军工近期持续升温，今年上半年，军工涨幅位居一级行业前十；7月份更是加大发力，位居榜首。8月A股开门红，军工股风云再起，强势领涨。

前期涨幅如此可观，军工板块这趟车还能上吗？天风证券军工团队联席首席李鲁靖在接受专访时表示，军工行业正迎来十年维度的景气度扩张期，目前仅为拐点后的第一年。

“军工行情目前仅为估值的修复阶段，目前离历史估值均值还有较大距离，在估值修复完毕后，预计将出现体现长期赛道价值的估值扩张，也就是战略价值重估过程，如同近年的半导体行业。”李鲁靖认为，这是一次由装备换代以及经营质量提升共同驱动的行情，而非以往的主题炒作，资金关注度还在进一步提升。

这一轮行情不同以往

军工股开始了一轮上涨之后，开始逐渐受到各路资金的关注。而军工行业这一次的故事和以往的主题炒作则完全不同。

“从2019年开始，军工板块的主流配置方法论全面转为价值风格。今年军工股的表现也反映了价值回归趋势。” 李鲁靖说。

为什么这么说？天风证券统计测算了全部30个行业过去12个月经营质量（ROE-TTM）的变化，发现军工出现了连续12个月的经营质量改善，与电力设备新能源并列为全部30个行业的第一，同时军工当前的经营质量与预期净利润增速也为五年期历史的最高值，且进入了一个将屡创新高的景气扩张期。

李鲁靖表示，军工股偏主题投资的风格主要是早期军工投资给投资者带来的印象。随着2014年至2018年军工核心资产逐步上市、国有企业管理与考核机制改革的不断推行，军工企业财务报表开始具备反应行业发展情况的有效性与真实性。基于基本面的分析研究具备了前瞻价值，军工股价的表现也与基本面的变化开始紧密挂钩。

十年维度景气扩张

在行业趋势的判断上，李鲁靖认为军工行业景气度扩张期将为十年维度，目前仅为拐点后的第一年。

为何2020年是第一年？李鲁靖解释，2019年军工行业年报经营性现金流净额出现90%左右增长，是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标。2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长，因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

市场从原来对军工板块的主题炒作，变成了长期产业逻辑可看且具备稳健回报的产业趋势投资。对此，李鲁靖主要看好武器装备和民用产业两大方向。

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期。李鲁靖表示，军用航空制造、未来装备和导弹这三个方向景气度较高。未来装备主要包括无人装备和电磁装备，这一领域已经实现“0到1”的突破，预计将在未来出现由“1到10”级别的产业变化。

民用产业方面，民航大飞机、卫星互联网这两个占比达到GDP0.5%的产业陆续进入产业落地阶段。李鲁靖认为，军工行业的成长期或将超过十年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段。

以科技股思维看军工

先有计划和需求，再有订单与供给，这是军工行业不同于其他行业的特点，由此对军工行业的研究及投资也就有了不同之处。

在李鲁靖看来，军工行业整体性较强，客户单一，因此对宏观经济、行业纵向数据的研究、国际国内政治的研究显得格外重要。“这个研究不是指去猜什么地方打仗一类的事件主题，而是去研究不同经济周期阶段军工投入特点，以及不同国际形势下各国装备采购意愿，也包括研究国内财政体系变革下的军工装备费用支出结构变化。”

对军工进行行业属性定位是做好军工投资的第一步。李鲁靖认为，军工是个标准的科技成长行业，属于战略新兴产业。要用科技股的思维去看待军工，聚焦于赛道的挖掘。

“定位科技成长行业后，短期的业绩和估值不再是最重要的，最重要的是未来数年的赛道机会等级，也就是赛道所处发展阶段、增速、天花板的判断，好赛道的核心企业可让短期业绩波段的影响降至最小，未来价值的贴现时间维度跨度也越长，较容易获得戴维斯双击且保持长期趋势。”李鲁靖强调。

（文章来源：上海证券报丨本资料仅作参考，不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。投资有风险，选择需谨慎。）

（来源：广发基金的财富号 2020-08-05 17:23） [点击查看原文]