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发表于 2020-08-12 21:07:36 股吧网页版
珍惜既能严控回撤,又能在不同行业赚钱的基金经理

7月21日,华宝基金曾豪在朋友圈写道:今日华宝先进成长基金累计净值达到5.3322元,时隔5年终于突破上一轮牛市的最高点5.3228(2015年5月29日),也实现了我管理基金伊始之夙愿,解套这只基金所有的持有人。不忘初心,方得始终。

这段富有仪式感的文字里,曾豪心中的喜悦和自豪跃然纸上。在8月份的一次直播中,曾豪说,超过2015年高点,是2017年底接手这只基金时许下的愿望......

截至8月7日,华宝先进成长基金的累计净值已达到5.811元,曾豪自2017年12月27日掌舵以来,已经为华宝先进成长赚得了95.57%的收益。其中2018年、2019年和今年以来的收益,分别为-17.99%、46.37%和63.70%。

只不过,在2019年以来“好收益”造就的一批新的明星基金经理中,曾豪可谓另类的存在,他并非一位全部依靠单一市场风格(以5G为代表的科技股)而成名的基金经理。

去年初,我在一篇文章中说,5G将成为接下来数年的市场主方向,如同2013年一批互联网企业走出大牛行情,一批重仓互联网的基金经理也由此成名,以5G为投资重点甚至全部的基金经理,同样会在市场风格来临时脱颖而出。同时,我们还看到了,风口过去之后,只有极少数基金经理能够延续优秀至今......

新生代的明星基金经理中,“另类”的曾豪或许正是能够持续优秀下去的少数之一。8月14日,曾豪将发行职业生涯中首只为其度身定制的新基金——华宝研究精选基金(009989),在天天、蚂蚁等平台发行一天,限额60亿元,值得关注。

01

“另类”的背后:追求严控回撤

翻阅华宝先进成长基金的定期报告,会看到一副“全新”的面孔,2019年科技股成为关键词的行情中,华宝先进成长的前十大重仓股出现了很多行业(周期、成长、消费),而非单一的科技、消费或者医药......

近几年的公募基金,在行业大分化的背景下,我们见过很多前十大重仓股集中投资于单一行业的基金。

在接受卖方研究访谈时,曾豪说,我自认为是个成长风格的基金经理,但不会全部集中于TMT或几个特定的行业中,因为我属于稳健型选手,“我的核心重仓行业大概10个点左右,极端情况下不会超过18%。

实际上,严控回撤是曾豪的投资理念之一,贯穿于其构建的投资组合中。曾豪说,读书时进行过基金投资,吃过大亏,因此对回撤大具有反感情绪。

我所管理的公募基金主要是普通投资者的血汗钱,替这个广泛的群体做投资,我相信投资理念之最优解应该是稳健增长。通过行业分散而个股集中的模式能够有效降低行业相关性,组合波动率亦会显著下降。结合自创的择时模型,能够有效控制组合的回撤。”

择时主要分为中长期的大择时和短期的量化择时,曾豪在直播中说,近三年的管理中只做过一次大的择时调整,2018年5月份曾大幅降低仓位,2019年后仓位就一直稳定在80%到90%之间。

结果上看,华宝先进成长在净值回撤方面,确确实实优于大多数同类基金。

严控回撤的同时,曾豪也深知“缺憾”所在。“熊市和震荡市是我最喜欢的,指数牛市我并不擅长。牛市更看重对某一两个板块的集中度,近期只能集中于一两个板块才能跑赢指数,我本人行业比较均衡,牛市跑不过指数,但这种指数的牛市周期不会长久。”

02

信仰核心竞争力的景气行业龙头

严控回撤之外,曾豪的另一条投资理念是信仰具备核心竞争力的景气行业龙头,这个理念构建起曾豪投资组合的基础。

对于核心竞争力,曾豪从三个角度给出了他的理解:其一,综合成本最低;其二,产品力最强;其三,服务力最好。“当总需求萎缩后,行业龙头具有马太效应,不断蚕食着其他公司的市场份额。

曾豪在直播中还公开了自己构建投资组合的四个维度:一是ROE,其8成持仓公司的过往三年历史ROE水平在10%以上,ROE是验证行业龙头的关键指标;二是行业景气度,优选未来三到五年内行业景气度向上的公司;三是公司核心竞争力,未来三四年内公司净利润翻倍;四是估值,保持平稳甚至向上。

