明年港股大概率会迎来大行情

问：近几年很多优秀的互联网、生物医药、新零售公司在香港上市，背后的逻辑是什么？

李耀柱：新零售、互联网和医药公司在香港上市，核心原因是香港的上市规则、上市制度相对成熟，而且上市效率高，对于急需资金的公司来说，具备优势。对于互联网公司而言，效率很重要。香港是公开透明的市场，上市程序简单，这也是吸引优秀公司选择在香港市场上市的重要原因。

问：港股由于「盛产」细价股，一直被诟病，你怎么看？

李耀柱：这是市场「用脚投票」的结果，这也能促使香港市场的生态变得更好。一个好的生态应该有优胜劣汰的机制，良币驱逐劣币，而不是劣币驱逐良币。香港市场形成了这样的正循环，把优秀公司捧出来，把差公司踢走，这样保护了大部分港股投资者的利益。

问：中概股「回归潮」，会对港股生态有怎样的影响？

李耀柱：中国新经济公司未来在港股的市值占比会快速提升。部分投资中国新经济的资金会被吸引到香港市场。原来这些资金囤积在美股，未来它们会回流到港股。未来香港市场的资金会变多，交易会更活跃，有可能香港市场会被打造成「中国的纳斯达克」。

问：目前国内可以投资港股的基金经理几乎都一致看好回归的中概股，但是如果未来公募都「抱团」持仓，会否造成公募产品同质化？

李耀柱：我认为，下一波港股结构性行情可能来源于中国互联网公司被国内南下资金购买带来的市场热情。如果说2016年是香港市场的小牛市，香港市场科技股结构性行情也许会随着中概股的二次回归而掀起。无论是估值还是盈利增长的确定性，这些公司都不比 A 股科技股逊色，具有中长期增长潜力。

未来随着港股通资金的流入，这些公司的基本面往上走，在资金面和基本面的共振下，有望迎来业绩增长和估值提升的戴维斯双击。很多新经济公司已经纳入恒指，这样就会把香港市场的活跃度带起来。

问：你认为目前香港牛市已经开始了？

李耀柱：现在港股的结构性行情已经开始了。我们看到南下资金的确在持续关注港股的新经济公司，新上市的公司也是南下资金购买的主要对象，这是近期市场的新现象。

问：你的意思是中概股回归，在为港股未来的牛市奠定基础？

李耀柱：中概股回归本质上是让香港上市的股票资产质量变得更好，这意味着改善港股的股票结构。同时，由于香港中概股回归会吸引新的资金，并进一步吸引更多优质资产到香港上市，形成正循环，这是看好港股市场长期机会的逻辑。

港股三大行业未来会「跑赢」A股

问：未来港股会有哪些板块能「跑赢」A股？

李耀柱：未来，港股有三大行业有机会跑赢 A 股：

第一、互联网。中国优质的互联网公司选择在香港上市，互联网公司在这一轮疫情中表现出快速的反应能力。由于疫情的影响，强化了他们的地位，互联网公司是在组织管理能力上是中国最优秀的企业群体之一，长期增长不俗。

毋庸置疑，由于5G的来临，互联网公司在科技上的投资会加速，技术升级带来效率提升，发展潜力巨大。

5G来临后，科技升级将会是重要的趋势，也会吸引大量的资本介入。疫情结束后，我们迎来新的科技周期，资本的流入将会催生发展机会。互联网公司在新的科技周期下会有进一步的发展，具有持续进化力的科技巨头的地位有望进一步强化。。

第二、以内需为主的消费。香港很多消费公司的长期增长能力并不比A股的白酒龙头差，龙头优质上市公司长期也会给我们带来 Alpha。精选盈利增长质量比较好、持续性比较强的龙头公司，未来是有望跑赢 A 股。

第三、医疗服务和创新药。香港有全国第二大创新药物公司，有全国第一大生物药 CRO 公司。国内的医药公司估值普遍很高，但香港仍然有不少比国内A股便宜的优质上市公司，他们成长性不会比国内公司低，整体而言，性价比更高一些。

未来我们的投资思路会以消费、医药、科技进行投资，科技除了互联网行业，还有高端制造等公司，这些公司有望长期跑赢 A 股。就算是传统行业，香港中有一些内地地产公司有自身独特的优势，因为融资是他们很大的优势。

