1.金属新材料领域的优质民企

1.1. 公司简介

永兴材料成立于 2000 年，是一家专业从事特钢研发、生产、销售的国家高新技术 企业。公司前身为湖州久立特钢有限公司（2000 年 9 月成立），后历经增资、股权转让、 管理层收购等多次股权调整，2007 年整体改制为永兴特种不锈钢股份有限公司，随后于 2015 年在深交所上市。2017 年 7 月，公司对江西合从锂业进行增资，开始进军新能源 产业。此后，公司收购永诚锂业、花桥矿业等多家企业，并自建碳酸锂及选矿项目，逐 步开始对锂电板块的全产业链布局。2019 年 8 月，公司更名为永兴特种材料科技股份有 限公司。

公司股权结构较为稳定，实控人为高兴江先生。截至 2019 年，公司共控股 6 家子 公司，分别为永兴进出口、永兴物资、永兴投资、永兴美洲公司、永兴新能源、永诚锂 业。其中，永诚锂业及永兴新能源主营业务为锂电业，湖州永兴特钢进出口有限公司主 营业务为不锈钢进出口，其余的子公司主营业务为不锈钢生产。

1.2. 不锈钢+锂电双主业发展，盈利能力稳定

公司过去几年收入、利润稳健增长，收入从 15 年的 30 多亿元上升至 2019 年的 50 亿元左右，利润从 2 亿元左右上升至 3-4 亿元。2019 年公司营收 49.09 亿元，归母净利 润 3.44 亿元，同比分别增长 2.4%、下降 11.29%，利润下滑主要受非日常经营因素影响。 2019 年公司前期收购永诚锂业计提了 4652.81 万元的商誉减值，并对永诚锂业的应收账 款计提了 3657.22 万元的减值准备；此外，公司还存在厂房处置的营业外收入约 9916.54 万元。剔除上述影响因素后，公司 2019 年业绩延续了平稳增长势头。

从毛利率来看，虽然不锈钢主业受到近年来不锈钢吨钢价格下行的压力，但综合不 锈钢业务与锂电业务的表现，公司总体销售毛利率水仍高于 10%，这与公司产品主要瞄 准高端市场，享受技术优势带来的溢价，以及公司全产业布局锂电行业而形成的强成本控制能力密不可分。同时公司在双相不锈钢等不锈钢细分冷门市场有较高的市占率，客 户群体稳定，订单数量有保障。2019 年全年，公司实现不锈钢产品销量 29.01 万吨，同 比增长 3.39%，毛利率达 12.15%；锂矿采选及锂盐产品毛利率 17.37%。目前，公司 1 万 吨电池级碳酸锂项目已经达产，销售情况良好，实现产销平衡。

2. 高端特钢材料龙头，综合优势突出

2.1. 公司不锈钢棒线材市占率全国第二

公司的传统主业为高端不锈钢棒线材及特殊合金，主要产品包括奥氏体不锈钢棒材 （管坯）、高压锅炉用不锈钢棒材（管坯）、双相不锈钢棒材（管坯）等，公司拥有 200 多个钢种，规格品种齐全。公司作为中国不锈钢长材龙头企业，不锈钢棒线材国内市场 占有率长期稳居前二，双相不锈钢棒线材产量居全国第一位，市占率近 50%，已形成垄 断局面。在石油化工方面，公司还是中石化系统不锈钢管坯供应商中唯一的民营企业， 在中石化华东地区的供应量占比超 50%，同时公司也获得壳牌石油、美国陶氏、美国杜 邦等世界著名石化企业的供应商认证。

公司产品下游主要为火电、石油开采及炼化、交通运输、机械装备、航空航天、海 洋工程、国防军工等高端制造工业领域，其中油气炼化占比 50.72%、高端机械装备占比 34.01%、电力 5.64%、交通装备 2.29%，下游客户包括“三桶油”、东方电气、上海电气、 国家电投、中广核、中核集团、久立特材和武进不锈等高端品牌。

2.2. 民企机制，灵活经营

2017 年始，国家大力推进供给侧结构性改革，“去产能”政策深入不锈钢行业，虽 然不锈钢行业投资热情高涨，但产能利用率持续走低。目前钢铁行业目前已进入减量阶段、重组阶段和绿色阶段三期叠加的关键时刻，通过兼并重组、转型升级、布局优化等 措施，深入推进化解钢铁过剩产能，深化结构调整和转型升级——专业化服务和绿色发 展将成为不锈钢行业高质量发展的主要方向。

公司持续提高棒材生产占比。公司棒材的毛利水平一直高于线材，2019 年，公司棒 材的毛利率为 13.88%，线材的毛利率为 10.01%。自 2015 年起，公司根据产品盈利能力 及市场需求，适度提高棒材产品比例，2019 年公司研发的高附加值棒材产品如 21-4N 奥 氏体气阀钢、新型奥氏体耐热钢 SP2215、超级奥氏体不锈钢 N08367 等产品投入生产销 售阶段。至 2019 年底，棒材营收占总营业收入的比重从 2015 年的 47.62%逐步上升至 55.69%。

