这个财富号写到现在，基本覆盖了所有公募基金可买的大类资产品种，也给出了多种投资组合，下一步打算整理我的备选基金池以及交易策略方面的知识。不过在开始下一步之前，今天这篇短文是想解决一个问题——有那么多不同品种的大类资产，普通基民该如何配置？如何确定每种品种的比例，又该如何确定需要哪些品种？

这篇文章不涉及具体的投资组合，也不会给出备选基金，更不涉及择时之类的交易策略，只讨论最基础最核心的问题：资产配置。

最近我的文章越写越对金融新手不友好，希望这篇能对新关注的读者有一些帮助，老读者可以跳过。文中涉及的概念和具体基金可在我之前的文章中悉数找到。

00. 资产配置

资产配置是指因应投资者个别的情况和投资目标，把投资分配在不同种类的资产上，如：股票、债券、房地产及现金等，在获取理想回报之余，把风险减至最低。

以上是某百科对资产配置概念的定义，不难发现，资产配置是把资金分配在多种不同性质的资产类别上，不追求最高的收益，而是追求“把风险降到最低”的前提下获得合理的回报。所以不用问，资产配置确实可能损失一部分短期收益，但在长周期下由于资产大类的轮动关系，最终并不一定会跑输多少，甚至有可能持平，这一定有诸多研究证明。

资产配置需要从个人的财务计划开始，讨论投资期限、投资工具选择、投资组合设计、交易策略设计等多个方面，不过这太麻烦了，本文面向萌新：

本文就从最基本的两种资产——A股和中债开始讨论。注意，这里只讨论“长钱”，可以投资三五年以上，有增值的需求但没有暴富的幻想的那一笔钱。

01. 我能承受多大的风险？

是的，我认为资产配置的第一步不是确定目标收益，而是确定风险等级，毕竟如果只追求收益的话，满仓股票即可。

最最最基本的资产配置需要至少两个品种——本国股票和本国债券，作为中国人，自然要从A股开始，所以首先需要确定它们之间的大致比例。

专业的风险等级划分方法应该采用“波动率”指标，不过对于对金融知识不太了解的普通基民来说，可以根据“最大回撤”这一指标判断风险，随后得出一个大致的股票仓位区间，比如：

要求最大回撤3%以内，则股票仓位不超过15%；

要求最大回撤5%以内，则股票仓位不超过25%；

要求最大回撤12%以内，则股票仓位不超过40%；

要求最大回撤20%以内，则股票仓位不超过60%。

当然，这只是个参考，但以上四个仓位确实是稳健型投资者最常用的。个人推荐不论是多保守的投资者，都应该从风险平价策略所得结果（股票仓位10%-15%）开始，作为一切投资的起点，这是保守型投资者性价比最高的配置方式，实际的例子类似于交银“我要稳稳的幸福”组合。而我认为的对A股来说性价比最高的仓位是30%-40%，这个风险等级能做到牛市基本跟上大盘，熊市回撤在5%上下，是大多数投资者都可以尝试的仓位。这个话题在我历史文章中有详细描述，这里不再赘述。

即使是风险承受能力再高的投资者，股票仓位也不要超过90%，无论如何也要配置一些中债基金，这样才能配合后面的再平衡操作，这一建议来自Vanguard。

第一步对于所有基民基民来说都是一样的，以A股和中债为起点，先测试自己的风险承受能力如何，随后确定一个大致的风险资产的仓位区间，未来的所有操作都不应如这个区间偏离太远，不论牛熊，初心不变，只有严格的投资纪律才能保证长期获利。