包括香港的金融公司，比如一些在东南亚、国内都有布局的保险公司，抗风险能力比单一市场的公司强。这些公司会作为我们的重点关注方向。

金融板块：看好保险

问：你看好低估的基本面向上的公司，包括哪些行业？

李耀柱：首先是中国的建材行业，包括地产竣工产业链相关的公司。目前经济已开始复苏，房地产竣工也开始了，这些公司有望迎来盈利改善和估值修复的投资机会。

金融和地产我们要区别对待，金融板块一定要选择ROE向上，同时资产质量比较优质的公司，以保险为主。地产要看中型有增长的房地产商，或者是报表质量有线显著改善的大型房地产商。

问：现在保险产品的收益率受到公募基金等理财产品的冲击，如果保险公司没有更具备竞争力的产品出来，可能会落后于互联网保险，你怎么会看好保险？

李耀柱：由于疫情的影响，人们肯定更愿意为未来的不确定性埋单。疫情影响之下，上半年代理人活动数量大幅下降，保险股票价格表现也比较差。下半年代理人活动数量慢慢提升，保险已经在探底回升。

问：保险产品的收益率也就只有个位数（4%-5%左右），公募不会是更好的选择吗？

李耀柱：是个位数，但不是每个人都会全仓买股票，保险的渗透率本身就非常低。只要每个人增加1%-2%的资产比例在保险上，保险未来就会有比较好的增长。

问：目前互联网保险的用户基数已经很多，怎么看？

李耀柱：保险公司比较赚钱的业务是寿险，互联网产品的利润率比较低，息差低，有些甚至是亏钱的。而且保险产品是相对复杂的产品，互联网销售更加适合简单的标准化的产品，对于复杂的产品，更加需要保险代理人的参与。

问：为什么金融领域你不看银行，只看保险？

李耀柱：因为今年银行要让利实体经济，利润会受到冲击。而且，银行今年面临最大的问题是资产质量会受到负面影响，这也是对银行估值最大的影响。部分银行的报表也不能完整反映所有的不良资产。当经济下行，不良资产增加，银行的估值就会被严重压制，同时银行的盈利增速也受到一定的影响，这会直接影响银行股的长期股东回报。

食品加工、必需消费品机会值得关注

问：近期无论是美国的基本面数据还是疫情情况，都不容乐观，但美股依然强势上涨，你怎么看？

李耀柱：美股最强的几家科技公司业绩都是超预期的。

「FAANG」在指数的市值占比非常大，而且有引导作用。美股在它们的带动下创出新高。由于流动性释放导致新增资金更愿意买稳定的、预期安全的资产，「FAANG」的估值被带起来了，所以优质公司的估值是会持续往上提升的。

问：美股接下来的风险或与流动性有关，请你对未来资金的流动性作出预判？

李耀柱：从疫情角度来看，短时期内我们都很难看到疫情结束，全球经济能恢复能到2020年以前的水平。这意味着，在短时期内很难看到流动性大幅收缩的风险。

问：如何看接下来通胀的影响？

李耀柱：如果通胀提前出现，会对流动性产生负面影响。

问：通胀之下怎样布局投资机会？

李耀柱：消费板块的食品加工和必需消费品，在通胀来临前后仍然会有较好的机会。虽然它们今年涨幅已很大，但接下来依然会有机会。我们会选择在合适的时机增加对它们的配置。特别是食品加工，由于疫情，加速了行业的整合，行业集中度会大幅提升，可能是一个中长期不错的投资机会。

问：如果通胀到来，对于普通投资者你有什么建议？

李耀柱：投资优质的上市公司的集合或者优秀管理人管理的主动管理型基金，因为从中长期维度，这两种做法都能持续跑赢通胀。但是普通投资者挖掘优质公司并且长期持有不太容易，相对容易的是买优秀管理人管理的基金。而且最好是以定投的方式参与，这样更能规避短期择时带来的风险。

投资需要保持年轻的心态

问：你最欣赏的投资人是谁？

李耀柱：我比较欣赏芒格，他是一位很优秀的思想家，也是非常睿智的投资人，可以通过现象看到本质。这需要有很丰富的阅历，读很多书，有非常高超的智慧。

问：你的业余爱好是什么？

李耀柱：我比较喜欢单板滑雪。

滑雪是一项非常刺激的运动，可以让我时刻保持年轻的心态，这一点很重要。我一直强调优秀的公司要不断进化，成为一个优秀的人也要不断进化，未来属于年轻人，如果我不能保持年轻的心态，就很容易脱节。

问：最近在看什么书？

李耀柱：《苏世民：我的经验与教训》、《文明、现代化、价值投资与中国》。它们对我的启发挺大，一定要不断学习。

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（来源：广发基金的财富号 2020-08-20 09:11） [点击查看原文]