近期的市场调整比较激烈，很多投资者感到有点受伤。其实，世界上本就没有免费的午餐，投资领域也一样，盈亏同源，所谓投资收益，正是对承担风险的补偿。因此，对于投资者而言，与其抗拒风险，不如甄别风险——因为同样体现为投资收益，背后的风险来源却大不相同。

我的同事徐志敏常说，要主动承担有价值的风险，这里，首先为我们提出了甄别风险的第一个原则——是否划算。

举个例子可能更容易理解：如果有人给你100块钱让你在高1米的墙上行走，你可能会接受；因为对应100元收益所承担的风险是在1米的墙上掉下来，问题不大。但如果改一下条件，别说给你200元，就是给1000元，但要求你得在100米高的墙上行走，应该没几个人愿意挑战了。究其本质，因为从100米高的墙上掉下来的风险远在大多数人的承受能力之外，这个风险不划算。

在上述行为决策中，我们很容易能分别出风险划算与否，并做出相对理性的决定。可是，要鉴别投资领域的风险却没那么容易。比如，同样两只今年以来涨幅40%的基金，但其中一只基金的风险可能比另一只风险要大得多。

为什么这么说，如果前者是专注于某种风格（周期/价值/成长）或某几个行业的基金，其所承担的风险源相对单一；而后者是均衡配置的基金，那么，这两只基金所承担的风险就不可同日而语。

写到这里，屏幕前的你应该已经意识到，当我们去遴选基金产品的时候，仅仅关注收益是远远不够的，必须仔细甄别其过往的收益来源是通过承担哪些风险产生的、这些风险是不是在我们的承受范围内。

比如，年初以来上证指数、深证成指和创业板指分化明显，半年多创业板指跑赢了上证指数近40个百分点。如果某只基金年初至今配置了大量的创业板股票，其业绩自然也不会差，但背后所承担的风险，则是创业板相对上证综指表现更差的可能，因此其持仓组合蕴含着押注指数的身影（这也是这只基金的一个收益来源）。这样的收益来源若非基金经理在策略研究上有很深的造诣，更多可能就是运气使然，难言持久。但如果另一只基金的持仓板块较为均衡，那意味着他几乎没有承担板块之间表现差异的风险，未来各板块之间的波动很可能不会对他的收益产生显著影响，其对应的收益来源可能会相对持续。

从风格和行业维度来看，投资者也可能会在无意识的情况下承担了相对单一的风险（收益）来源。比如，不少基金经理会自下而上地研究个股，对某几个行业拥有锐度，因此持股集中。往往这时你会发现，其在某一阶段相对其他阶段更为显著的收益，很可能源自其熟悉的行业进入了高景气度，行业的整体估值被拔高了。

但请记住，行业估值的波动一定逃不开均值回归的力量。我研究过几位长期业绩非常出色的前辈、同行，我发现他们的共同点在于持股均衡，换句话说，他们赚的不是行业轮动的钱、也不是风格分化的钱，而是在不同行业中找到了能长期穿越牛熊、创造显著阿尔法的个股。对于大多数基民而言，我认为这样的收益质量更高，更可能持续，也是我在做组合配置时向往的状态。

最后，我希望和投资者说，在比较基金时，记得注意同类相比这个原则，比如，把消费主题的基金和消费主题的基金比，把TMT主题的基金和TMT主题的基金比，这样更容易在同一个维度下发现哪位基金经理选股能力更强。同时，对于风格相对鲜明的基金经理，在他们的净值一飞冲天时，多留一份清醒；但在他们所擅长的行业不景气时，也请多给他们一些时间。当然，想要省事儿，也可以花些时间去甄别真正的宽基基金，它们收益的持续性也许会更强。

作者简介

田瑀：中泰开阳价值优选混合（007549）基金经理，中泰资管基金业务部总经理助理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。9年投研经历，坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

（来源：中泰证券资管的财富号 2020-08-14 10:53） [点击查看原文]