【座右铭】

记住路易斯.文森狄的规则：说真话，你将无需记住你的谎言。

——芒格（投资家）

即使是拥有著名钻石“希望之星”的一部分，也远远胜过拥有一颗人造钻石的全部。

——巴菲特（投资家、企业家）

成功=艰苦劳动+正确方法+少说空话。复利是世界第八大奇迹。

——爱因斯坦（科学家）

如果说我比其他人看得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。

——牛顿（科学家）

空袋子很难竖起来。平庸的人最大缺点是常常觉得自己比别人高明。

——富兰克林（发明家、思想家）

把你的鸡蛋集中放在一个篮子里，然后，看好你的篮子。

——马克吐温（文学家）

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～**～投资笔记～投资笔记～**～

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长春高新会成为中国版的“基因泰克”吗？

2020年秋天的落叶混合着长白山的初雪，飘过长城山海关，飘过黄河与长江，飘向整个中国资本市场的上空……其中一片冰凉的雪花，落在了一家叫做“长春高新”的上市公司门楣上：关注函！

9月18日晚，全市场翘首以待的长春高新回复关注函来了：

长春高新回复关注函称，经长春高新与金磊先生本人确认，他在对方问及有关“明年生长激素纯销目标”的时候，他所谈及的“明年纯销 25%”数据系指销售统计口径的收入，而不是指净利润，且其没有谈及有关“增长 35%下调至 25%”的增减变化。媒体报道中提及的“金赛药业明年业绩展望从增长 35%下调至25%”是一种误读。通过金赛药业这一企业的单一盈利预测情况，市场不会直接推断出长春高新对应期间的相关业绩。

金磊本人将在限售股份解除限售后，综合考量个人缴纳税款资金需要，以及税务部门相关税收缴税要求，来决定未来是否通过减持主要用于满足其个人所得税缴纳资金需求，并由此确定未来具体减持方式、减持时间及减持股份数量。金磊先生作为长春高新股东及子公司管理者，在其交流过程中谈及金赛药业相关经营情况的做法欠妥，金磊本人作为长春高新股东及子公司管理人员，未来将严格遵守相关法律法规规定，审慎交流，并对本次事件所造成的不良影响深表歉意。长春高新不存在有选择性地、私下向包括金磊先生在内的特定股东披露、透漏或者泄漏未公开信息行为，不存在违反公平信息披露原则的情形。

回复关注函内容没有太多悬念，基本上澄清了一些事实，正如我在《调研纪要解读》说的，大部分是实情，有一些重点是“误导”。在此综合各方信息梳理简述一下（具体见图或详见公告），同时参杂一点个人思考：

1.公司确认7-8月受到疫情影响，但指的是“新增入组”患者，（意指不是指利润），但在9月已经开始恢复，并且数据呈逐年增长，保证了销售收入的持续增长。

2.对未来展望纯销35%降至25%公司强调解释是误读。金否认谈及有关“增长35%下调至25%的增减变化”。

3.金赛药业2021年的利润增速将会远高于25%这个比例。

4.承认了金的做法（谈公司经营）不妥。金本人未来将严格遵守规定，并对本次事件的不良影响深表歉意。

5.公司未对包括金在内的个别股东透露经营信息。

6.金所承诺的业绩达标其解禁股可以减持交税，具体方式视情况而定，并按规范信披。公司基本肯定业绩可达标（对赌承诺业绩与限售股解禁挂钩，达标即意味业绩按期实现）。

7.公司进一步明确了信息内控管理机制。

8.关注函没有问及销售渠道的“内部问题”，但是“调研纪要”用了大量篇幅介绍了销售渠道和销售模式的问题以及改革思路，这可以理解为公司经营在改革和进步中。这是“调研门”的意外收获。

9.“关注函”事件给公司敲了警钟，坏事变好事。

在等待长春高新回复深交所关注函的观望中，让人意想不到的“调研门效应”正在市场内外悄无声息地弥漫开来：数亿家庭一夜之间都知道了矮小症可以打长春高新的金赛增生长激素啦！在这之前有几个人知道长春高新是干什么的？都还以为是房地产开发商或者是什么高新科技产业，这免费的广告推广真可谓是神来之作！这就是所谓“失之东隅，收之桑榆”，或者叫“塞翁失马焉知非福”。

更令人意外的是，“调研门”事件的广告效应把长春高新之前的大幅上涨逻辑全给公开化了，1.7亿股民不说人人皆知至少也有八成耳熟能详。不过我担忧的是祸福相随：血腥味儿会不会引来群狼抢食（散户多了可不好）？好在360多元的高股价足可阻吓住大批散狼，要不然，原来闷声发大财的价值投资者可就再也没有安静日子过咯。

