上周中汽协和乘联会宁波高发（603788）—— 变速操纵系统自主龙头先后发布了我国2020年7月乘用车市场销量，两家机构因统计口径不一致，导致数据结果有略微差异，但是均显示7月份数据为自2018年以来最强正增长。

数据说明

在此之前首先说明一下统计口径的问题，市场上每月汽车销量数据主要来源权威的有两个：中汽协和乘联会；两家机构统计口径不一致，乘联会的统计数据会参考批发和零售，而中汽协的统计数据主要是整车批发，其实终端也是通过4S店零售给消费者，区别在于行情波动比较大的时候，有些车企为了当月或者年终数据好看，会给经销商压货，导致批发数据很好看，但是只是暂时的，当月的销售数据虚增必定是下月销售数据的减少。另外，两家机构每个月都会发布广义乘用车和狭义乘用车的数据，一般来说，两者的趋势是差不多的，但有时候差别还是比较大的，尤其在行业波动大的时期。我们平时所说的汽车销量，即为侠义乘用车销量。

之前文章统计数据和其他数据有不一致的地方，并非数据有误，而是数据统计口径及广义/狭义乘用车的销售数据的差异。为避免数据混淆，此后本人所有统计数据，均统一为：中汽协发布 + 狭义乘用车

行业分析

老规矩，先看一下2020年1至7月我国乘用车整体产销数据：

• 2020年2月、3月受疫情影响销量大幅度下滑，但4月疫情影响边际弱化的情况下，车市销量并没有迎来预期强反弹，5月我国乘用车销量反弹不到8%；

• 7月份销量同比增长8.5%，创2018年以来，同比最强正增长，虽然疫情之后并没有迎来期待的汽车报复性消费，但是行业回暖大趋势显现；

• 2019年5月、6月、7月同期三个月销量数据分别为同比下跌-17.4%、-7.8%、-3.9%。可以看出，7月份不仅是两年多以来销量同增最高值，其销量的基数也是5、6、7三个月的最高值，实际上2019年除12月之外，7月份的销量基数是最大的。换句话说，7月份的销量同增8.5%是有相当大的含金量的。

• 总体来讲，2020年汽车销量数据不及预期（已经考虑到疫情影响的情况下），没有迎来疫情后的汽车销量大反弹，但是7月份销售数据确实给汽车行业打了一针强心剂，后市可期。

上述的分析也和盖世汽车基于其数据库对我国汽车产销的预计不谋而合：

根据盖世汽车的预测，2020年车市企稳，下半年回升，但是回升力度有限，但是这不是重点，重点是汽车行业的销量，大趋势是探底回升的一个过程。趋势确认，对汽车行业部分公司的逻辑及估值会有一个很大的改观，这才是我们需要关注的地方。

小结：因此，后市车市销量稳步增长是大趋势，认可这点，接下来对车企、零部件及相关产业链企业的分析才有意义。否则，真如部分人所言，汽车行业已是黄昏，我们就不必要在垃圾堆里捡漏了。

宁波高发业务分析

宁波高发，所属汽车零部件企业，是国内汽车变速器操纵系统的绝对龙头，自主品牌市场市占率30%左右，公司法人代表及实际控制人钱高法为科班出身，先后在神龙汽车、泛亚主持开发变速操纵系统项目，有相当的行业背景。

主营业务分三块：汽车变速操纵系统、电子油门踏板、汽车拉锁；其中汽车变速操纵系统也就是我们常说的变速器及其配套的控制系统，占比最高，大约占公司营收的50%。

1）主营变速操作系统为增量市场，宁波高发稳站龙头

近几年，汽车配备手动挡的比例逐年降低，自动挡配置比例：合资车为90%+，自主车为60%+。自主车还有相当一部分增量市场等待开发，这块也是宁波高发的这几年及未来短期内最大的一块利润来源。根据相关机构预计，变速操作系统未来几年仍有5%+的年均符合增长率。可能有人看不上这个年均符合增长，认为增量市场空间有限，我从以下几点给出看好的原因：

• 这块业务的行业集中度很低，整个车市中宁波高发占比最高，也才13.4%，如果吃行业集中度提升的这部分利润，是不是就有那么点新引力了。

• 宁波高发在这块业务稳站龙头位置，市占率排名前四的，剩下三家都是合资或外企，妥妥的高门槛行业里的优质国产企业，在变速箱操作系统这么一个有一定门槛的汽车零部件系统方向，十分难得。

• 汽车零部件的国产成本优势十分明显，国内很多零部件企业的市占率一直上不去，部分原因是因为虽然便宜，但是产品不够硬。宁波高发是业务龙头，产品质量这块已多经验证，后期市占率提升，优势明显。

2）电子档普及在即，宁波高发早有布局

另外，电子档作为变速操纵系统的新一代产品，市场十分广阔，且渗透率提升趋势明显。前几年电子换挡广泛应用于宝马、路虎等高端豪华车型上。汽车行业经过2018以来的消长变化，竞争压力下，从2019年开始，电子档逐步由高端车降维打击，渗入中低端市场，成为各新出车型宣传卖点，很多新能源及20万左右传统车辆也开始普及配置电子档。从发展趋势来看， 电子换挡系统会首先在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。这部分业务宁波高发早已提前布局，且已经过市场验证，国内几无对手。

以公司主要客户吉利为例，博越、博瑞等新车型可选电子档的配置占比明显增多。未来几年，公司将会是电子档新一代产品升级的极大受益方。

至于产品升级带来的利润，给大家一个大致的概念：手动挡，100元/套；自动挡，300元/套；电子档，700元/套。

3）公司客户升级，结构稳中向好

变速操作系统：主要客户为上汽通用五菱、吉利汽车、上汽乘用车、比亚迪、江淮、奇瑞汽车、江铃福特、长城汽车；其中五菱和吉利为最大也是最稳定的客户；

汽车拉锁：主要客户为一汽大众、上海大众；

电子油门踏板：上汽通用五菱、吉利汽车、宇通客车、广汽集团（新开发客户、获得配套资格），近期获悉，公司已获得广汽的新订单，其产品质量一经得到广汽量产车的验证，市占率进一步提升；

从公司主要客户来看，均为国内外主流大型车企，前五大客户营收占比近三年由55%提升至62%左右，长尾客户的营收占比下降，对应的坏账计提也逐步完成，且优质新客户持续扩展中。

4）主要客户销量复苏，中报业绩可期

公司前两大客户为上汽通用五菱与吉利汽车，看一下今年来两家公司的对应销量情况：

可以看出，二季度五菱与吉利的销量同比增长均明显高于行业平均水平的，第一大客户五菱更是连续两个月同比20%上下幅度增长。上游客户销量回升，对应的零部件供应必然增加。另外，前五大客户里，除了上汽大众受“帕萨特事件“影响唯一同比下降，其余四家均同比增长明显，且“帕萨特事件”对上汽大众的影响边际弱化，销量同增也由5月的-15%，缩至7月的-7.6%，销量降幅也逐月缩窄。新客户长城汽车连续两月销量同比增长30%左右，奇瑞汽车也逐步放量……截止目前为止，这些数据均未明显的反映在宁波高发的股价。

以上4点结合汽车行业的周期复苏，我相信宁波高发后期保持业绩稳步增长是大概率事件。另外，公司市值不足50亿，像这种行业&业绩反转且成长属性十足的公司，中报业绩一经验证，股价上涨也就为时不远了。