今年以来，股市、债市、黄金、原油市场皆经历了大幅波动，有投资者戏称有如坐上了“过山车”。面对持续震荡的市场，追求长期稳健回报的投资者们越来越偏好以绝对收益为目标、净值回撤相对较小的“固收 ”策略基金产品。

“固收 ”基金通过投资较低风险的债券等固定收益类资产为底仓，获取基础收益，控制净值波动，部分资产灵活配置股票资产，追求收益“加码”。

大摩灵动优选拟任基金经理张雪认为，在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下，用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择，是资产配置领域大势所趋。

管理公募基金的近6年来，张雪收获了“三大报”奖项大满贯。她特别强调“安全边际”、“风险收益比”，这与她近12年的固定收益投资经验密不可分。

张雪

固定收益投资部副总监

大摩灵动优选（009752）拟任基金经理

特许金融分析师（CFA）

12年投资、近6年基金管理经验

中央财经大学国际金融学硕士

全球宏观经济“三低一高”

“固收 ”策略乃大势所趋

对于宏观经济走势，张雪分析，2008年金融危机之后，全球经济处于低增长、低通胀、低利率和高杠杆的常态。

这是因为前期由资本跨境流动、人口红利、全球化以及技术进步带来的经济动能进入了平台期。

而考虑到未来人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步放缓以及全球高债务、高杠杆率的长期趋势，未来全球经济增长速度的放缓趋势仍将持续。

全年影响全球宏观经济最重要的变量无疑是公共卫生事件，公共卫生事件对各国的经济治理结构、社会保障制度都是一次严峻的考验。

她进一步分析，为了应对公共卫生事件，各国纷纷采取“停摆”措施，经济原有的各种问题得到了充分暴露。一季度以来全球央行货币相继大放水，财政也强劲发力，但需求端恢复需要相当长的时间，流动性无法一蹴而就地进入实体经济，金融市场会受到流动性溢出的影响，形成一定的资产泡沫。

拥有12年固定收益投资经验、近6年公募基金管理经验的张雪，多年来密切跟踪宏观经济运行，擅长把握资产轮动的机会。

在张雪看来，全球已进入经济增速下移、增长动力逐渐转型的新阶段，在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下，用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择，是资产配置领域大势所趋。

她认为，“固收 ”策略本质上来讲就是对大类资产的宏观配置，比纯固收产品弹性更大，与纯固收产品相比，有机会博取更高的收益。而由于权益资产的加入，还需要更多的自下而上对具体公司进行研究与分析。

剧烈调整后

债市重新进入配置区间

5月以来，债券市场一改之前节节攀高之势，陷入了一轮持续调整。谈及这波调整的原因，张雪分析称，2020年初以来，国内债市收益率呈现出“深V”走势。为了应对公共卫生事件，央行在一季度进行了“危机式宽松”的货币政策，受到避险情绪及经济停滞影响，资金大幅涌入债市，交易盘累积，形成了一定泡沫。

进入二季度以后，在政府强有力的管控下，我国控制较好，经济逐步恢复，市场风险情绪上扬，资金开始从债市流出，并分流到股市和楼市，由此带来了债市收益率的大幅上行，7月中旬，10年期国债收益率基本回到了年初水平。

虽然政府积极的财政和货币政策对冲了公共卫生事件对经济的部分影响，但是这次公共卫生事件对中小企业和低收入人群的影响仍不可小觑，对消费、出口的影响还没有完全体现。经济基本面仍有不确定性。尽管市场有观点认为债市进入了熊市，但她却认为债市经过了前期剧烈的调整，已经进入了一个配置价值区间。

历经牛熊

追求风险调整后的稳健可观回报

2008年全球金融危机、2011年央行6次加息加准后连续降息降准、2013年钱荒、2015年股灾以及2016至2018年间信用债大面积“暴雷”……

从业12年来，张雪亲历了市场中的多场“风暴”，却也让她的心态更加成熟。

“金融市场的大幅波动从未停止，最重要的就是怎么让自己、让自己的产品不在某一次金融风暴中倒下，毕竟活下来才能活得更好。

落实在投资中，需要资产管理人对市场要一直保持一种谦卑而谨慎的态度，客观的评估市场和自己的能力，永远把风险收益比放在组合投资的第一位”，张雪说道。

作为“三大报”权威奖项的座上常客，张雪所管理的大摩强收益债券、大摩双利增强债券曾获得过3次“金牛奖”，其稳健的投资风格也被市场称道。

对此，张雪坦言，追求风险调整后的稳健可观回报一直是她的投资理念。投资不是赌博，而是对海量信息进行整理和深入思考后，对风险和收益作出的一种权衡。“从这一点来讲，固收和权益投资其实是相通的，都是在风险可控的情况下选择大概率事件。”

把握大类资产轮动机会

为持有人创造可持续的投资收益

据了解，正在发行的大摩灵动优选债券基金是一只典型的“固收 ”产品，80%以上的资产将投资债券，剩余的部分资产将灵活投资股票，基金经理将根据对宏观经济的理解与判断，把握大类资产轮动的趋势性机会。

作为大摩灵动优选债券基金拟任基金经理，张雪认为，债券市场经历了前期大幅度的调整，目前已经进入了配置区间。

与此同时，A股具有“慢牛”的基础。

低增长、低通胀、低利率和高杠杆的‘三低一高’可能成为全球经济常态，而中国无论从增长潜力、国家治理以及创新能力来讲，均居于全球的第一梯队。

伴随A股纳入MSCI、富时等国际指数，可以期待未来全球资本会持续增配中国资产。在‘房住不炒’的政策指向下，未来中国居民的资产配置逐渐向权益市场倾斜是大势所趋。

看好股市长期价值的同时，她也提醒，目前公共卫生事件依旧是全球经济的不安定因素，中小企业生存、低收入人群就业等问题也依然是市场潜在风险所在。在多重因素的影响下，盲目乐观可能会产生局部风险，市场也需要一定时间来消化股市前期积累的较快涨幅。

张雪表示，固收投资追求稳健，更倾向于选择处于产业成熟阶段、经营稳定杠杆可控的企业；权益部分则追求弹性，但也是着眼于风险调整后的可持续的中高增长，需要从行业端选择处于上升周期中、并且已经展露一定可持续性和竞争优势的企业，或者是成熟行业里具有做大做强及持续统筹能力的公司。

海通证券数据显示，截至2020年上半年，在75家可比基金公司中，摩根士丹利华鑫基金过去五年债券投资超额收益排在首位。

“未来，我会继续将自身对宏观经济周期的深入理解、对中观产业的持续跟踪以及对个股的深入调研，践行在大摩灵动优选这只‘固收 ’产品中，希望能为投资人带来可持续的投资收益”，张雪说道。

文章来源：《中国基金报》

风险提示：本文版权归原网站/原作者或其单位所有，内容仅代表作者及受访人员个人观点，与摩根士丹利华鑫基金管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，本公司对本文以及其中全部或部分内容和文字的真实性、完整性、及时性不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。

（来源：摩根士丹利华鑫基金的财富号 2020-08-06 14:35） [点击查看原文]