9月18日（周五），长春高新再次现身深股通十大成交活跃股，至此，北向资金已连续6天净流入长春高新，媒体惊呼：在市场大幅抛售的时候，北上资金却逆市连续扫货“医药茅台”！全周每个交易日都在净买入，持股由上周末的1032万股增至约1343万股，创历史新高，合计净买入11.57亿元，为本周全市场净买入最高的个股。我是怎么说的——有人成为“调研门”风波中的“捡漏者”。

现在，已经有人把长春高新比作美股传奇公司基因泰克。有资料显示：基因泰克（基因技术Genentech ）1980年研发新药，在纳斯达克上市，其时市值仅3500万美元，随后公司不断推出重磅基因药物，2008年公司市值高达1000亿美元，28年市值增长2850余倍。再看金磊的金赛药业英文GenSci的名字，透露出金磊想做中国版的基因泰克。 金磊作为生物科学家本身也曾经工作于基因泰克，更令金赛增添了几分传奇色彩。因此有人评论说：大家都说长春高新涨幅过大，那是不知道基因泰克28年翻2千8百多倍的传奇。长春高新就是中国版基因泰克，未来涨幅将会让市人瞠目结舌！

对于金赛药业来说，作为首席科学家、创始人总经理，与“伟大公司”基因泰克有过历史交集的金磊博士，值得长春高新的投资者高度关注。

金磊，1965年08月出生，江西南昌人。美国加利福尼亚大学博士，长春金赛药业总经理。北京大学生物化学学士。中国科学院生物物理所硕士。国家科技进步二等奖获得者。全球首支长效生长激素注射液研发负责人。中国药学发展突出成就奖获得者。中国医药质量管理奖获得者。中国留学回国人员成就奖和国务院特殊津贴获得者。中国红十字基金会人道救助杰出贡献奖获得者。

1985年毕业于北京大学，获得中国科学院生物物理所蛋白质结构化学硕士学位后留学美国，在美国加利福尼亚大学博士毕业后进入了全球第二大生物制药Genentech公司（即基因泰克公司）并独创了“金磊分泌型表达技术”。1995年，他发明的“金磊大肠杆菌分泌型技术”，荣获了当年美国生物学界大奖——克莱文奖，成为首位获此殊荣的非美国人。

1995年底，金磊归国创业，1997年与长春高新共同投资组建长春金赛药业。

1998年，利用独创的“大肠杆菌分泌型表达技术”，推出基因重组人生长激素。

2005年，成功上市基因重组人生长激素水针剂，成为中国生长激素领先品牌。

2008年，公司上市rhGM-CSF的凝胶剂——金扶宁。同年，公司自主研发的长效生长激素获得专利证书。

2014年，推出长效重组人生长激素——金赛增，实现了生长激素每周注射一次，引领了全球生长激素的走向。

2015年，在国内首先上市了促排卵重组人促卵泡激素——金赛恒，解决了促卵泡素长期依赖进口的局面。

1999年，金磊获中国药学会“中国药学发展奖”；

2003年获“全国留学回国人员成就奖”；

2004年重组人粒细胞集落刺激因子发明获得“中国发明协会金奖”；

2005年获“中国药学发展突出成就奖”和首届“海外华侨华人专业人士杰出创业奖”；

2007年获“中国火炬创业导师行动”导师荣誉称号；

2009年荣获中国医药质量管理协会“医药质量管理者明星”称号；

2012年、2013年连续两年获得“全国医药行业质量管理小组活动卓越领导者”称号；

2014年获“第七届健康中国年度十大人物奖”；

2015年获“全国医药行业质量管理小组活动卓越领导者”称号；

2016年带领 “重组人生长激素系列产品研制与产业化”项目获国家科学技术进步奖二等奖——这是该奖项自开设以来，首次授予生长激素产品的研发与推广应用；

2017年荣获全国“杰出工程师奖”；

2019年荣登中国医药学会“十大新锐人物榜”。

当然，长春高新距离基因泰克还是有点远。从股价和市值上来看，长春高新1996年12月18日上市时开盘5.31元/股，流通市值7200多万元人民币，至今（20年9月17日）股价363元/股（前复权）、1234亿人民币流通市值，股价涨幅为6736%，即24年股价翻了67.36倍。从业务上来看，它与世界第二大生物医药公司的基因泰克相比也是小巫见大巫没得比。

