截至8月14日，A股上市的医药全行业中，年内公布定增预案（不包括已停止实施）的公司共60家，获发审委通过与证监会核准者各有1家，计划融资金额合计近665亿元。从6个细分行业看，计划融资额度与公司数居前三的分别是化学药、医疗器械与医疗服务，其中引入战略投资者占比最高的是医疗器械行业。

医药细分行业年内定增方案家数统计：

来源：WIND，财经网

做大做强是“刚需” 政策引导连贯

我国医疗器械行业近8年来保持高速增长，2012年至2019年，A股上市的全部医疗器械公司净利润已从19.62亿元升至188.15亿元，期间销售毛利率也由40.05%升至51.37%；今年一季度的行业净利润达50.47亿元，较2019年同期上扬逾12%，毛利率同比提高了2.75个百分点至53.43%。这是我国医疗器械行业景气度发展趋势的风向标。

根据中国医药物资协会发布的2018年《医药行业发展状况蓝皮书暨中国医药物资协会发展状况报告》，2017至2018年，我国医疗器械市场整体销售规模由4450亿元增长至5250亿元，年复合增长率高达17.98%，预计2019至2023年年均复合增长率约为14.41%，在2023年我国医疗器械市场规模将突破万亿元。

但在此乐观背景下，相比美欧及日本等地区，我国医械产业集中度不足的短板仍有待突破。国外知名医械第三方网站massdevice对2019年全球产业统计的结果显示，美敦力、强生、GE医疗等世界排名前10位的医械企业，占全球市场份额已升至50%左右的水平；领头羊美敦力当年营收高达305.6亿美元，净利润达46.3亿美元。

反观国内，2019年，A股上市医械公司的盈利能力大约只达到美敦力的60%；全产业而言，2019年《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告》的数据也具有参考性：2018年全国医械生产企业有18699家，90%以上为中小型企业，主营收入年平均仅3000万至4000万元人民币。可见，业内还存在企业多、规模小的不足。

我国国民对健康产业需求的不断上升，推动我国医械行业逐渐做大做强，自进入“十三五”以来，重磅顶层设计与产业实施细则政策陆续出台。2016年11月出炉的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》已做出具体指示，要发展高品质医疗器械如医学影像设备、先进放射治疗设备、基因测序仪、康复类医疗等器械。

发改委于2017年底发布《高端医疗器械和药品关键技术产业化实施方案》则是对高端医械产业发展做了进一步细致规划，指出要聚焦使用量大、应用面广、技术含量高的高端医疗器械，鼓励掌握核心技术的创新产品产业化，推动科技成果转化，等等。

去年7月，国务院发布《国务院关于实施健康中国行动的意见》。今年二季度，在国内疫情治理取得重大成果后，扶持政策密度加大，财政部于7月30日发布了《关于下达支持应急物资保障体系建设补助资金预算的通知》，预算300亿元，补充国内医院ICU短板，加强包括呼吸机、体外膜肺氧合在内的35种专业器械设备配置。

今年是“十三五”收官年，在从中央到部委连贯而有力的政策沿革支持下，资本市场融资方面亦迎来积极引导——证监会在今年3月下旬发布了《关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，针对上市公司引入“战投”，从基本要求、决策程序等5方面作出规定。此有力地推动了医械上市公司项目融资以及引入战略投资者。

医械行业定增热情业内第一

医械行业今年迎来融资热潮，目前年内公布定增预案的公司数接近过去4年的总和，拟定增公司占比与计划引入战投的公司数，也多于今年来包括化学药在内的5类医药兄弟行业；九强生物7月上旬完成非公开发行募资，成为年内截至目前医械首家、也是医药全行业中唯一一家通过定增实现引入战略投资者的公司。

医械行业发展诉求高，除了居民需求与政策因素以外，也有自身业态的因素使然。医械与药品不同，难以进行“一致性”评价，各类器械参数规格非常多，质量分级需临床表现、医生评价等方面来综合区分；相对药品，医械也不存在“仿制”，所以医械产品在营销过程中品牌影响力更重要，创新更是医械产业发展的核心。

我国医疗器械的发展速度更快。据兴业证券经济与金融研究院的研究结果显示，药品生命周期一般为10至20年，而医械产品平均2到5年就是一个生命周期。海通证券研究所统计结果显示，2019年在创新药品方面，境外企业占据主导地位，国家药品监督管理局共批准53个新药，其中包括39个进口新药，国产新药占比26.4%；同期，技术含量较高的第三类医疗器械共1335项获批，境内项目1055个，占比高达79.0%。

另外值得注意的是，跨国医械巨头在我国的收入占比较低，显著低于全球超级药企在我国的收入之比，这也成为激励我国医疗器械产业自主创新、厚积追赶的条件——以国际医械龙头美敦力为例，海通证券估计该公司2019年在中国区的收入占比不到10%，而其在全球新兴市场收入占比则约为15%。

3公司率先拟引战投 和佳医疗带“硬伤”招揽

截至目前，公布年内欲通过定增引战投的医械公司有3家，分别为乐普医疗（拟募资31.8亿元）、凯利泰（拟募资不超过10.96亿元）与和佳医疗（拟募资不超过10亿元），定价方式均为定价发行，增发价格分别为31.21元、18.68元和5.16元，较目前（12日收盘价）浮盈幅度约为28%、31%和44%。目前3家公司的定增方案均都已获股东大会通过。

