川藏铁路建设又迎来了重大利好。

8月28日至29日，中央第七次西藏工作座谈会在北京召开。要围绕川藏铁路建设等项目，推动建设一批重大基础设施、公共服务设施，建设更多团结线、幸福路。

川藏铁路东段（成都至雅安段）已于2018年底通车。西段（拉萨至林芝段）预计2020年底全线铺轨完成，2021年开通运营。目前，还剩下雅安到林芝段尚未开工建设。

此次获高层点名，雅安到林芝段的建设有望加快提上日程，当地的工程施工、建材生产企业或将受益。

今天给大家介绍是西藏天路，它是西藏地区基建、水泥龙头企业，有望受益于川藏铁路及其配套基础设施建设。

01、西藏基建龙头企业

西藏天路是西藏地区唯一一家以基建为主业的上市公司，主营业务为工程施工、水泥生产销售等。

公司成立于1999年，2001年在上交所上市，2007年对高争股份、高天水泥增资扩股。

公司控股股东为西藏天路置业集团有限公司，最终实际控制人为西藏国资委。

在这里值得一提的是，前段时间天山股份通过收购中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥四家公司股权，开启了水泥行业整合大时代。西藏天路是西藏水泥龙头企业，在区域行业整合上也有一定的想象空间，此外，作为国资控股企业，有望受益于国企改革三年行动方案的出台。

自上市以来，西藏天路营业收入增长了15倍，净利润增长了17倍。累计融资16.19亿元，分红4.09亿元，分红融资比为25.26%，处于一个较低水平。同行业龙头公司中，海螺水泥分红融资比高达196.43%。

从股价表现来看，从2005年低点至今，公司股价上涨了2775%，整体趋势向上。

02、产业布局向区外拓展

西藏天路主营业务主要分为建材和建筑两大版块。建材是公司最赚钱的业务，毛利率为40.66%，利润比例高达92.43%。

建材业务主要通过控股子公司高争股份和昌都高争进行，包括水泥、商品混凝土及骨料的生产、销售。其中，水泥是公司建材业务最主要的品种，水泥销售收入占据总营收六成以上。

公司的水泥业务主要集中在藏中、林芝和昌都地区，拥有拉萨、昌都两个生产基地。2019年完成水泥产量648.24万吨，占西藏规模以上工业企业水泥产量的60%左右。

建筑业务主要包括公路工程、房建工程、市政道路、水利工程等，其中公路工程占比最大。公司在公路建设市场占有率、公路及桥梁施工能力、工程施工质量等方面在西藏一直处于领先地位，曾承担过青藏公路、川藏公路等施工任务。

2019年建筑业务营收16.09亿元，占公司总营收28.65%。公司产业已经布局到上海、重庆、安徽、江西、贵州、云南等省市，实现了从区内市场“走出去”到区外市场“走进去”的转变，甚至有部分项目已经拓展到了国外。2019年公司承建金额在2000万元以上的公路工程、市政工程、房屋建筑工程、监理工程及其他工程共26个。

公司建材业在区内具有较强的品牌、规模及市场优势，建筑业在行业领先地位稳步提升。

03、应收账款大幅增加

2019年公司营业收入56.21亿元，同比增长11.95%，净利润4.34亿元，同比下跌3.56%，扣非净利润4.28亿元，同比增长0.20%。

公司营收增速波动较大，自2015年以来基本上都能维持在两位数增长。但从净利润和扣非净利润增长率来看，近年来一直处于下降趋势，盈利增速逐年放缓。

先来分析一下公司的盈利能力，自2012年以来，公司毛利率逐年提高，直到2019年出现小幅回落，下降了1.5个百分点。

我们可以拿西藏天路与海螺水泥来比较一下，公司的毛利率常年要低于行业龙头海螺水泥，从近几年来看，这两家公司毛利率水平整体相差不大。

但从净利率来看，西藏天路2019年净利率为14.81%，比2018年减少了2.28个百分点，下滑幅度较大。而海螺水泥去年净利率为21.88%，差距一下子就显露出来了。

净利率低，说明公司期间费用率较高。2019年公司销售费用为8385.82万元，去年同期为3148.86万元，同比增长了166.31%；财务费用为8093.74万元，去年同期为2611.86万元，同比增加了209.88%。

公司在年报中指出，销售费用大幅增加的原因是水泥销售量增加，运费大幅增多。财务费用变动的原因是公司增加了银行贷款，利息费用增加了1666万元。

整体来看，2019年公司费用率为14.27%，比2018年的13.50%增加了0.77个百分点。而海螺水泥去年费用率仅为5.10%，两者相差甚大。可见，西藏天路费用管控能力较弱，盈利水平受到影响。

在毛利率降低的同时，西藏天路应收账款大幅增加。2019年公司应收账款为16.04亿元，较2018年的6.76亿元增加了9.28亿元，增幅高达137.28%，远远高于11.95%的营收增速。

