三大关键词

摘要

1. 板块定位清晰，呈差异化发展。

科创板侧重拥有关键核心技术、科技创新能力突出的企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业；而创业板倾向于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，两者呈现差异化发展。

2. 上市条件多元化，交易制度趋同。

创业板实施改革后，精简优化发行条件，完善盈利上市标准，使得上市条件更为多元化，实现对不同成长阶段的创新创业企业的支持；交易制度方面，也将实现与科创板的全面接轨。

3. 科技属性凸显，板块成长属性强。

科创板与创业板分布在计算机、医药生物、机械设备和电子等高新技术行业的占比分别为75.7%和49.8%，科技属性鲜明；研发人员数量占比分别高达31.23%和23.28%，持续的研发投入推动企业高速发展，营收与净利润同比增速均超过其他主流板块，成长属性强。

4. 指数编制特点。

科创50指数由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现；而创业板50指数在创业板指数成分股中再进行流动性筛选，可以实现成分股流动性、市值集中度和资产配置效率并重，相较而言更能保障成分股质量。

5. 创50指数集中覆盖热点行业，权重股表现亮眼。

创业板50指数在生物医药板块上的权重接近1/3，且近15%的权重分布在当前的热点行业——新能源与电气设备。随着新能源技术和新能源汽车的蓬勃发展，有望对指数的未来表现产生积极影响。同时，科创50和创50指数前十大成分股权重之和均超过50%，分布较为集中，今年以来平均涨幅分别高达76.69%和93.29%，表现十分亮眼。

6. 创50指数成分股市值更大、流动性更为充沛。

龙头股——迈瑞医疗、宁德时代、爱尔眼科、东方财富和智飞生物的日均总市值均超千亿，成分股日均成交额均值为7.88亿元，高于科创50指数。2020年1季度，受疫情影响企业开工延迟、市场需求疲软，而创50指数得益于其较高的医药板块权重，依然能够保持营收和归母净利润同比正增长。

7. 创50指数与科创50指数走势接近，前者表现更优。

自2019年12月31日以来，创业板50指数累计上涨58.07%，相对于同期科创50指数超额收益近20%，且最大回撤与波动等风险指标同样表现较优；二者整体走势较为接近，日收益率相关系数高达0.82。随着7月24日创业板改革后首批获注册公司诞生，未来将会进一步释放市场活力，成为创50指数样本的优质补充，提升其估值空间。

8. 风险提示。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

Part 1

科创板与创业板

1.1 板块定位清晰，呈差异化发展

科创板市场是我国首个实行注册制的场内市场，其设立有助于提升服务科技创新企业的能力、增强市场包容性、强化市场功能，是资本市场改革的重大举措。科创板的定位是坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营、具有稳定的商业模式、市场认可度高、社会形象良好、具有较强成长性的企业。

根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

创业板市场为具有较高成长性的中小企业和高科技企业提供融资服务，是不同于主板市场的独特的资本市场，具有前瞻性、高风险、监管要求严格以及明显的高技术产业导向的特点。与主板市场相比，在创业板市场上市的企业规模较小、上市条件相对较低，中小企业更容易上市募集发展所需的资金。

2020年6月12日，证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则，搭建起创业板改革并试点注册制的整体制度框架。改革把握“一条主线”和“三个统筹”，重点解决两个问题：一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。

从板块定位角度来看，对比此前“自主创新企业及其他成长型创业企业”的笼统表述，《创业板股票发行上市审核规则》中进一步明确其定位“三创四新”，即深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，进一步实现与科创板块的差异化发展。

特别地，深交所还在《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中明确设置行业负面清单，原则上不支持农林牧渔、采矿、电力热力燃气、房地产等传统行业企业申报创业板上市（与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外），支持和引导传统行业转型升级。

1.2 上市条件多元化，交易制度趋同

在上市条件方面，科创板更加注重企业科技创新能力，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，并综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设置多元包容的上市条件，并允许特殊股权结构企业和红筹企业上市。

创业板实施改革后，精简了优化发行条件，将其中由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求。在财务指标方面，取消关于期末净资产、不存在未弥补亏损等方面的要求，完善盈利上市标准，向科创板看齐。同时，明确未盈利企业上市标准（一年内暂不实施），支持红筹企业及存在表决权差异安排的企业上市，并从营业收入复合增长、同业均值等角度明晰营业收入快速增长的标准。整体而言，上市条件更为多元化，实现对不同成长阶段的创新创业企业的支持，但较科创板仍稍显严苛。

