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终身黑白第349篇原创文章

聊聊实盘持仓的卖出问题 From 终身黑白 00:00 18:03

有一些朋友问黑白，能不能在每周的实盘统计中写上未来的卖出价格。

黑白先说说自己的观点

1.作为价值投资，大多数情况下我们买入一家企业至少都是以未来三五年作为一个价值的锚，要标出一个精准的卖出价格，就意味着需要能对企业未来几年的发展判断和对大环境的判断都是完全准确的，实际上这基本是不可能的。

黑白常举的例子，18年以前我们想不到贸易摩擦，今年以前我们也判断不出会有这么严重的疫情，包括去年洋河的渠道问题，19年初我们普通投资者也无法知道，别说三年这么长的周期，很多事情发生前的一个月我们也很难做出判断。

在这么多事情无法准确判断的前提下，想要得到未来一个准确的卖出价格，很难，如果标了一个价格又不断修正他，那他的意义是什么呢？

投资我们要保证的是尽量买的便宜，企业未来三五年发展成什么样，其实很大程度上需要我们边持有边观察，即使是企业的老总你让他准确预测出企业五年后的业绩，其实也是不可能的。

2.贵与不贵很难是一个点，比如给平安标了100元的卖出价格，难道99元他还便宜，到100就贵了？亦或着28PE还便宜  29PE就贵了？

我认为便宜和贵不是一个点，他是一个面，贵和便宜他都是逐步形成的，而不是昨天还便宜，今天涨了1%就变贵了。

一家企业估值越低的时候，能承受的业绩波动就越大，我们买入的现金也更安全，随着价格不断走高估值不断提升，能够承受的业绩波动就更小，风险逐渐加大，所以就需要逐渐降低仓位。

所以相比标出一个很精准的卖出价格，我更愿意定期对持仓做出审视，卖出同样也是分批逐步进行。

目前短期有减仓可能的是分众，8月26日文章《聊聊今天的交易，和未来的计划》一文中，对分众的规划如下：

按上面的规划，分众重回60亿净利润差不多就也就完成了我对他的第一目标，业绩继续向上，难度一定高于从现在恢复到60亿净利润的过程，难度加大了成功的概率就降低了，仓位也会随之降低。

但仓位的降低一定是一个逐步的过程，不会是昨天他还是家好企业，今天到了目标价他就成了垃圾了。

下图是截止上周天黑白的持仓，今天就做个梳理。

第一名是腾讯控股：

基本面最优秀，也最让人放心的一家，腾讯你可以把他想象成一家大商场，微信就是商场的大门，只要微信这个流量入口还在，网游、云业务、互联网金融、互联网广告等等，就可以不断为腾讯赚钱。

现在能不能买，可以买，唯一的缺点是现在估值略高，买入后短期可能会承受一些股价波动。并且相比于年初330元的腾讯，这笔投资的性价比要低不少。所以建议想买的可以规划一个分批买入的计划。

同时如果你关注黑白很久了，还需要理性的思考一下，3月份330港元我重仓买入且发文的时候为啥没有买，现在是真的看懂了，还是只是因为股价上涨变的乐观了？会不会又因为未来股价波动下跌再次悲观，造成高买低卖。

三月份330-340港元腾讯买入的文章如下《惊天一声响 腾讯怎么就成了我的第一重仓？》

第二名是中国平安：

保险这个商业模式经过无数国家验证是可行也必须存在的，国内保险行业中国平安的综合实力也是绝对的龙头之一，并且在科技和医疗方面也有深层的布局。

短期更多人可能更担心的是汇丰对平安的影响，汇丰的股价下跌以及停止分红对平安肯定是有影响的，比如半年报汇丰停止派息就影响了平安50亿左右的净利润。

中国平安持有汇丰14.19亿股，占汇丰股份的7.01%。这笔交易到目前大约损失300多亿，如果汇丰彻底倒闭（这个概率约等于零），除去已经收到的分红，这笔交易大约会损失800亿左右。

