消费日报网财经讯 8月3日，恒铭达（002947.SZ）发布2020年半年报，半年报显示，上半年恒铭达实现营收2.19亿，同比增长2.53%，营业成本为1.22亿，同比增长17.27%，净利润为0.62亿，同比下滑2.11%，扣非净利润为0.47亿，同比下滑13.37%。

恒铭达是一家为消费电子产品提供精密功能性器件的中型科技企业，主要包括粘贴、固定、屏蔽、绝缘、缓冲、散热、防尘、防护等功能性器件的生产，基本涵盖消费电子产品中精密功能件用料。恒铭达营收虽然持续增长，但增长弹性弱于同等规模的中小企业，令人不解的是，其利润率却领跑同行，走出独立曲线。

5G时代，智能终端设备性能更加强大，对精密功能性器件在散热、可靠性和耐疲劳性方面提出了新的要求。恒铭达一直加强着研发投入，但奈何基础薄弱，研发人员流失严重。企业能否在即将到来的5G换机周期中，抓住时机，继续增加营收，保持领先行业平均水平的利润率，令投资者怀疑。

营收持续增加，大客户依赖略有降低

上半年，恒铭达实现营收2.19亿，同比增长2.53%，其中一季度营收为0.91亿，同比下滑8.93%，二季度营收为1.28亿，同比增长12.58%。

2019年，恒铭达营收增长率为16.83%，同期同行智动力（300686.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、领益制造（002600.SZ）、安洁科技（002635.SZ）的营收增长率分别为167.70%、97.27%、6.29%、-11.76%，与同行相比恒铭达表现并不算优秀。

（数据来源：同花顺）

从具体的产品来看，上半年恒铭达手表及其他消费电子类产品、平板电脑类产品、手机类产品分别实现营收0.84亿、0.78亿、0.53亿，分别占营收的38.90%、36.27%、24.83%，同比增长率分别为-5.29%、75.91%、-33.41%。可以发现，平板电脑类产品带动了上半年营收的整体增长。

从销售市场来看，上半年恒铭达内销收入0.78亿，同比下降19.52%，外销1.41亿，同比增长20.81%。

恒铭达因营收严重依赖富士康而倍受诟病，从2019年年报数据来看，这一现象似乎有所缓解。2018年，恒铭达第一大客户占其销售额的42.97%，前五大客户占其销售额的76.33%；2019年，恒铭达第一大客户占其销售额的34.48%，较2018年下降了8个百分点，前五大客户占其销售额74.36%，下降了2个百分点。

利润率走势令人费解

上半年，恒铭达实现净利润0.62亿，同比下滑2.11%，上半年其销售毛利率和销售净利率分别为44.33%，28.14%，其中手表及其他消费电子类产品、平板电脑类产品、手机类产品销售毛利率分别为48.90%、45.16%、39.55%。

虽然恒铭达利润率较去年同期有所下滑，但这并不影响其在行业中独领风骚的销售毛利率走势。

在行业销售毛利率趋于收敛的同时，恒铭达走出了自己的特色，2015年以来，销售毛利率持续攀升，2019年达到了49.93%，相比同行20%-30%的毛利率水平，可以说，太优秀了。2019年恒铭达销售净利率高达28.35%，超过了同期安洁科技、领益制造、智动力等公司的销售毛利率，独领风骚。

（数据来源：同花顺）

研发基础薄弱，人员流失严重

5G时代的到来，智能终端向轻薄化、便携化和高性能发展，这对产品内部组件的散热性、可靠性和耐疲劳性提出更高要求，这决定着高性能的精密功能器件行业从产品设计、生产工艺水平和产品原材料都要有质的提高。

虽然恒铭达在模切技术等生产工艺方面有着较为先进的水平，但在电磁屏蔽材料、散热材料、防水材料等产品原材料方面仍需加大研发投入，从而更好适应5G手机在传输速率、频率、信号强度等方面的需求。

上半年，恒铭达研发投入1641万，同比增长54.44%，占营收7.49%，达历史新高，其中材料模具费用为958万，占研发投入58.38%，工资薪酬为576万，同比增长 占比35.10%。

2019年，恒铭达研发投入3014万，同比增长17.64%，占营收比5.15%，其中材料费用为1668万，同比增长15.80%，工资薪酬为1142万，同比增长23.46%。2019年研发人员数量为73人，研发人员占比10.58%，较2018年减少了14人，研发人员流失率高达16.09%，2019年研发人员人均薪酬为15.64万元。

2019年智动力、飞荣达、领益制造、安洁科技研发人员分别为410人、835人、4990人、777人，研发人员分别占比10.72%、14.98%、7.00%、12.16%，研发人员流失率分别为-203.70%、-68.69%、-25.13%、12.10%，研发人员人均薪酬为7.35万、9.83万、11.32万、12.16万。

通过对比可以发现，恒铭达在研发实力方面与同行根本不在一个档次，虽然给研发人员较为丰厚的报酬，但依然挡不住研发人员的大量流失。此外，2019年恒铭达本科以上人员只有52人，其研发人员却有73人，研发人员质量也值得怀疑。

（数据来源：同花顺）

根据Strategy Analytics数据预测，2019-2025年全球5G智能手机出货量将从200万台增加到15亿，年复合增长率为201％；IDC预测2019年全球智能手机出货量13.9 亿台，5G手机出货量仅占0.5%；2023年全球智能手机出货量 15.4 亿台，5G手机出货量4亿台，占比26%；Canalys预测，2019年至2021年5G手机出货量的渗透率有望从1%增长到51.4%。

随着5G换机周期的到来，恒铭达面临着较大的市场需求红利，预计其营收仍会迎来短期的上升周期。但由于2019年募集资金投资的电子材料与器件升级及产业化项目进展仅有10.98%，短期内释放的产能有限，加之该行业体量庞大的竞争者众多，恒铭达能多大程度把握住此次5G换机周期带来的机会值得思考。

截至8月3日收盘，恒铭达动态市盈率为64.65，智动力、飞荣达、领益制造、安洁科技分别为32.40、91.82、71.79、30.06，对比看来，恒铭达股价并没有被低估。

（来源：消费财经的财富号 2020-08-03 20:36） [点击查看原文]