下表详细展示和对比了科创板和创业板（改革后）对于不同类型企业的上市条件。

在交易制度方面，科创板基于其上市公司特点，拥有更加市场化的交易机制，新增投资者适当性要求，制定股票日涨跌幅标准并适当提高每笔最低交易股票数量，有效防止过度投机炒作，同时保障市场流动性、提升定价效率。而改革后的创业板也进一步优化交易机制，有效保障市场平稳运行。具体来看，其明确提出投资者资产要求，将10%的涨跌幅限制放宽至20%，引入盘后定价交易方式，并设置单笔最高申报数量上限等等，已全面实现与科创板的接轨。

1.3 科技属性凸显，板块成长属性强

自2019年7月22日开板以来，科创板肩负中国资本市场改革“试验田”的重任，上市公司数量稳步增加。截至2020年7月24日，上市公司数量已从首批的25家增长至140家，总市值突破2.7万亿元。

根据申万一级行业分类，分布在计算机（20.71%）、医药生物（20.71%）、机械设备（18.57%）、电子（15.71%）等高新技术行业的占比超过75%。而创业板上市公司共有831家，总市值达到8.8万亿元，同样集中于机械设备（14.92%）、计算机（13.96%）、电子（10.59%）和医药生物（10.35%）等行业，占比几近五成。虽相比主板和其他板块，二者科技属性鲜明，但创业板行业分布相对更为分散。具体的行业分布情况可参见以下两图。

根据2019年年报数据，科创板实现平均营业收入15.58亿元。其中，中国通号、传音控股、天合光能贡献达到41.71%，显著拉高均值。相比创业板同期平均营业收入19.06亿元，大部分科创板企业的营业收入规模相对较小。从盈利角度看，科创板企业平均表现优于创业板，归母净利润均值达到1.42亿元，超过创业板均值0.76亿元；但同样地，上述四家科创板上市公司净利润贡献率合计达到40.41%，头部公司影响不可忽视。而从中位数来看两者表现相当，分别为0.87亿元和0.78亿元。

虽然目前的整体收入规模不及创业板，但科创板企业却表现出极佳的成长属性。2019年，创业板企业营业收入同比增长率中位数为9.11%，而同期科创板营业收入同比增长中位数高达19.87%。归母净利润方面，科创板企业同比增速中位数21.94%依然超出创业板企业10.34%。

此外，上证主板营业收入和归母净利润同比增长率中位数分别为6.65%和6.71%，而中小板分别为6.50%和10.71%。可见相比其他主流板块，科创板和创业板的成长风格较为明显。

创新企业的快速发展与持续的研发投入密不可分。2019年，科创板企业研发支出费用合计为227亿元，平均研发费用1.66亿元，研发支出总额同比增速的中位数为10.28%，研发人员数量占比达到31.23%。创业板企业投入研发费用合计831.47亿元，平均研发投入1.02亿元，研发支出总额同比增速的中位数为5.63%，研发人员数量占比为23.28%。从这些数据来看，两者均体现出非常显著的科技创新属性。

Part 2

科创50指数与创业板50指数

2.1 指数基本情况与编制规则

上证科创板50成分指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。而创业板50指数从创业板指数的100只样本股中，选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股，集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具。

我们认为，创业板50指数在创业板指数成分股中再进行流动性筛选，可以实现成分股流动性、市值集中度和资产配置效率并重，相较而言更能保障成分股质量。

2.2 成分股行业分布及权重

截至2020年7月24日，科创50指数的成分股行业分布情况与板块基本保持一致，前四大权重行业分别为电子（27.7%）、计算机（25.3%）、机械设备（22.7%）和医药生物（16.4%），合计超过九成。

相对而言，创业板50指数的成分股行业权重分布较为分散。32.2%的权重分布在医药生物行业，而后依次为电子行业（18.8%）、电气设备行业（13.8%）和计算机行业（8.6%），合计73.4%。

我们认为，和科创50指数相比，创业板50指数最大的特征是在电气设备行业上有高达13.8%的权重。随着新能源技术和新能源汽车的蓬勃发展，新能源及电气设备受到市场的关注。创业板50指数纳入了这一部分优质企业，有望对未来指数的表现产生积极的影响。

以下两图展示了科创50指数和创业板50指数的行业分布。其中，由于科创50指数权重暂时无法获取，我们以总市值分布作为替代。

从权重股来看，创业板50指数的前五大权重股分别为宁德时代（9.23%）、迈瑞医疗（8.09%）、东方财富（7.90%）、沃森生物（4.93%）和爱尔眼科（4.77%），前十大权重股权重之和为51.51%。科创50指数的第一大权重股——金山办公的权重为12.50%，前十大成分股权重之和同样超过50%。可见，两者的成分股分布均较为集中。同时，科创50指数和创业板50指数前十大权重股今年以来的表现均十分亮眼，平均涨幅分别高达76.69%和93.29%。其中，创业板50指数由于在生物医药板块上的权重更高，表现相对更优。

