医美行业处高成长赛道，注射剂市场潜力巨大。2018年中国医美市场规模达1251亿元/14-18年CAGR+24%，位居全球第二/全球占比14%。从渗透率看，中国医美市场仍处于早期成长阶段(中国1.1% vs 韩国8.0%)，随着消费者对整形美容接受度的提升，预计2022年中国医美市场将增至3019亿/19-22年CAGR 25%。与手术类整形相比，以毒素&透明质酸填充为为代表的非手术类微创医美具有恢复快、价格及风险相对低的优点，更易为市场接受且复购率更高。中国医美注射项目中，肉毒毒素/透明质酸填充占比分别33%/67%。 2018年中国医美透明质酸终端产品市场规模37亿元/14-18年CAGR+32.5%。医美渗透率的提升将使玻尿酸针剂市场维持高速增长。
爱美客深耕透明质酸填充市场，占据先发优势。公司自主研发针对面部、颈部褶皱皮肤修复产品，包括逸美/宝尼达/爱芙莱/嗨体/爱美飞/紧恋等，为同业中获得国家药监局批准产品最多的企业。公司凭借技术优势拥有较强的推新能力，继今年“熊猫针”上市后，将陆续推出“童颜针”、“A型肉毒毒素”、“溶脂针”等新产品。从销售额来看，2018年医美HA产品进口品牌占主导，公司以8.6%的市占率位居国产第一，随着公司产品线不断丰富，市占率仍具较大空间。
投资建议：参考可比公司华熙生物和昊海生科，考虑公司上市后为A股首家纯医美公司，且具有多个国内首款三类医疗器械产品，强研发&强推新能力有望保证公司持续高速增长。公司由于标的稀缺性&高成长性应享有更高估值溢价，我们给予公司2020年80-85倍PE，上市后二级市场合理市值区间为335-356亿元，对应股价278.74-296.17元，建议密切关注。
风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代。