消费日报网财经讯 用TMAH显影液撬动日韩市场的格林达（603931.SH）要上市了。

8月7日，格林达将进行网上发行和网下配售。此番上市，格林达公开发行新股股票总数为2545.39万股，预计募集资金总额5.92亿元。值得关注的是，其中1亿元用于补充流动资金，其它用于四川格林达100kt/a电子材料项目和技术中心建设

格林达成立于2001年的杭州，专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，核心产品TMAH显影液达到SEMIG4等级，系LCD、OLED显示面板生产过程中的关键材料之一。下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池三大领域，目前，该公司主要产品市场集中于显示面板领域，占比约95%，其他领域市场占比5%左右。

（图片来源：公司招股书）

就经营状况来说，格林达业绩表现尚可。2020年一季度，该公司实现营业收入为1.37亿元，同比下降0.4%；归母净利润为2810万元，同比增长25.67%。

格林达表示，净利润较较上年同期增长原因一方面系原材料2020年一季度平均采购价格下降，采购成本降低；另一方面在于同期美元兑人民币汇率上升，导致汇兑收益增加。

与此同时，格林达于招股书中披露了经营状况会出现下滑的业绩预计。该公司预计2020年上半年营业收入为2.61亿元至2.66亿元，同比增长-3.18%至-1.22%；预计归母净利润为4799.31万元至5521.79万元，同比增长-9.99%-3.56%。

上市在即，格林达所面临的不仅是业绩下滑，还有拳头产品TMAH显影液造血能力变弱、研发投入不足、依赖大客户京东方等诸多困境。

需求尚存 TMAH显影液产销率连降

TMAH显影液，作为格林达的金字招牌，是其立足湿电子化学品行业的护城河。

需要知道的是，湿电子化学品三大下游应用领域。其中，太阳能电池领域由于对湿电子化学品要求相对较低，国内不少企业产品可满足应用要求。2018 年，我国内资企业产品在太阳能电池应用市场占有率超过99%。

而显示面板、半导体领域对湿电子化学品要求较高，在高世代面板生产、大晶圆半导体生产中，我国内资企业市场占有率非常低。2018年，我国内资企业在8英寸及以上晶圆加工领域用湿电子化学品市场占有率不足20%；在显示面板领域，我国湿电子化学品市场占有率约35%。

（图片来源：公司招股书）

此外，根据SEMI标准（国际半导体产业协会标准）来看，我国大多数企业仅掌握 SEMI G1至G2 生产工艺，仅少数企业在单一产品上达到SEMI G3级别，只有极少数企业个别产品达到SEMI G4的级别，而国际顶尖湿电子化学品企业已达到 SEMI G4等级及以上水平。

而格林达的TMAH显影液（SEMI G4级别）主要应用于显示面板和半导体领域。不仅打破国外企业对领域的垄断地位，实现替代进口，还撬动日韩市场。2019 年，公司内销占主营业务收入比重为 65.77%，外销占比为 34.23%。

（图片来源：公司招股书）

而且，随着显示面板行业的发展，将直接带动湿电子化学品行业的发展。2018年我国显示面板用湿电子化学品需求量为34.08万吨，TMAH 显影液需求量约4.55万吨。预计到 2020年湿电子化学品需求量将达到69.10万吨，TMAH显影液需求量将达到12.27万吨，湿电子化学品年均复合增长率为42.39%，TMAH 显影液年均复合增长率约64.22%。

就行业竞争来看，无锡三开高纯化工有限公司、东京应化工业株式会社、日本德山实业株式会社等是市场最早的参与者，发展时间长，研发实力强，TMAH 显影液已达到 SEMI G4或更高级别。

（图片来源：公司招股书）

由此来看，格林达的TMAH显影液在国内市场对手寥寥，而且需求仍在，为何产销率连年下降，造血能力几乎停滞。

2017年至2019年（以下简称报告期内），TMAH显影液销量分别为4.43万吨、5.70万吨和5.68万吨，产销率分别为101.39%、98.91及97.42%。2019年销量和产销率均出现下降现象。

（图片来源：公司招股书）

产销率下降的同时，TMAH显影液的营业收入也面临爬坡瓶颈期。2019年TMAH显影液营收仅增长1189.47万元，增幅收窄至2.32%。

（图片来源：公司招股书）

研发费用占营收比例不足4%

2004年，格林达TMAH 显影液突破技术难关，实现量产，打破国外技术垄断，填补国内空。

这项技术的突破，所投入的研发费用必然不小。这样来说，格林达必然不会在研发费用上吝啬。

但从招股书来看，报告期内，格林达研发投入占营业收入的比重竟不足4%，研发投入分别为1468.58万元、1906.17万元、2082.52万元。

令人惊讶的是，报告期内，格林达的销售费用和管理费用均高于研发费用。尤其是销售费用，几乎是研发费用的2倍还多。2017年至2019年，格林达的销售费用率分别为9.95%、10.58%、11.05%，可见格林达的重心并不在研发。

TMAH显影液“印钞”渐慢 格林达(603931.SH)不进则退。

（图片来源：公司招股书）

虽然格林达小有成绩，但国际上高手林立，格林达并不突出。至少在半导体IC市场，格林达尚不能与无锡三开高纯化工有限公司、东京应化工业株式会社、等国际领先湿电子化学品企业直接竞争。

前有高手林立，后有TMAH显影液销量不前的窘境下，格林达的在研发上的投入却如此小气，实在令人不解。

背靠京东方 是福是祸？

格林达的产品主要应用于显示面板。讲到显示面板，就不得不提起京东方A（000725.SZ），其在显示面板领域处于全球领先地位，2018年京东方出货量已位居全球第一。

从京东方庞大的市场体量来看，格林达以京东方为主要客户亦有合理性。报告期内，格林达对京东方销售金额分别为1.21亿元、1.57亿元、1.78亿元，占营收比重分别为30.08%、30.56%、34.01%，比重逐年增长。

但京东方的业绩并不乐观。2020年一季度京东方营收为259亿元，同比下降2.17%；归属于上市公司股东净利润为5.67亿元，同比下降46.12%；归属于上市公司股东的扣非净利润为-5.02亿元，同比下降-242.59%。

格林达若命系京东方，并不明智。

此外，格林达对五大客户的依赖症也逐渐加重。报告期内，格林达五大客户为京东方集团、COTEM CO.LTD.（韩国）、TAMA CHEMICALS CO.LTD.（日本）、华星光电、天马微电子。对前五大客户的销售收入，占营业收入的比例分别为 73.46%、73.48%和 77.61%。

另外，从变动趋势看，格林达的产品毛利率逆市增长。报告期内，格林达的综合毛利率分别为37.73%、38.18%、40.60%，逐年攀升；同期行业均值分别为40.67%、38.81%、37.03%，逐年递减。

格林达TMAH显影液一枝独秀固然可喜，但研发不足，无法实现进一步的技术突破，提高市场竞争力，是格林达上市后的最大考验。

（来源：消费财经的财富号 2020-08-03 20:12） [点击查看原文]