2.3 成分股成长性与流动性

我们以截至2020年7月24日的成分股为样本池，采用整体法计算各指数2019年的营业收入同比增速和归母净利润同比增速，结果如下表所示。

可以看到，科创50与创业板50指数2019年的营业收入同比增速分别为13.44%和17.71%，均高于同期的沪深300和中证500指数。科创50指数的归母净利润同比增速为29.24%，排名第一，表现出较强的成长属性，这与其研发投入息息相关。

2020年1季度，受疫情影响，企业开工延迟、市场需求疲软，各指数的营业收入和利润增速均大幅下降。但创业板50指数得益于其较高的医药板块权重，受影响程度相对较小，营业收入同比和归母净利润同比依然保持正增长。

从市值和流动性角度看，创业板50指数成分股市值相对较高，龙头股——迈瑞医疗、宁德时代、爱尔眼科、东方财富和智飞生物的日均总市值均超千亿。创业板50指数的成分股相较科创50指数，也有更好的流动性。日均成交额均值为7.88亿元，高于科创50指数（2.20亿元），体现出其引入流动性指标进行选样的优势。以下两图分别展示了二者成分股日均市值和日均成交额的分布情况。其中，日均指最近一年均值。

2.4 指数估值与收益表现

受创业板注册制改革和科技板块行情推动，截至2020年7月24日，科创50指数与创业板50指数市盈率（TTM）分别为80.49倍和96.69倍，均处高位，分别位于其83.82%和96.49%分位点。

截至2020年7月24日，创业板改革并试点注册制下申请IPO企业总数合计达316家。从目前的情况看，已受理的企业多集中在科技、高端装备、医药等行业，服务成长型创新创业企业的特点和趋向明显。随着证监会在24日晚间发布审核通过锋尚文化、康泰医学、美畅新材、蓝盾光电4家公司的创业板IPO注册，创业板改革后首批获注册公司诞生，相信未来将会进一步释放市场活力，成为创业板50指数选样空间的优质补充，提升指数估值空间。

就历史表现而言，自基日以来，科创50指数累计上涨38.93%，由于医药生物、医疗保健等行业权重较低，未能跑赢同期创业板50指数涨幅（58.07%），但优于其他宽基指数；就风险指标来看，受行业因素影响，科创50指数的年化波动率和最大回撤均高于创业板50指数，更明显高于其他宽基指数，收益风险表现相对欠佳。

从指数走势来看，科创50与创业板50的整体走势较为接近。自基日以来，与创业板50指数和创业板指的日收益率相关系数高达0.818和0.825，体现出科创板和创业板所覆盖高新技术和符合国家战略行业的相似性，以及一定程度上的交叉性。

Part 3

总结

3. 总结

科创板与创业板既有相似，又有不同。从板块层面，科创板与创业板定位愈加清晰。前者侧重拥有关键核心技术、科技创新能力突出的高新技术和新兴产业；而后者倾向于成长型创新创业企业，实现差异化发展。创业板实施改革后，精简优化发行条件，使得上市条件更加多元化，实现对不同成长阶段的创新创业企业的服务。在交易制度方面，也将实现与科创板的全面接轨。同时，两个板块均表现出较强的科技属性和成长风格，通过高研发投入带动企业高速发展。

我们从不同角度对科创50指数和创业板50指数进行了对比。

从指数编制方案来看，创业板50指数在选样空间中又进行了流动性筛选，实现了样本股流动性、市值集中度和资产配置效率的并重，从而更能保障成分股质量。

从行业分布角度来看，科创50指数成分股集中于电子、计算机、机械设备和医药生物行业。而创业板50在生物医药板块上的权重接近1/3，并且有接近15%的权重分布在当前的热点行业——新能源与电气设备。

从权重股来看，二者前十大权重股的权重之和均过50%，分布较为集中，且成长属性强。对比来看，创业板50指数的成分股的市值更大、流动性也更为充沛。

从历史表现角度来看，今年以来，科创50与创业板整体走势较为接近，日收益率相关系数高达0.82。而得益于医药板块的高权重，创业板50指数的表现相对更优。

随着创业板改革的深入推进，制度红利加速释放，整个板块也将迸发出新的活力，成为创业板50指数选样空间的优质补充，进一步提升该指数的估值空间。而与科创板的联动，也将为创业板50指数带来正面影响。因此，我们认为，当前的创业板50指数依然具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。

来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2020-08-05 15:10） [点击查看原文]