有了A股和中债两种，如果你已经觉得十分满意，那么这篇文章读到这里就已经结束了。如果你需要风险更分散的资产配置，那么可以继续。

02. 我是否需要港股和中概股？

我国社保基金中有8%是境外资产，这8%应该以股票为主，个人推测其中有相当一部分是港股和中概股。

即使是再怎么讨厌海外股票的A股投资者也应当了解到一个事实——市值最大的中国公司不是茅台和中国平安，而是腾讯和阿里巴巴。

A股确实是一个完整的独立市场，但仍然少了很重要的一部分新经济公司，尤其是一大批优秀的互联网公司，它们并不在A股上市，但长期涨幅不熟A股核心资产，如果按照各地市值权重给A股和海外上市中国公司做个指数的话，那A股占73%，仍有27%的市值在港股和中概股中。

所以，即使是再坚定的A股爱好者，也应该通过基金等手段配置一些港股和中概股，比例至少应占权益仓位的10%以上（比如你股票仓位是30%，那么海外中国股票就占30%X10%，即3%以上），最高可占30%以上，具体比例因人而异。

03. 我是否需要全球股票？

指数基金被动投资的原理在于：大部分投资者并不知道哪一部分公司比平均水平更优秀，即使知道，那也很难在该公司的股票上赚到比指数更多的钱，因为在你发现它之前可能已经被别人抢筹了。

把这个思路放到全球股票上就是：各国的经济周期虽是相近的，但具体的表现和政策反应是截然不同的，所以各国股市也是这个原理，在一段时间内表现各有差异：在我上上篇文章中，好买把五国股市等权重配置并回测十年，发现五国股票组合不论是收益率还是回撤都好于单独配置某一国家。

所以，如果你需要进一步平抑组合波动，那配置一些别国股票是不错的选择，一般推荐占权益仓位的30%，上下限为10%-50%，这样既能分散风险，又不会明显降低收益。

话说回来，中国的GDP和CPI均高于海外发达国家和大部分新兴市场，这个增长速度最终会体现到A股和海外中国股票里面，所以并不是说只买A股是不好的（长期看来这样收益还要更高一点），只是说A股波动较大，从数据来看绝大多数人都拿不住，配置海外股票以便穿越各国不同的经济周期是普通基民的优选之一，毕竟先要保证自己在场才能讨论投资的事。

04. 我需要多少种股票品种？

按地区分，股票有A股、港股和美股等；按行业分，有医药、消费和TMT等；按风格因子分，有质量、红利和价值等。

不同行业的债券大多类似，因为收益是固定的，但不同类别的股票绝对不同，所以股市也有风格的区别，各股票表现是不一样的。

以A股为例，一般而言，在购买股票基金时至少应该分成两种类别——蓝筹型基金和成长型基金。如果想要穿越牛熊，那蓝筹和成长之间的比例应当接近，即买一半蓝筹基金，再买一半成长基金，这么做的意义在于股市每年的风格偏好都不同，两边押注是最安全的。

如果你有足够的精力，那就加入更多的品种，还是以A股为例，普通基民完全可以这么做：

先选一批均衡型明星基金作为底仓，保证蓝筹与成长的比例基金接近，比如张坤、谢治宇、刘彦春等大佬，也可以是沪深300之类的指数基金；随后再根据自己的偏好小仓位的部署一些行业基金，比如医药、消费和科技等，既能满足自己的交易冲动，又能保证最终收益不会偏离目标太远。

你可以把自己的钱分成多个“心理账户”，每个账户只管理一小类的资产，无论其他账户如何上天下地，一个账户永远只处理一件事，这样可以有效避免短期不理性的行为。

05. 我是否需要全球债券？

A股的风险由中债来对冲，海外股票同理，美股只和美债有跷跷板效应。

如果大比例配置海外股票让你感到风险太大，那就适量配置海外债券对冲海外股票的风险，比例因人而异。另外，Vanguard有一篇研究证明债券全球多元化配置也能在降低波动的同时获得较高的收益，也能表现全球债券的另一个作用。

不过需要注意的是，国内QDII美元债基都是以中资美元债为主的“垃圾债”基金，垃圾债和美国债等高等级美元债的区别可以从走势看出来，2020年3月的暴跌，垃圾级美元债的跌幅甚至超过了沪深300指数，可见其奇怪的特性——像股票一样暴涨暴跌。所以在配置海外债券时，务必注意债券评级，至于哪只基金是高等级海外债我在之前的文章有提。

