司

同是昨天秋分日，我们楼里一家公司的玻璃门外被物业放置了障碍标识，并被暂停了水、电、空调，门口贴了关于催缴今年上半年部分月份服务费的告示。这已经是今年同一栋楼里的第二家了。

高不可攀的上海周边游

为了迎接即将到来的国庆中秋长假，想着国庆跟着家人去上海周边度个假。于是查了下附近的度假民宿或酒店，惊掉了下巴。稍微有些人气上档次的乡间民宿或者星级度假酒店，价格贵的离谱。两晚左右，费用5000~上万不等。与之形成鲜明对比的是，上海市中心的五星级酒店却只有1000元左右。

02 再看几组宏观数据

说完微观的，再来看看宏观的。8月份国民经济确实是稳定恢复态势。但真的好于预期吗？

关于小型企业PMI

8月份，制造业PMI为51%，但小型企业的PMI只有47.7%，位于荣枯线以下，环比7月下降近1%。

关于新增城镇就业人数

1-8月份，全国新增城镇就业781万，与去年同期相比少增203万人。

关于大专以上人员调查失业率

全国城镇调查失业率5.6%，比上月下降0.1个百分点。但今年有874万高校毕业生，20-24岁大专及以上受教育程度人员调查失业率比去年同期高了5.4%。

小结一下

1.中小型企业的生产经营压力依然很大。

2.就业形势依旧不容乐观。

3.基于1和2，老百姓依旧不敢消费。

这几个结论，在9月15号国家统计局召开的国民经济运行情况答记者问中也可以明确得到回答印证：

当前经济运行的变化主要还是一种恢复性增长，多数主要指标增速仍低于去年同期水平，一些指标的累积增速仍处于下降区间。外部不确定性因素仍比较多，国内长期积累的结构性矛盾仍然比较突出，经济回复过程中的不平衡态势比较明显，保就业、稳企业的压力依然比较大。

一个大致的数据是，包括民营企业在内，中小微企业贡献了国内50%以上的税收，60以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，从这个意义上讲，我们面临的挑战依然巨大。

中小企业如果不能得到很好的生存和发展，就会形成就业形势的持续恶化，消费提升和内循环也就无从谈起。

值得欣慰的是，我们中央政府已经很早就明确意识到了这一点，所以今年不管是金融系统让利实体、还是宏观的财政政策和货币政策，都是着力于六保和六稳。

03 对于股市的启示

中小企业面临的挑战，从另一个侧面-股市中也可以得到印证。那就是头部企业集中化的趋势。

越集中的一个结果有两方面：

一是：中国股市成为了现在以及将来很长一段时间最好的配置资产。因为能上市的公司，都上市了，相比于主要经济体的疫情恶化，中国举国抗疫取得阶段性成果的同时也迎来了相对性的资本的春天。

二是：头部集中带来的副产品是二级市场里的头部公司估值越来越高。典型现象是白酒越来越贵，酱油越来越贵，猪肉越来越贵。而当好公司的业绩增速无法完全赶上股票价格增速的时候，整个市场出现“价值回归”震荡回调也就在所难免。

我的葫芦小金刚组合里不管是两只主动型基金（万家行业优选&嘉实新兴产业股票），还是被动宽基指数基金（易方达上证50指数A&富国中证500指数）都最近1个月都遇到了不小的回调。

说到这里，我非常赞赏邬传雁先生对于A股8-9月以来经历宽幅波动的解读：

“当前令多数投资者感到困惑和矛盾的问题就在于A股所处的两轮牛市交叠的行情：一个是基于全球经济结构大转型、始于2017年7月的超长期结构型牛市；另一个则是在疫情重压之下所开启的由资金面宽松所推动的资金牛市。两轮牛市相遇，打乱了很多人的预期。这两轮牛市形成的原因和基础并不相同，当然也前途迥异。结构型牛市是线性的：企业业绩兑现→被低估的好股票价值被发现→市场上涨、低估减少。这是它必然的逻辑和过程。但当金融体系的盈余推动了整个A股估值的迅速提升时，结构型牛市的发展也在提速。好股票的价格可能超过利润增速而加快上涨，整个市场的估值迅速由低估变得合理甚至偏高。”

这也是为什么今年一边是机构抱团的喝酒吃药行情不断上涨，另一方面类似像天山生物这样的偏离价值行情的低价股也能一路推高。这个过程中，当企业业绩的基本面增速不能完全跟上的时候，必然伴随着资金的分歧加大和频繁的宽幅震荡，最终价值回归触发股价的大幅回落，也就不难理解了。

对于我们大多数普通投资者来说，你是选择接受短期机会的诱惑，还是长期目标的坚守变成了必须面对的灵魂拷问。接受诱惑意味着你需要面对短期无法把握的波动；长期坚守意味着你要耐得住寂寞。

很大程度上，我们的投资体验取决于是否能够真正意义上想清楚自己到底是要赚企业价值增长的钱，还是要赚市场情绪的钱这个唯一的问题。

所谓彼之砒霜我之蜜糖。

最后用一句苏轼的词和大家共勉。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

竹杖芒鞋轻胜马，谁怕? 一蓑烟雨任平生。

祝大家都能取得好收益。

后记：

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投资是一件很个性化的事情，这个组合仅作为我的投资体系的一个实盘验证。过往业绩不代表未来的必然业绩，不构成任何投资建议，如若跟投，责任自负。

（来源：微胖葫芦娃的财富号 2020-09-23 23:52） [点击查看原文]