但是基因泰克的成功，至少说明这个行业很有潜力（尤其在14亿的人口大国意义非凡）。在基因泰克公司做过研究员、并且获得美国生物科技大奖的第一个外国人的金磊，心中想必也有一个“中国基因泰克梦”，而且长春高新已经胜利步入发展快车道，成为中国、亚洲、乃至世界生长激素第一龙头企业，如果有理想，有激情，继续努力，一定会有巨大成就。就目前来看，它至少已经是一家毋庸置疑的高收益、高成长的成功的生物医药企业，其在A股市场生物科技（生长激素及细分领域）的领军龙头老大地位无人可以撼动。

其实“调研纪要”确实还为我们打开了一扇窗——它就是“新产品布局”及其战略设想。为了提供有力参考，我特将其原文摘录下来作为附件附于文后，这可是难得的第一手资料！

再来说说最近长春高新股价波动的话题。如果你短期内不打算卖出你的股票，那么股价哪怕跌了，也不应该沮丧，甚至应该高兴。请听我解释：

首先确认一下，你是价值投资还是价格投资？这个前提关系到不同类型投资者的不同投资战略定位。公司本身没有变化，仅仅是股价变了，这对于不同战略定位的投资者产生了不同的影响：

价格投机者会沮丧，因为他的目标（短期股票价位）无法实现，等于投资失败了，按照其短期投资（应该叫投机）逻辑和决策预想，他必定会在巨大心理压力和财务压力下被动卖出，成为“永久性亏损者”（费舍语）。

“如果你不能事先确定好你的投资目标，又不能坚持自己的投资信念的话，你将会成为一个潜在的股票市场牺牲品，你会在市场行情最低迷的时刻放弃所有的希望，丧失全部的理智，不惜一切代价地恐慌地抛出股票。”（《彼得.林奇的成功投资》）

而价值投资者则不为所动，因为他的目标很远大，这类投资者正好趁股价非理性下跌时加大买入。拉长时间来看，股价短期波动只是成长过程的组成部分，长期价值投资者具有时间优势，随着时间推移，股价将随公司盈利的增长而恢复上涨。换句话说，只要你依然持有股票，你就还留有一口气，这棋局就不算结束，就意味着你还有机会，长期价值投资者将成为股市最后的赢家。

“如果一只股票的价格下跌时公司的基本面仍然良好，那么你最好是继续持有它，而比这更好的做法则是进一步买入更多的股票。”（《彼得.林奇的成功投资》）

在目前市场环境下，投资者对长春高新的心态比较浮躁，当然也有少数理智者。不仿来看几条股友留言，从比较中获得参照与思考：

心如玉：一根长阴毁全部！伪价值投资者一有风吹草动便溃不成军。所以，价值投资的路上一定是不拥挤的！只有那些坚定走在价值投资路上的孤独身影，才是最后的胜利者。那时，希望你在，我也在！

孟相随：短期市场波动是很难判断的，投资大师也是人，不是神！特别是像这种突如其来的事情，所以我们只能遵循价值投资的理念，持股决心不动摇就好，未来二三十年，还有广阔的市场，有很深护城河的优秀产品，对于价值投资的朋友这就够了，就像旦总抓着茅台一样，中间也有巨幅回调。所以就看你对长高的价值是什么判断了，现在许多机构经理的水平啊！只能 呵 呵…

斯内克：说话很中肯（指《是捡漏机会还是回避风险》一文），很有参考价值。这段时间很多媒体和小散的帖子除了踩661就是踩661，一点含金量都没。

海阔天空：仿佛看到了贵州茅台的身影，在上升途中持有股票，太愉快了，在下降途中持有股票，如鲠在喉。这就是我等小散和大师的区别。

自由之路：股市就是这样，大部分时间都在熬，短期波动真的无法预测，所以不是我们想看的远，想慢慢变富，而是我们知道做短线，跑步前进是不可能的，所以我们只能忽略短期的噪音，选择专注于远方的风景。我坚信，只要我们选择的是不错的企业，大概率在未来数年内都会给我们带来或多或少的回报！

伯克查理：港资几次错过了长高的暴涨，这次可算逮着机会了，公司还是好的，另外增速下降意味着杀估值，不杀逻辑就好。

宁静致远：在股市中要有独立思考的能力，要找到适合自己的炒股方案，而不是人云亦去。几个美国佬叫你拿股一辈子，你拿得住吗？ 长春高新可能要跌去一半，可能要几年才能回本，你的钱能一直放吗？ 为什么不在下跌趋势确定的时间果断离场呢？

对于林林总总的市场议论，我是这样认为，每个人都有权表达自己的想法和分析，但是想法对不对？分析是否得法，却不是自己说了算。想要精通一门学问（关于投资的学问），只凭个人一点天份是不够的。伟大科学家牛顿说：“如果说我比别人看得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。”