另一方面是货币对冲的问题，高等级美元债的票息平均只有1.5%，而中资美元债也不过10%，如果碰上突然的汇率波动，那你的收益可能更多来自汇率变动，而不是债券本身的涨跌，所以在购买还外债基金时，要记得看清其是否有货币对冲。

06. 我是否需要黄金、大宗商品和REITs等另类资产？

海外债券是对冲海外股票的最佳办法，但海外债券（尤其是发达国家债券）收益率甚至不如我们的余额宝，因此对冲效果大大减弱，再叠加以美股为首的海外股市估值一路走高，惧怕风险的投资可以考虑更多的保护手段——另类资产。

这类资产的特点在于：它们的走势于股票债券都没什么关系，而且只需要很小的比例就能对整个组合产生积极的影响。

黄金，最特殊的大宗商品，作用在于对冲海外股票的下行风险，并能在全球货币宽松大潮中持续获益；

大宗商品，包括原油、农产品和工业金属等，作用在于押注经济复苏初期的高通胀，并能在股灾之时提供一定保护；

REITs，底层就是商业地产，房地产和股票的轮动效应在世界各国都存在，作用在于押注经济晚周期，当上市公司（即股票）增长乏力之时，REITs依旧能提供稳定的收益。

这类资产只需要占投资组合的3%-20%，微不足道的仓位就能产生明显的贡献，而且不会损失原先的收益。

这些资产未来在A股投资者中也会慢慢流行开来，前几天监管层才刚刚说“鼓励银行保险等金融机构配置大宗商品”。

除此之外还有一类特殊的另类资产——对冲基金。国内主要是以市场中性基金为主，目的在于获取与大市无关的稳定回报，目标年化收益率在5%-8%之间，相当于一种与债券回报类似但不受债市影响的稳定收益来源，如果认为债券性价比不再合适，但有希望获得稳定的收益，那么这种类别的基金可以考虑。

07. 最后，再平衡

大多数资产会持续的增值，所以肯定有某个时刻原来股债60/40的比例变成了65/35或55/45，偏离了最初设定的目标，为了不增大/减小风险等级，所以必须要再平衡，也就是把65/35卖出一部分，变回60/40。

再平衡最重要的是风险资产与固收资产的再平衡，也就是股票仓位的“恢复出厂设置”。而具体到股票内部的不同类别也可以执行这种再平衡，如果你最初设定医药基金占比10%，而最终变成了20%，也可以卖出一半将其恢复到10%的比例。

再平衡的阈值可以设置在5%，也可以设置在10%，因人而异。如果要配上交易策略（择时），那么这个阈值还可以根据市场估值而动，例如在股市估值极低是，允许原先的60%仓位提高到80%，随着股市估值抬升后再恢复为60%。

无论如何，再平衡是必须要做的，建议每三个月检查一次持仓，否则若干年之后你的资产配置又会变回凌乱不堪的样子。

08. 可能的更多

本文说到底只是确定了资产配置中的风险等级和工具选择问题，虽然这足以满足普通基民90%以上的投资需求，但仍然有一些议题可以继续深入研究：

1）根据投资的期限调整风险等级和品种选择；

2）基金和基金经理的筛选；

3）交易策略，如何买，何时卖；

4）极端市场情况的应对方案；

5）参考成熟的投资组合和策略调整现有的资产配置；

6）投资成果的评估方法；

……

还有更多，这里就不再一一列举，总之投资是个复杂的事情，最复杂的不是取得最高的回报，而是在风险可控的前提下取得最高的回报：如果你能做到最大回撤10%以内，年化收益20%+，享受牛市但又不被熊市伤害，这才是最好的结果。

作者：RTHR

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（来源：RTHR的财富号 2020-08-28 01:06） [点击查看原文]