公司采用成本加成及以销定产的经营模式，缓冲业绩周期波动。公司不锈钢冶炼的 主要原材料为不锈废钢、镍合金和铬铁合金等，历年来原料占生产成本的比重在 85%左 右，因此业绩对于原材料价格的波动较为敏感。成本加成的定价模式，在一定程度上转 嫁了原材料成本上升的风险，保障企业利润空间。此外，公司在产品销售模式上采取以 销定产的模式，实行个性化定制生产，根据不同产品的特性、市场供应状况、同行业报 价、用户对产品性能的具体要求等因素对产品定价进行适度调整，在一定程度上提升了 公司的市场竞争力。

2.3. 重视研发，进口替代

公司将进口替代作为产品升级的方向，持续增加高附加值产品的研发及销售比例。 近两年来，公司进口替代产品 21-4N 奥氏体气阀钢、GH2132 高温合金材料、镍基耐蚀 合金 N06625 盘条、超级奥氏体不锈钢 N08367 相继研发成功；由公司提供管坯的奥氏 体耐热钢 SP2215 已通过全国锅炉压力容器标准化技术委员会组织的技术评审，这些高 附加值产品在国内原先以进口为主，国内尚无其他企业形成批量生产，公司未来将形成 独特的高端产品竞争优势；另外，公司与国家电投研究院共同开发的“核电厂海水系统 大口径超级奥氏体不锈钢材料”通过科技成果鉴定。截止至 2020 年 5 月，公司共拥有 技术专利 88 项，仅 2019 年内公司就获得技术专利 14 项，其中发明专利 5 项，实用新 型 9 项，总计较去年增加了 40%。

在研发模式方面，公司采用与国家企业技术中心、院士专家工作站等平台合作的模 式。近两年来，公司多次与下游供应链、国家企业技术中心及院士专家工作站签订战略合作框架协议，在研发、生产技术、下游供应链等多方面实现协同效应，此举将帮助公 司进一步提升产品研发能力，实现替代进口战略，开拓高端市场。此外，公司还与钢铁 研究总院、久立特材、永兴合金共同成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心，在提升 研发能力的同时，研发成功率也相对较有保障。截至 2019 年底，公司研发投入金额为 1.62 亿元，同比增长 3.38%，且增速呈现逐年增加的趋势；研发人员数量为 297 人，占 比为 20.96%，远高于行业其他可比企业，足以证明公司在技术研发方面的努力和决心。

除了对技术研究的高投入、签订战略合作协议之外，公司还积极促进技术成果的转 化，部分研发成功的高附加值新品已经逐步投入生产，如国家重点高新产品 TP347H 为 代表的大型火电材料被国内三大动力东方锅炉、哈尔滨锅炉、上海电气选用；核电材料 应用于阳江核电站反应堆内构件、恰希玛核电站阀门；N08825 耐蚀合金替代进口首次 应用于中化集团千万吨炼油高压临氢装置——公司竞争力进一步提升。

2.4. 产线迭代升级与效率提升

公司未来特钢主业的增长，主要来自于迭代升级和技术进步。2019 年，公司公开发 行了 7 亿元的可转债，用于对于目前不锈钢生产技术改造以及电池级碳酸锂及上游配套 项目的建设和补充流动资金。公司目前拥有年产 35 万吨不锈钢和镍基合金的名义炼钢 年产能，其中炼钢一厂为 10 万吨，炼钢二厂为 25 万吨。但由于受到生产工艺的限制， 炼钢一厂目前实际产量约为生产能力的 60-70%。公司拟用上述部分资金将约 6 万吨产 能的模铸生产设备改造为采用高度机械化、自动化的连铸机。改造完成后，炼钢一厂的 实际产量将接近 10 万吨，实现 3-4 万吨的提升。按照 2019 年的销售毛利率水平，预计 带来 0.44 亿元以上的毛利增量。

此外，一厂设备改造后成材率预计提升 10%以上，公司盈利能力进一步增强。炼钢 一厂技术改造完成之后，除了产量能带来质的提升外，成材率也将大幅提升。一厂改造 前，采用模铸工艺的成材率仅为 86%-88%，相比之下，采用连铸工艺的二厂的成材率稳 定在 98.5%以上，连铸较模铸的成材率高 10%以上，也即每吨钢增加 100 公斤以上产品。 对奥氏体不锈钢来说，成材率每提高 1PCT，相当于对炼钢——轧钢全流程能耗降低 1.3%， 金属料损耗降低 0.2%。不仅带来成本的下降，同时也使得产品质量的稳定性进一步提 升，公司在不锈钢主业上的盈利能力进一步增强。

（来源：邱羡宇傅盘的财富号 2020-08-05 09:33） [点击查看原文]