也就是说，如果不学习前人的经验和智慧（主要是经典著作），即便你天份再高，也很难越过更高的高峰，因为每个人都有短板，必须吸收别人成功的长处来弥补，充实自己的基础。基础的宽度和厚度，决定了你思想的深度和眼界的高度。

就全球范围内的几位巨人级别的经典投资大师来说，至少你必须了解这么几个：价值宗师格雷厄姆、成长价值大师费舍、价值传薪股神巴菲特、伟大企业发现者芒格、成功投资大师林奇等。

你必须把他们的代表著作完完整整通读一遍，再重点精读，尤其是《巴菲特致股东的信》第二章，《穷查理宝典》第三章，以及《彼得.林奇的成功投资》中的部分篇章。当你这样做之后，并且努力把他们的系统理论和成功经验化为自己的投资智慧用来指导投资实践的时候，你的思想境界会焕然一新，产生质的飞跃，市场的一切喧嚣和波动，在你眼里就是一目了然的风景，心中再无恐惧和困惑，虽然偶尔思想会开小差起波澜，但那就像人有时候犯困打个盹儿，很快会清醒过来摆正心态。大师的名言警句随时会在你耳边响起——

“专注——别把事情搞复杂，记住你原来要做的事。”（芒格）

“投资就像打棒球，你要让记分牌上的得分增加，就必须盯着球场，而不是盯着记分牌。”（巴菲特）

“没有坚定信念的投资者，随时可能成为股市的牺牲品！”（林奇）

……

投资是比耐力、比毅力的长跑，不是比谁快，而是比谁活得更长久。另外，股价涨多了就得跌一跌，更何况遇上了突发风波，浪头大点也属正常，只要公司大船本身完好无损，风浪再大也不会动摇向往远方的决心，一切颠簸都不在话下，你只需盯住最终的目标，而且绝不在乎用多少时间去陪伴！而作为回报，3年5倍，甚至5年10倍，算是我对自己的承诺（当然还得公司业绩说了才算）！

“要想获得很高的投资回报，需要耐心持有股票很多年，而不是仅仅持有几天或几个月。”（《彼得.林奇的成功投资》）

有人质疑我推崇的投资大师怎么都是“歪果仁”呀？难道咱中国就没有成功的投资大师吗？

我认为，中国虽然也有比较成功的投资者，但是极其稀少，真正能够独创系统理论和实践的大师级别的人物还没有诞生。这不奇怪，从时间上看，A股市场不过30年，相对于世界300年股市（17世纪），即便是稍晚的美国也有200多年历史；从成熟水平上看，我们还处于初中阶段，现在不是正在恶补基础课（制度建设）吗？在此情况下，怎么可能产生成功的投资大师呢？不过相信将来一定会有的。

另外提醒一下，千万不要轻视这些“歪果仁”，他们还真的不是徒有虚名，而是各有独创性理论系统，经过实践千锤百炼和历史验证，具备真才实学的业界泰斗。别忘了写《资本论》的大胡子老祖宗“马先生”就是出自德国的犹太人！

最后有一句告诫的话：不要被眼下躁动的所谓“风格轮换”之风吹晕了头！这种“疯话”在股市历史上已经不是什么新鲜的话题，无非是老调重弹，几乎每年都会热吹几遍，但从来没有一次能够真正“切换”成功，更不用说能够走远。近在眼前的今年7月初的大金融大周期股反弹行情，就让“风格轮换”派好生激动了一阵子，可结果只激灵了一下下，没几天功夫就蔫回去了。前两周的创业板小盘股绩差股也好生激动地“转换”了一下子，最后也是阉鸡学啼——没有尾声（其实是被人为“阉割”了，妖股横行无论什么时候都会被监管打压的，在西方成熟市场也一样，千万不要存有幼稚的想法和侥幸心理。“天山妖王”至今还关禁闭呢！）。真正能够穿越牛熊分界线的，永远是高收益高成长、具备良好财务特征和企业护城河的优秀企业的股票。

要知道，主导股市涨跌的话语权永远都掌握在上市公司这个“大老板”手里，股价围绕企业资产收益率波动，这是股市永恒不变的基本法则。所以，千万不要去追什么风口和热点！如果忘记了已经反复发生了无数次的教训，那么你将再一次领教市场的残酷无情。谨用费舍的话郑重提醒大家：“两个非常重要的意识：想在投资中赚大钱就必须有耐心；股票市场本质上就有一种欺骗投资者的特性。如果你跟其他所有人做的事情都一样，或者是按照自己内心不可抗拒的渴望去做事，最后的结果往往会证明你的做法是错的。”（《怎样选择成长股》）

