近期，机构抱团的医药股出现了松动迹象，但医药股的调整还没真正开始，医药股大的利空——医药反腐，还没发挥威力。

医药反腐趋严

今年4月起，中纪委就医药反腐密集发文，尤其是8月份一个月内发布了5篇医药商业贿赂、反腐主题的文章，频率非常之高。从8月开始，全国就进入了医院巡查期，对医疗机构从业人员接受回扣等医药商业贿赂行为进行重点打击，医药反腐力度正越来越大。

国家卫健委、国家医保局等相关单位也发布了很多文件，特别是针对医疗卫生领域的反腐和纠风行动。国家医保局近日制定《关于建立医药价格和招采信用评价制度的指导意见》（简称《指导意见》）。《指导意见》提出建立信用评价制度并公布了信用评价的目录清单，清单包括医药商业贿赂、涉税违法、实施垄断行为等，失信情节特别严重的企业将面临丧失集中采购市场的风险。

老龄化和社保资金缺口下，管理层注定要用反腐压低医药价格

降价，是近年医药行业的“主旋律”。

此前，管理层已经通过集中采购，把部分药品定价压到了“地板价”。但是集中采购的前提是采购量要足够大，所以不是所有药品都适合集中采购。因此管理层开始通过医药反腐，通过打击医药商业贿赂，把虚高的医药流通成本降下来，以降低药价。

我国正不可避免地进入人口老龄化，医保资金压力加大，未来压力必将更大、甚至可能出现巨大资金缺口。管理层不得不采取措施压缩医保支出，降低药价，这是绝对无法避免的现实。

药企行贿医生曾是行业周知的“潜规则”

此前很长一段时间，我国大量医药企业以生产仿制药为主，而一款国外的原研药，在国内往往有多种仿制药。我国有药企近万家，生产了大量仿制药，且多数药品供大于求。由于药效接近，各仿制药企业往往虚列产品成本，抬高定价给出高额回扣资金空间，然后采取商业贿赂的方式销售药品。

公开数据显示，2016年至2019年四年间，全国百强制药企业中有超过半数被查实存在给予或间接给予回扣的行为，其中频率最高的企业三年涉案20多起，单起案件回扣金额超过2000万元。

原研创新药是破局关键

以往通过中间环节拉大销售的传统药品营销方式彻底走不通了，药企必须尽快实现合规和转型。相较于仿制药，原研药尤其是进入了医保的原研药目前在国内市场竞争对手少，医生和患者一般也比较认可，因此不仅利润相对较高，可不通过商业贿赂实现良好销售。这是药企破局的关键。

但是根据公开的法院判决书显示，在原研创新药领域做得最好的恒瑞医药和复星医药两大医药领军企业都曾涉及行贿案件，恒瑞医药近期甚至因为行贿丑闻致子公司清算。在业内，医药公司一般都在财报里把商业贿赂的资金“潜藏”在销售费用中。2019年，恒瑞医药销售费用达85.25亿元，今年上半年销售费用为40.38亿元；复星医药2019年销售费用98亿，今年上半年为39亿元。看起来，医药企业对旧有的销售套路仍有路径依赖。

目前暂无法获知如此高的销售费用中藏有多少猫腻，但是从中也可以看出药企合规转型之路并不容易走通。随着国家带量采购的推进，不可避免的医药反腐高压以及行业税务核查的开展，多重压力之下，部分高市盈率的医药股大概率将继续下滑。

（来源：招财的小王子的财富号 2020-09-23 16:27） [点击查看原文]