之前我写了一期《稳健方能致远，广发稳健增长到底牛在哪里》，不过我从后台的留言中发现很多小伙伴都有点意犹未尽的感觉，正好我自己也写得有点意犹未尽（很多分析资料都没用上），所以干脆再来一期，这次的主角换成基金经理，把我的未尽之意表达给大家看一下做个投资参考。

一、18年老将的特质：看得更多，看得更远，看得更准，并且敢于长期持有

先看一段从上次文章中摘抄过来的基金经理工作履历：

傅友兴，经济学硕士。2002年2月至2006年3月先后任天同基金研究员、基金经理助理、投委会秘书。2006年4月至2013年2月先后任广发基金研究员、基金经理助理、研究发展部副总经理、研究发展部总经理，负责宏观策略研究。2013年2月起开始担任基金经理，有18年证券从业经验和7年多公募基金管理经验。

我们都知道基金经理的投资禀赋往往与其成长背景密切相关，超长的研究经验使得他在很多方面具有独特的优势：

其一，涉猎广泛，熟悉不同行业的发展周期和商业模式。

他曾经负责过的行业包括交通运输、钢铁、商业、贸易、水务、公用事业等，因此，他对行业的涉猎会比较广泛，这也为他投资时采取“行业相对均衡分散”的策略，打下了良好的基础。

以上图中他管理的广发稳健增长为例，整体上他对行业的配置是相对均衡和分散的，单一行业的配置比例基本控制在20%以内，这也使得他的基金规模容量会比一般的基金要大很多。

其二：看得更远，敢于长期坚定持有。

我专门做了一个验证，我把他管理期间所有公布出来的持股都翻了一遍，并简单做了一个统计表格如下：

远的我也不说了，就拿最近公布的二季报来说，广发稳健增长的十大重仓股中就有高达6只出现在上面的表格中，也就是说这些重仓股最少的也已经被持有1年多了，重庆啤酒和洽洽食品则持有超过2年，我武生物更是持有快3年。

结合上述表格中重仓股持有期间的收益率，我们可以很明显的看出傅友兴更倾向于通过长期持有，而不是通过频繁调仓来获得超额收益。

其三，深入把握公司基本面，发现别人发现不了的投资机会。

有些略专业的小伙伴可能已经发现了，在具体品种的选择上，傅友兴并未随市场主流偏好去选择那些传统意义上的大白马股，而是选择了许多相对小众的三四线成长型公司。

这还不是最关键的，关键之处在于，那些公司在他买的时候往往还不是白马，但他买完一两年后这些公司就变成了白马。

我举一个具体的例子给你们体会下：

这是一个典型的例子，他偏好左侧布局，这只股票就是在股价较低时开始布局，随后在股价上涨后逐渐减仓获利了结。

还有更厉害的，他买了那么多不是白马的公司，最终的准确率还非常之高。

这一点事实上从之前那份表格中就能管窥一豹，表格中他选择长期持有的那些重仓股只有一只的持有期收益率是负的，这些重仓股的持有期平均涨幅高达127%。

我再举一个具体的例子给你们体会下：

这是另一个典型的例子，同样的左侧布局，较为偏好医药板块的他并没有去配置医药行业中诸如恒瑞医药这样的白马龙头，而是选择了当时还不太起眼的我武生物，然后现在我武生物显然已经“很起眼”了。

所以，如果说主动型基金经理都是重择股轻择时的选股高手的话，那么傅友兴就是高手中的高手。

二、选股高手的另一面：宏观视野，助力穿越牛熊

在研究经验方面，他除了有多年的行业和个股研究经验，还有四年的宏观策略研究经验，因此，在基金组合管理上，他既有良好的个股选择能力，也具备自上而下进行资产配置的把握能力，从宏观和中观的视角出发挑选赛道。