以2019年年报数据，平安的投资组合大约有3万亿，2019年投资收益6.9%，这笔交易如果完全失败，对平安肯定是有影响，但是不足以致命，其实更应该担心的是平安的投资体系是不是出了问题。

汇丰这笔投资，平安资管本身的出发点我认为是没太大问题的，他并不是一时脑热买了一家概念企业后被套，这笔交易的本身是奔着持续稳定的分红去的，这几年的一些意外，HK、疫情、贸易摩擦等确实对汇丰影响不小。但我觉得不至于就此否定平安的投资能力。

我们理性的看一下平安2019年的投资组合，平安的投资其实是非常保守的，其中绝大多数是债券投资占了46.9%，1.5万亿。股票9.2%+非上市股权2.1%合计只占了11.3%

所以不用太过恐慌，汇丰这笔投资如果能让平安跌个大坑，反而是好的机会。

半年报分析《秉持理性客观，说说中国平安》

第三名是分众：

前面说过了，分众身上最好赚的那部分钱，基本已经赚到了。

前年开始，因为贸易摩擦影响，逆势扩张，客户结构调整，带来的业绩影响，造成了市场偏见，给了一个很好的慢慢布局的机会。年初最后一次完整写分众是《我为什么还持有分众（2020年4月7日）》。

很多时候我们了解了一家公司后，可能不会马上就有好的大量买入的机会，我非常喜欢玩各种策略游戏，其实和投资一样，有限的资源，长期的准备，等待一个好的时机。

第四名洋河股份

洋河目前估值在白酒行业不算高，大部分人可能和黑白一样都是80元左右的成本，80元左右黑白也是频繁多次发过文章的，如《(实盘周总结29)洋河，鸡腿还是鸡肋？》。

持仓成本低心态肯定会好很多，因为即使有部分波动，只是赚多赚少的问题。

如果说80元的洋河是企业暂时遇见困境但价格也体现了困境。价格给企业困境留有了足够的安全边际。

那现在价格的买入洋河，这笔投资成功，就必须期待洋河很好的完成去库存和M6+后续的发展。

今天很多读者问，中纪委昨天发文的影响。昨天中纪委发布了一篇名为《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》的文章。

我认为实际影响不大，更多是一种提前警示和呼吁，尤其是对于黑白持有的洋河，还没到了产量不足只能靠提高出厂价来增长的阶段。

洋河我查了下资料，近期只有9月4日，洋河下发了关于梦之蓝M3价格调整的通知。对梦之蓝M3产品的价格作了调整：产品供价提升20元/瓶；终端建议成交价分别不低于420元/瓶(低度)、500元/瓶(高度)。

这事我觉得这两天热点过去也就不了了之了。

第五名融创

地产我很少聊，因为仓位比较低，也没有进一步加仓的想法所以现在也比较少关注。

地产大的方向是，集中度在不断提升，行业前十的业绩大多都非常不错，但是无奈市场不认可。

融创估值不高，但是持有地产，需要有极强的耐心等待市场有一天认识到他们错了。

第六名格力电器

格力近期是一家分歧比较大的企业，买格力的大致想法和规划之前的文章写过《一本好书一本好书，一笔交易》。

高端制造、格力转型、渠道改革完成后飞越，这些事没有大概率的展现之前我都不做为买入的依据。

目前我就把它当做一家普通的空调龙头企业来考虑买入决策，目前格力还在建仓阶段，现在有5%的底仓，55.6元的成本，每下跌5%买入一次。

第七名森马服饰

5月27日写过文章《森马服饰，童装是不是一个好赛道？》，当天7.19元买了3%的观察仓，后来连续上涨卖了1%的观察仓，目前还持仓2%，没有大幅下跌的好机会，暂时不打算新买入。

对于投资我的底层逻辑只有一个，宁可错过不可做错。

比如前段日子写的《小公司也有大市场，聊聊这家有特色的的消费股》也是买了天润的观察仓后连续上涨就卖出了。

对我来说分析一家企业后，我更期望他有大跌的机会，给我一个更高的性价比，更好的买入价格，但很多时候我买了观察仓后反而事与愿违，我就放弃了，很多朋友可能觉得我太过保守了。是因为全职这些年我见过太多一次犯错前功尽弃的案例。