应对股市“欺骗特性”的最有效方法是：“在实践中形成一套自己的投资价值标准和行为准则并坚守始终，你必将成为股市中的大赢家。”（参见《股市赢家五大金纲》即《股事大学》-8）——这一条非常重要！尤其在市场越是低迷难捱的时刻越要牢记在心，不动如山！

祝大家好运！

20.9.18-19

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附件：

《调研纪要》透露的利好信息（参考）

（以下是从《调研纪要》摘录的新产品布局以及战略设想原文，它非常明确地为我们（投资者）指明了未来的方向，并提供了坚定信心的力量源泉）

这几年研发布局不够，之前金赛没有真正做过创新药，我们之前的创新是围绕患者去改善他的临床用药体验。金赛靠生长激素一个产品可以满足长期发展，1、儿童用药时长增加，2、成人市场拓展，现在已经开始做成人的覆盖，以及大龄备孕。诺和诺德靠的是胰岛素，胰岛素他们家不是第一个，但是靠注射笔的创新走出一条路，从胰岛素逐步到GLP-1，然后再从糖尿病到肥胖，在这个领域持续领先，这对我们启发很大。在一个产品上面不断更新换代，金赛之前做的不错。

金赛聚焦自己的核心优势，类似于诺和诺德，但从这两年开始，在原创创新开始做突破：

1) 围绕长高布局产品线：不止有生长激素，一是生长激素本身有创新空间，二是身高是一个综合的问题，女性性成熟平均早1年，男性骨龄成熟晚1年，按照这个思路，以后可以从推后骨龄成熟入手。此外，儿童长高还和营养相关，我们最近也找到了一个从营养角度促进长高的产品。

2) 生长激素相关领域：增肌减脂，人老了以后肌肉会少，很多病人最后就是因为消瘦死亡。对于普遍的肌少症没有好药，生长激素在这方面有潜力。没有能够减少内脏脂肪的药，生长激素的通路上有机会。

3) 儿科相关疾病：之前儿科药没什么人开发，主要是觉得市场小。未来社会发展，医疗资源会往儿童倾斜。还是要做自费药，其中最大的机会就是儿童药。成立生长发育研究院，做儿童药的研发，明年可以看到成果，引入或者报IND。

在女性健康的布局：

1) 辅助生殖；

2) 大部分是激素相关，包括长效促促卵泡激素，调周期的，保胎的，生长激素大龄备孕的；首先布局非周期药物，激素类产品注意事项很多，这是解决更年期的症状，大的产品线在妇科内分泌；

3) 医美也有考虑；

4) 激素阳性乳腺癌等等。所有产品包括促卵泡激素，长效促卵泡素，调激素，保胎，子宫内膜薄相关，更年期产品等等。激素产品有一定导致妇科肿瘤的风险，需要定期复查，但是风险收益比合适，专业人士(医生)会先用，更能接受，激素能维持人身体比较良好的状态，竞争格局好，非激素产品也在布局。

肿瘤产品：国内好公司很多，寻找差异化。

1) 白介素1，美国也是罕见病药，诺华在做，最初想和波立维和阿司匹林联用解决心梗复发，最后没有批，一方面贵，另一方面有感染风险，但是实验中发现肺癌发病率降低70%，所以诺华在全球开了7个临床实验，针对肺癌。吉林有大PI找公司，想一线和PD-1联用，治疗肺癌，全球第二家，中国第一家，这是我们最重要的肿瘤产品。

2) 第二个是cd47，有机会成为bestinclass，红细胞和肿瘤细胞上的CD47有变化，不是蛋白突变是糖基化，公司找到了抗体专门识别肿瘤细胞上的CD47，我们这个产品把机理搞清楚了，年底美国临床争取报下来了。这些产品临床周期很长，公司即便没有第一个申报，但是凭借临床上的能力，也可能实现赶超。神经方面：神经退行性疾病，老年痴呆加帕金森，近几年大公司在撤，公司这3年在布局，老年痴呆的早期诊断，到老年痴呆的一些细分疾病，空间很大。一些免疫因子产品，如何进入血脑屏障，都在做探索，希望逐步做到国际领先。

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【写在后面】

巴菲特说：“没有什么能像写作那样，迫使你思考并且理顺自己的思想。”

确实如此，我把《投资笔记》作为实践和学习、迫使自己“思考并且理顺思想”的平台，分享心得和过程，同时藉“极品30股票”抛砖引玉，以期发现更多好公司股票，亦娱亦业，以飨同道。

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