本文转载自金融界基金

今年是5G放量的元年，5G手机的换机潮因疫情会推迟但不会缺席。那么孕育而生的就是各种应用产品与之的结合。是星涛认为，随着5G商用逐渐普及，在工业互联网、居民通信等方面都会出现很大的变化。同时，像AR、VR这样的小众消费电子产品也会借着机会流向主流市场。

当然，不止消费电子行业，许多传统可选消费行业也在后疫情时代孕育出来发展机会。随着经济恢复，未来收入预见性增加，人们会更加青睐独立交通工具，汽车行业或放量增长。随着“房住不炒”，在2016年棚改之后，家电行业景气持续上升。是星涛认为，这次仅仅是家电行业回暖，构不成大的景气上行，不过，疫情和网红经济加速了“小家电”的发展。

那么，作为普通投资者，应该如何把握可选消费行业的投资周期和机会呢？还有哪些可选消费子行业正在复苏？我们特邀汇丰晋信基金经理是星涛为大家详解后疫情时代的可选消费投资。

经济复苏有序+市场对零星疫情反应钝化

汽车、旅游和传媒或迎投资机会

Q:虽然海外疫情仍在继续蔓延，国内已经进入后疫情时代。受疫情影响最严重的应该是可选消费行业。那么展望下半年，您觉得哪些可选消费的子行业或迎来投资机会？

是星涛：可选消费权重较大的行业包括汽车、家电、传媒、旅游等，都受到了疫情的较大影响。展望下半年，疫情的影响能否完全消除是未知数，但是有几个事实值得重视：国内防控表现良好、市场对于零星疫情反应钝化、疫苗逐渐明朗。因此我们认为在可选领域将有较好的投资机会，尤其可以重点关注汽车、旅游和传媒行业的表现。

汽车主要影响的是乘用车市场，国内乘用车市场本身处于本轮库存周期触底反弹的关键节点。但是春节后国内疫情防控最严阶段，导致4S店线下经营困难，打乱了复苏的节奏；4月经济逐渐恢复后，消费者普遍对于未来收入水平抱有较大不确定性，从而增加了防御性储蓄的意愿，从而压缩了购车这类大宗开支的倾向。但是随着国内出色的疫情控制表现，以及海内外共同的刺激经济努力，国内经济很快步入正轨，此前担心的失业问题、经济增速问题等都没有出现。因此随着消费信心恢复，以及经历疫情后对于独立交通工具的青睐，乘用车市场在5月后就开始全面回暖，终端库存水平快速下降，且成功跨过了去年6月份“国五”切“国六”带来的高基数压力节点。我们预计下半年景气将向上传导到主机厂，批发数据将有明显改善，而目前汽车行业估值普遍不高，对于部分新车型正处于销售放量阶段的车企可能还有较好的alpha机会。

旅游包括免税已经在二季度全面回暖，主要是海外出行受阻，且预计未来一两年都很难恢复到正常水平，而国内疫情控制较好，周边游和海南成为较好的替代方案，预计会持续火爆。国家政策也是更加鼓励内循环，因此我们认为免税、酒店、景区都值得关注；资本市场对于免税的热度已经较高，酒店也已经重视起来，后续我们认为部分休闲类周边游的景区标的还有较大的预期差，值得重点关注。

传媒方面，包括游戏、长视频、短视频在内的偏线上部分是受益于疫情带来的“宅经济”的；但是影院、电影等线下场景受损严重，当前处于逐渐恢复过程中，我们注意到由于上半年春节、五一等重要档期没有新片上映，意味着后续恢复正常后，譬如年底或者明年会有大量高品质大作扎堆上映，引爆票房，资本市场的反应可能也会比较激烈。目前由于疫情还有零星反复，各地政策相应还是较为严厉，因此还处于左侧观察阶段，我们将密切关注包括疫苗进展和政策的动态变化。

可选消费二季度修复为主

不止手机，智能电子设备将进一步推广

Q:站在目前这个时点，许多可选消费行业的半年报还没有出来，现在是不是一个布局可选消费行业的机会？投资者目前面临的风险有哪些？

是星涛：我们预计可选消费二季度还是以修复为主，市场预期也不高。7、8月可选各行业的高频数据从预期来看应该也是向好，因此是较好的投资机会。主要面临的风险来自于可能出现的输入性疫情，以及国际环境的不稳定性。