黑白既不天赋异禀，也没有超强的团队，有幸还能在这个市场赚钱，并且生存至今，唯一做到的就是认清自己，不为低概率的事情下注，并坚定执行宁可错过，也不做错的理念。只赚自己能力圈范围内的钱。

总结一下目前持仓中，腾讯可以买，但是性价比不算很高，平安和格力目前估值很低估，但都是短期市场不喜欢的类型，分众不建议买入，洋河现在买需要持续观察渠道问题解决的如何。

同时我们要接受的现实是，现在买相比3月份市场恐慌的时候，性价比和安全程度肯定要差不少。所以不能在价格上留有安全边际，最好能在仓位上留有一些安全边际。

可能有人会问持有和买入有区别吗？我觉得至少心态上是有区别的，比如年初买入洋河的人股价跌回100元只是少赚一点，但现在买的人跌回100元本金就缩水了25%左右。心态肯定是有巨大差别的。

所以在估值偏高时去买一家企业，一定要给自己做好心理预期，并且是充分研究过企业，心中有数才能平和的面对波动，不然很容易发生以下情景：

A:一家企业低位的时候我买了，涨了20%，怕回调卖出了，然后他还一直涨，每天都在错过的遗憾中煎熬，终于有一天忍不住买了进去，刚买进去，妈呀回调了。

不但没有多赚钱，反而连之前的20%收益都保不住了，遗憾中匆忙割肉。

B：一家企业之前或多或少听过，但没有买，一阵大涨后这家企业成为了市场的焦点，焦点的企业肯定会有很多人写相关文章，并且在股价上涨的情绪影响下，大部分文章也都会对企业的未来一片看好。

在这些文章的鼓舞下冲动买入，结果一回调，发现，哎呀草率了，然后在各大公众号寻求帮助。

关注黑白久的人可能会发现，分众、洋河、腾讯都上涨后我反而很少写了，在三四月份市场低迷时反而写了不少相关文章，虽然下跌时写个股，反对意见会比较多，但是能在整体悲观的氛围下看了黑白文章依然认可逻辑，大概率才会是理性思考。

投资中绝大多数的痛，都源于买入时的冲动。

今日港股：

嘉和生物

嘉和生物是一家成立于2007年的生物制药公司，专注于肿瘤及自身免疫药物的研发及商业化，公司研发的候选药物涵盖全球前三大肿瘤靶标及十款最畅销药物中的五款。

公司已建立由15款候选抗体药物组成的丰富产品管线，涉及全球TOP10畅销药相关的热门靶点。

业绩方面2018年2019年公司分别亏损2.8亿和5.2亿

高瓴资本旗下的HHJH及HM Healthcare持有嘉和生物36.07%的股份

综合评定：

（4星）

医药新股一般表现都不错，去年11月至今港股上市的15只医药新股只有两只基本面很差的首日下跌。

但是因为过于热门，加上基石投资机构已经拿走50%，估计中签率不会太高，上次农夫山泉是10%，这个估计还要低一些。

黑白选择抽一手碰碰运气。现金不多，对运气也没足够信心的朋友可以留意后面的云顶新耀。

20号已经通过港交所聆讯，应该也快招股了。

目前云顶新耀产品管线覆盖肿瘤、免疫学、心肾疾病及感染性疾病，招股书显示，其8项产品均具有成为同类首创或同类最佳产品潜力，大部分处于临床研发阶段后期。

上市前的C轮融资高瓴也参与了，募集4亿美元比嘉和生物要多一些，加上很多人今天都打了嘉和生物，如果26号左右云顶新耀招股，会少很多竞争对手。

缺点是热度要比嘉和生物略差一些，具体会不会在申购嘉和生物的资金没回来前招股也不一定。这个大家自行思考决定。

申明：港股有破发的可能，新股会受市场偏好、当时行情等多种因素影响，黑白的分析不代表绝对正确，仅供参考。

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（来源：终身黑白的财富号 2020-09-23 19:46） [点击查看原文]