估值只是一个结果,受到影响的因素太多。我会定期查看行业龙头和第二名之间的差距是拉大还是在缩小,如果缩小就卖掉,再就是行业景气度往下走也会卖掉。”

从过去三年的持仓结果看,曾豪对具备核心竞争力的景气行业龙头公司的持仓周期普遍比较长,很多高景气公司拿了快两年半,因为行业还处在景气周期中,一些涨得多的持仓就进入了前十大重仓股,如果涨得不多,可能就在前十五大持仓中。

“我是一个选股型选手,根据Barra分析,所管理的基金相对于市场的超额收益中,有90%来自于选股。选股胜算较高,也是基于我的投资理念之一——虽然目前主要投资二级市场,但我更希望自己运用产业思维的一级PE模式去购买一家企业的股权,进而分享它在逐渐成长的过程中所带来的回报。”曾豪在文章中写道。

从实际的持仓结构看,曾豪选择投资行业范围较为宽泛,包括电子、新能源、传媒、计算机、医药、食品饮料、化妆品、物业、家电,以及各周期细分行业等,其中成长风格较为突出,尤其擅长成长股、消费股和周期股投资。

03

实在的认知:知行合一与恪守边界

坦白地讲,在投资理念和优异的投资业绩之外,更打动我的是曾豪关于投资的思考,直面了投资中最让人困惑的难题,同时更展现了曾豪的“实在”,让人不由得对他多信任几分。

第一个思考的细节,是投资在厄境时的知易行难。

从研究角度来看,我们可以在未来三五年看好一个公司,无论期间股价如何波动,只要方向看对了,研究就是成功的。但从投资角度看,价格往往会偏离甚至严重背离公司的内在价值。如果这个公司未来三年股价涨十倍,但刚建完仓后股价就暴跌50%,投资者是否还能够坚守自己的初心,做到知行合一?实际上这是非常困难的。”

曾豪继续写道,知行不合一之投资者往往会亏损累累。如何在投资上做到知行合一呢?同样,我们也需要基于自我能力边界搭建适合自己的投资理念与投研框架,这个需要在实战中不断摸索与总结,需要我们发自内心地认可并坚持。经常听到“知易行难”,其实此言差矣。“知”与“行”一定是合一的,此乃阳明先生“知行合一”之正解,能够“行”才算得上为“知”,不能“行”说明还未必“知”。

只有我们内心真正认可的投研框架,才会让我们在投资中尽量少犯错误,追求持续的正回报,知行合一。”曾豪强调说。

第二个细节,是曾豪对恪守能力边界的通俗易懂的解读。这个解读和思考继承了知行合一的认知和逻辑,让人信服。

“我们的家庭环境、教育背景、职业路径、人脉资源迥异造就了每个人不同的能力边界。投资之所以是一门艺术,就是面对的不确定性太多,外界的诱惑太大,看似到处充满了机会,殊不知绝大多数是万劫不复的深渊。所以投资就是一个概率游戏,提高命中率方能战胜市场。对于如何提高命中率,我的理解就是要恪守自己的能力边界,去做有把握的投资。”

曾豪简介:

曾豪具有6年卖方研究的辉煌履历(2009-2015,中信证券,执行总监兼首席分析师),期间连续三年(2012-2014)取得新财富最佳分析师第一名(非金属建材行业);2015年曾豪担任华宝基金研究部总经理以来,负责主导搭建公司投研小组进行改革创新,拓展研究视野,由此促进了公司整体投研实力不断增强,公司主动权益投资基金产品近年来投资业绩连连提升;华宝创新优选、华宝先进成长、华宝医药生物、华宝大健康、华宝核心优势等基金净值迭创新高。从华宝先进成长基金(240009)的过往投资表现来看,曾豪投资行业范围较为广泛,投资风格较为均衡,所投资的行业包括电子、新能源、传媒、计算机、医药、食品饮料、化妆品、物业、家电,以及各周期细分行业等。广泛的行业分布使得曾豪在投资管理中能有效进行板块平衡,同时体现出跨板块轮动投资的能力曾豪的新基金---华宝研究精选基金(009989),8月14日将在天天、蚂蚁等平台发行一天,限额60亿元。

@天天精华君

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(来源:维基财富的财富号 2020-08-12 21:07) [点击查看原文]

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