Q:您怎么看像传媒、消费电子、影视、游戏这些行业？新型消费电子产品会带动什么其他产业的发展？

是星涛：传媒、消费电子、游戏都是属于成长型行业，甚至在疫情时代还有所受益。随着5G商用逐渐普及，在工业互联网、居民通信等方面都会出现很大的变化。在消费电子领域，智能设备将不止于手机，其他可穿戴设备、家用电器的智能互联也有机会得到推广；进一步与之相匹配的内容行业，如VR影视、AR游戏等都有机会从小众产品走向更广阔的主流市场。

家电行业短期回暖

小家电正在高速赛道发展

Q:我国复工复产有序稳步进行，各地的工地开工，各种期房陆续开始交房。那么，从您的角度来看，这些对家电行业影响大吗？旧家电换新和新房装家电相比，哪种需求量大？

是星涛：2019年开始，竣工就成为市场关注的一条重要线索。我们也注意到疫情后，各地一手房市场很快回暖；经验看竣工数据改善后，地产后周期产业在半年后会有较好的数据改善，大家电、家居行业的需求会随之上升。但是考虑到房住不炒的主基调不变，以及2016年棚改之后，家电市场的持续景气，我们认为本轮更多是短期回暖，可能尚不构成大的景气向上。

以空调行业为例，我国的城市家庭空调保有量已经较高，但乡镇仍然偏低，因此渗透率还有提升空间；未来更新需求和新增需求将并驾齐驱，但随着时间推移，更新需求将逐渐占主导。

Q:我们知道随着科技发展，人们对家电的需求不在局限于“大家电”，而是往个性化“小家电”上面偏移，比如智能扫地机器人，搅拌机，咖啡机等等，您对此怎么看？

是星涛：从发达国家的历史经验来看，随着人均收入的提升，个性化小家电的需求有望大幅上升。一方面是消费能力和意愿的提升，一方面是人工成本的上升，两方面会共同推动小家电需求的爆发。从消费习惯类似的东亚其他国家和地区的对比看，我国目前小家电的渗透率还比较低，目前还在高速赛道上发展。

今年的疫情和网红经济是两个重要的推手，让小家电的增速大幅上升——疫情带来的“宅家生活”提供了消费场景和意愿，网红产品结合直播销售让消费冲动转换成销售落地。

航空、酒店和饭店在左侧投资位置

把握三大可选消费行业周期性差异

Q:对于航空、酒店、饭店等行业，您觉得现在布局的风险收益比如何？

是星涛：随着健康风险减小，目前相关的防疫政策也在逐渐放松：

饭店率先复苏且连锁餐饮的抗风险能力高，使得其市占率在上升；

酒店开始以价换量，出租率有显著的回升；

航空目前也在逐渐增加班次，预计国内上座率将率先回升，国际航线不确定性仍大。

但总体看，目前相关标的的估值都在比较低的历史分位，如果未来疫苗等手段使得全球疫情可控，全球经济步入正轨，这些行业都会有很大的修复机会，目前处于风险收益比相对较高的左侧区域。

Q:展望后市，您对可选消费的周期性是怎么把握的？普通投资人应该怎么去投资可选消费？

是星涛：对于可选消费来说，我们会建议投资者关注各个细分板块在周期性上的差异，以及由此带来的投资价值和投资节奏上的差异。如乘用车、地产后市场、新兴消费等，他们的周期性特征各不相同。

乘用车行业的周期特征与宏观经济的相关度高，受到购置税补贴政策的影响也较大，因此往往表现出政策周期主导下的库存周期特征；另外具体到不同品牌，车型周期也很重要。因此在行业库存周期底部抬升过程中，可以选择有较强新车型推出的品牌进行投资。

地产后市场，主要看竣工数据，与宏观经济的相关性较为稳定，同时要注意产业格局，相对较好的是大白电和家装中龙头市占率高的一些细分行业。

新兴消费则主要看科技周期，往往是基础设施建设，如3G、4G、5G的建设浪潮，行业景气度往往会沿着“通信设施——终端设备——内容应用”的链条逐渐展开，当前大致处于5G周期的第二阶段。

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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2020-08-24 15:28） [点击查看原文]