公司指出，2019年公司收购重交再生公司之后，合并应收账款增加了3.51亿元，此外，公司工程计量款、销售款有所增加导致了应收账款大幅上升。

应收账款的增加，往往会加大坏账发生的风险。2019年公司发生了6051.81万元的信用减值损失，其中应收账款损失5784.04万元，这也是公司自上市以来，首次计提了信用减值损失。

总的来看，公司在下游企业中议价能力逐渐减弱，占款能力下降，拥有比较小的话语权，这对公司产品定价与未来发展是不利的，此外，还需注意公司应收账款坏账计提风险。

04、多重利好汇集

1、政策再加码

回到前文提到的川藏铁路建设上，川藏铁路全长约1742.39公里，其中雅安到林芝路段全长1008公里。项目总投资为2700亿元，考虑价差预备费后全线预估算投资总额为3045亿元。

根据雅安到林芝段的路程，可以粗略估算水泥需求量。正常铁路建设拉动水泥需求系数为1.2万吨/公里，考虑到该路段有80%以上将以桥梁和隧道的方式建设，对水泥需求系数有望翻倍，预计可达2.5万吨/公里，全长将拉动水泥需求约2520万吨。

假设建设期为10年，每年即为252万吨，因为该路段有部分施工是在四川境内，因此拉动西藏区内水泥需求约为200万吨/年。200万吨是什么概念？2019年西藏地区水泥需求量约为1000万吨，这意味着，川藏铁路建设将给西藏带来20%左右的水泥需求增长。

对于川藏铁路的建设，西藏天路明确表示，公司控股的高争股份位于拉萨，可以供货到林芝路段沿线；控股的昌都高争位于昌都，可以供货给川藏铁路昌都段。

此外，随着西部大开发、“一带一路”等战略的持续推进，西藏地区基础建设规模将快速扩大，公司业务有望延伸至周边国家与地区。

2、固定资产投资回暖

西藏经济发展水平相对来说比较落后，基础设施方面比较薄弱，未来有很大的发展空间。当前，投资和项目拉动仍然是推动西藏经济平稳快速发展的主要力量。

“十三五”期间，西藏总共安排的建设项目为189个，总投资额为6576亿元，重点支持基础设施建设。西藏的固定资产投资增长率连续多年保持在20%以上，经过2019年初快速回落之后，现在正处于高速回升态势。

今年上半年，西藏固定资产投资同比增长18.5%，增速比一季度提高18.2个百分点，其中房地产开发投资同比增长56.1%，西藏地区水泥需求将快速回升。

3、产能进一步扩张

高需求下，西藏天路的水泥产能利用率一直维持在较高水平，产能扩张迫在眉睫。

2019年10月，西藏天路发行10.87亿元可转债，用于西藏昌都新建2000t/d熟料新型干法水泥生产线（二期）项目、林芝年产90万吨环保型水泥粉磨站项目、日喀则年产60万立商品混凝土扩建环保改造项目。

其中，昌都新建水泥生产线项目预计2020年12月可达到使用状态，正式投产后将增加60万吨/年的水泥产能，极大解决了公司目前水泥产能严重不足的问题，也将为公司未来业绩增长提供保障。

目前公司控股的建材子公司水泥年产能约为600万吨左右，本次扩张后，水泥产能将增加至660万吨。

4、水泥价格走强

下半年以来，随着行业复苏，水泥价格接连走高。

一方面，上半年受疫情、天气、原材料供应等影响，许多工期被迫延缓，随着建筑行业旺季的到来，赶工状态会持续出现，水泥需求大幅提升，这给水泥带来了一定涨价基础。

另一方面，近期部分地区水泥厂开始实施错峰生产，产量出现下降，引起了水泥价格上涨。

西藏地理位置独特，水泥市场封闭性较强，区外水泥入藏运输成本高，区内水泥持续出现供不应求的局面，当地水泥价格整体要高于全国平均水平。

截至7月31日，西藏地区P.O42.5水泥价格为661元/吨，同比涨幅5.9%。国金证券分析认为，西藏地区水泥供需紧张格局在短期不会变化，区域内水泥产能仍将保持较好的盈利水平，预计2020年西藏地区水泥均价涨幅6%。

05小结

公司充分利用区域龙头优势，积极响应国家政策，不断拓展公司业务领域，进一步扩大公司业绩增长空间。

建筑业方面，公司力争在“一带一路”沿线国家参与对外工程项目，积极拓展区内外、国内外的建筑业市场。

建材业方面，公司将建材产业链横向拓展与上下游延伸紧密结合，进一步提高公司建材产业整体盈利水平和市场竞争力。

从估值情况来看，西藏天路所属的建筑材料行业最新市盈率（TTM）为15.22倍，公司最新市盈率（TTM）为19.32倍，估值高于行业水平。

市净率方面，公司最新PB为1.95倍，仍处在历史低位。在上一轮牛市的2015年中，公司PB一度达到10倍以上。

（文章来源于：解析投资）

（来源：解析投资的财富号 2020-09-12 09:10） [点击查看原文]