还是以广发稳健增长为例，正常情况下他是较少对仓位进行择时，但是在市场趋势发生较大的逆转的时候，他还是会大幅降低股票的持仓。

上图是广发稳健增长的仓位情况图，我叠加了沪深300指数并标了数字代表阶段。

从图中可以看到：

第一段的2015年年中至2015年三季度末，A股市场大跌，我们可以明显地看出广发稳健的股票仓位由将近50%降低至30%。

实际的效果则是，2015年6月30日至2015年9月30日期间，沪深300指数跌幅达到28.39%，而傅友兴管理的广发稳健增长跌幅仅为5.26%。

同理，在第四段的2018年初，A股市场出现趋势性下跌，广发稳健的股票仓位由将近60%降低至45%左右。

实际的效果则是，2018年6月30日至2018年12月31日期间，沪深300指数跌幅达到14.25%，而傅友兴管理的广发稳健增长跌幅只有7.20%。

以上两次减仓的神来之笔，使得广发稳健增长得以在牛熊之间自如穿越，用半仓股票就跑出了19%的年化收益率。

三、投资风格：以确定的成长平抑市场周期的波动

我看到市面上有很多人都把他的投资风格定义为是均衡风格，从某种意义上来说倒也没错，广发稳健增长确实呈现出一种股债均衡的表象。

不过仔细研究可以发现，股票投资才是基金的重点，也是基金的主要收益来源，而债券的作用更多的体现为平衡风险（平抑波动）。

如果单独看股票投资这部分，我先把上次文章的那段描述摘抄过来：

从配置偏好来看，主要以稳健成长股为核心，阶段性配置低估的周期股和价值股。配置的核心出发点是性价比。重仓的公司主要集中在行业成长空间比较好、具有较强的护城河、中长期盈利能力比较强的细分行业龙头。

再结合上面他的选股，以及我举的两个具体例子就能发现：

傅友兴是很典型的成长股选手，只不过他是偏价值的成长股选手。

他买的股票往往是那种成长性和估值匹配得很好的三四线公司，然后陪它们一起长大，长成二线、一线的白马品种。

这从侧面又体现出他高超的选股能力和深厚的研究功底，因为要找到这样估值低、成长性好的投资品种，显然不是一件很容易的事情。

关于他的风格的，我放一张之前的图再来说明一下：

话说每个做投资的人都想要做到市场跌的时候跌得少，市场上涨时涨得多，很可惜这个事情很难两全，所以霍华德•马克斯在《周期》中讲到基金经理一般会分成两种。

一种是保守配置型，特点是市场跌的时候，他跌的比市场少，市场上涨时，他能跟得上市场的表现；

另一种是进取配置型，特点是市场下跌时，他的下跌跟市场一样，但市场上涨时，他则比市场涨得多，长期下来超额收益也很多。

对比上面的图我们可以看出，傅友兴很明显更符合霍华德对第一种基金经理的描述。

在跌宕起伏的A股市场，我认为这种风格的基金经理更适合大多数的投资者，尤其是没有什么投资经验的小白投资者。

至此，我这次要讲的“关于傅友兴，我所知道的一切”基本上就讲的差不多了。

四、广发稳健回报：广发稳健增长的“同门亲兄弟”

我知道肯定有很多人会问关于他的新产品——广发稳健回报的问题，所以我就直接在这里回答一下。

从定位上来看，广发稳健回报（A类009951，C类009952）和广发稳健增长属于“同门亲兄弟”，都是股债平衡型产品，股票投资范围都是30%-65%，基金经理都是傅友兴，投资策略也都是一样的。

至于这只基金现在能不能买，我给大家直接上一张图来直观的看下：

这张图我一般很少用在偏股型主动基金，原因无它，A股的波动性实在太大，几乎所有的偏股型基金用这张图，意义都不是很大。

一般来说，偏股型主动型基金持有一年之后，获得正收益率的概率能超过70%就已经属于很好的基金。

而根据上图所示，投资广发稳健增长一年之后，实现正收益率的概率为84.91%，这个数值已经接近优秀的二级债基了。

更进一步来说，只要不是买在2015年牛市顶点附近或者2018年初那种高点，其他点位买入这只基金持有一年之后获得正收益率的概率还是很高的。

当然，即便是“不幸”买在了那些高点附近，从上期的文章就可以知道，这只基金还有个“屡创新高”的优点可以以时间换空间。

其实我真正想要表达的意思是，投资傅友兴的基金，最好能先理解、接受他长期投资的理念，并坚持长期持有他的基金，然后你才能收获那朵“时间的玫瑰”，这也是我为什么要花这么大力气研究他的持股，花这么多时间撰写这篇文章的目的。

（来源：小5论基的财富号 2020-08-10 08:51） [点击查看原文]