截止目前，年内医械行业拟引入战投公司运营数据统计：

来源：WIND，财经网

从基础运营层面看，处于技术门槛更高的心血管器械领域的乐普医疗，去年资本开支出现拐点转降，却不妨碍ROE稳中有升；另一方面，公司过去5年对研发投入保持上升，2019年的研发支出占营收之比升至8.09%的高点，但2018年的销售毛利率也成为近年来高点，达72.75%（2019年为72.23%）。

可见乐普医疗资本投入回报效率保持提升，但创新能力迎来瓶颈，研发对毛利的带动出现原地踏步；且毛利已处于高位区间，这又要求公司在产品营销方面必求突破，将最近的高研发投入在后期变现。这样的局面，需要引入战略投资者来实现升级。

乐普医疗于今年3月31日首次公布定增预案，5月9日获证监会受理；6月24日公告显示，本次非公开发行的发行对象已确定为中国国新旗下的国新投资、国新央企运营基金，新加坡政府投资有限公司（GIC），润晖投资管理的Cephei QFII China Total Return Fund Ltd.，民和投资管理的民和志威等7名发行对象。中国国新旗下两公司的拟认购比例居首，达31.63%。

中国国新由国资委100%控股，是国务院确定的两家国有资本运营公司之一，公司重点布局医疗器械、生物医药、医疗服务、医药流通等产业链关键环节。

民和投资的拟认购比例第二，达21.38%，其专注于医疗健康等战略新兴产业投资的基金管理人，目前已投资项目包括超灵敏单分子蛋白检测技术、小分子药物等精准诊断，通过内引外联，实现境外领先技术在国内的产业化。GIC拟认购比例均为15.81%，前者作为长期投资者管理新加坡外汇储备，基金规模超1000亿美元，公司在我国医疗健康产业链布局广泛。

关于乐普医疗本次定增，海通证券发布保荐书，承担相关的保荐责任；北京市中伦律师事务所已分别法律意见书，认为乐普医疗本次发行符合《公司法》、《证券法》等法律与规范性文件，业务发展目标与其主营业务一致，符合国家产业政策。

至于国内骨科龙头凯利泰，上述数据显示近年来资产回报态势向好；研发投入并未随营收上升而扩大，基本平稳，资本开支上升非常有限，策略已显保守，总体呈稳健中等待契机的格局。公司于5月13日首次公布定增预案，发行对象仅两家颇具全球视野的投资人，为淡马锡富敦投资有限公司与高瓴资本。高瓴具备产业资源导入与整合的能力，旗下的上海阿特蒙医院依托于德国Artemed Group（阿特蒙医疗集团）的骨科专业优势开设骨科手术中心和医疗影像诊断中心，专注打造“医产研”一体化的医疗服务和科技创新平台。

同为引入战略投资者，相比之下和佳医疗近年来的运营态势极其保守——研发与资本支出近3年来均呈明显退坡，ROE则表现乏力，去年出现断崖式下滑。

和佳医疗所在行业的进入门槛相对较低，主业为医疗信息化、医疗服务、医疗金融、医院整体建设等，尽管近年来毛利率可以保持在51%的水平，但净利率太低——2017年和2019年还保持在9%左右的水平，2019年已锐降至3.6%，处于医械行业内的垫底之流。

导致这一结果的不仅是细分行业赛道问题，更与公司应收账款管理有关。和佳医疗去年的应收款创新高至11.11亿元（今年一季度的应收款为10.45亿元）。和佳医疗6月下旬发布定增预案后，7月初就收到广东证监局出具的《警示函》，广东证监局指出，发现公司存互动易上信息披露不准确、部分应收账款坏账准备计提错误、未对部分大额长期应收款进行单项减值测试、部分固定资产折旧计提错误等违规行为。

相比而言，乐普医疗与凯利泰去年的营收账款也创下新高，分别为21.67亿元和5.52亿元；但值得注意的是3家公司的周转效率差异，WIND统计数据显示，乐普医疗与凯利泰去年的应收款周转为95天和137天，而和佳医疗该项指标为业内最差——竟然高达318天，策略、产品、渠道均出现问题。这对和佳医疗来说可谓“硬伤”。

与乐普医疗、凯利泰的公司“质地”不同，和佳医疗的运营基础陷入极为不利的境地，这就决定了和佳医疗更为迫切需要引入资金来补充流动性解燃眉之急——截止今年1季度，公司持有的货币资金为4.36亿元，而年内到期的负债就为3.75亿元；并且更需引入战略投资者来帮助自身摆脱已趋于恶化的品牌、创新与经营困局。

和佳医疗非流动负债统计——今年Q1已逼近27亿：

来源：WIND，财经网（单位：亿元）

和佳医疗也是3家欲引入战投的公司中预案公布最晚的。公司6月10日方才披露拟定增公告，希望以募资中的5.9亿元偿还贷款，按照对应的有息负债的年利率计算，每年预计将为公司节省财务费用逾5000万；引入广州豫博、太和东方、东方汇富、昆仑投资和富氧基金作为战略投资者。

而预案中的认购主体要么尚未开展业务，要么尚在筹建中。广州豫博成立于2020年5月29日，经营范围为医疗设备及智能化产品、医疗信息系统技术开发及技术转让等，目前尚未开展实际业务。太和东方拟设立华美健康执行本次认购，截至本预案公告日，华美健康尚未筹建完毕。富氧昆仑、东方汇富也尚未筹建完毕。

我国医械行业仍处于厚积追赶国际水平的上升途中。上述3个较为典型的企业案例体现了不同细分赛道、处于不同发展节点的企业对战略资本的需求，显著区别是乐普医疗与凯利泰更为主动，在顺势迎合升级，而和佳医疗更为被动，在逆势中寻求“急救”。

（来源：企业价值观察的财富号 2020-08-15 00:06） [点击查看原文]