复星医药(2196.HK) 1Q20A实现营业收入139.7亿人民币(单位下同)，同比略降-0.9%，较安捷证券的预期低-5.3%。其中，1) 制药板块实现收入99.5亿，同比减少-8.0%；2) 医疗器械板块实现收入26.4亿，同比增加+47.2%，主要来自于核酸检测试剂盒、呼吸机及负压救护车等抗疫产品的贡献；3) 医疗服务板块实现收入13.6亿，同比减少-6.9%。

整体毛利率55.5%，较安捷证券的预期低-436 bps，安捷证券认为主要受疫情影响，高毛利的注射剂销售减少、医疗服务板块就诊及住院人次减少，以及低毛利率的器械和诊断板块占比提升导致。1H20A销售费用39.3亿，低于安捷证券预期-22.3%，销售费用率28.1%，同比下降-740 bps，较安捷证券的预期低-615 bps，主因1) 低毛利、低销售费用的海外业务(如呼吸机等)增速较快；2) 疫情期间各类会议差旅支出减少。公司持续加大研发投入，1H20A研发投入16.9亿，同比增长+25.0%，其中，研发费用12.0亿，同比增加+41.8%，超出安捷证券预期+25.7%。公司实现归母净利润17.2亿，同比增长+13.1%，扣非归母净利润13.0亿，同比增长+11.7%，低于安捷证券预期-3.5%。

近期产品进展：1) 利妥昔单抗(汉利康)新增生产规模(2,000L)获批后销量快速提升，1H20A实现收入2.24亿，6月当月收入突破亿元；2) 公司引进的首个小分子创新药阿伐曲泊帕(苏可欣)1H20A在中国获批上市；3) 曲妥珠单抗(汉曲优)在中国和欧盟获批上市；4) CAR-T已经于中国报产并被纳入优先审评审批；5) Gland Pharma已有3产品(右雷佐生、唑来膦酸、伊立替康)申报国内进口注册(IDL)；6) 公司与BioNTech合作开发的COVID-19 mRNA疫苗，已于2020年7月在中国启动I期临床试验；7) 共计11个产品在第三批国家药品集中采购中中标。

安捷证券维持复星医药(2196.HK)买入评级，上调目标价至37.40港元，潜在上升空间+18.2%。因考虑到生物类似药海外报批进展顺利、Gland Pharma保持快速增长，以及COVID-19 mRNA疫苗潜在的收入贡献，安捷证券小幅上调了公司FY22E及以后的收入预期，当前目标价相对应FY21E/22E市盈率水平分别为25.8倍/23.0倍。

（来源：安捷国际的财富号 2020-09-15 10:13） [点击查看原文]