【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！

截至2020.7.31，消费龙头LOF基金近6月净值增长高达43.89%！

市值回归，将是资本市场对于海尔智家私有化的最大认同。

复盘集团型公司的成长之路，不难发现他们价值的拐点都开始于“集结时刻”，这常常是一个梦开始的地方。

先有上汽集团完成整体上市股价反转，后是美的集团全面重组利润稳增，在将繁杂资产整体上市后，渠道间更加协同、产销规划更加合理，而这也最终成为了这些公司股价腾飞的基石。

2019年底海尔智家终于下定决心吹响了“集结号”。本次拟定交易完成后，将进一步优化组织管理架构、简化公司内部决策流程、提升公司运营效率，有助于释放协同效应并增强竞争力，从而实现利润的整体提升。

属于海尔智家的增长“黄金时代”即将到来。

01 海尔智家的决心

7月31日，海尔智家(SH:600690)提出对港股海尔电器(HK:01169)的私有化方案，将以换股的方式全部邀约海尔电器的港股股份。具体而言，海尔电器股东将获得新发行的海尔智家H股股份作为对价，换股比例为 1:1.60，同时海尔电器还将向计划股东以现金方式按照1.95 港元/股支付现金付款。

这是两家上市公司的股权和组织架构进行规模最大的一次治理。

私有化后，海尔电器将成为海尔智家全资子公司，并从H股退市，取而代之的是海尔智家将通过介绍方式在H股上市，海尔电器原股东将成为海尔智家H股股东。

一直以来，海尔智家都是白电“品质”的代名词，美国《财富》杂志公布了“2020 年全球最受赞赏公司”榜单，海尔智家再次上榜，是唯一入选的美国本土外的家电家居领域企业。权威市场调查机构欧睿国际数据显示，全球大型家用电器品牌零售量调研显示，海尔第十一次蝉联全球第一。

尤其在冰箱和洗衣机两个细分赛道，海尔智家的领先优势十分明显。2019年海尔冰箱和洗衣机线下市场份额分别是第二名的3.1与2.1倍，线上市场份额分别是第二名的2.2倍。此外，家用空调、热水器、厨电的市场零售额份额均持续提升。

然而，在财报中，海尔智家的品质优势和渠道优势并没有得到体现，反而由于繁杂的股权关系，造成财报中海尔智家运营效率的下降。

过去三年，海尔智家虽然营收持续保持增长，但加权净资产收益率却逐年降低，这直接造成投资者对于海尔智家的估值存在偏见。

之前，白色家电的投资逻辑始终围绕房地产展开，空调被认为是与房地产相关度最高的细分行业，因此投资白电的逻辑被简化成投资空调行业景气周期贝塔。

在空调行业，海尔智家优势并不明显，而冰洗业务的优势也没有充分展现，这让很多投资者望而却步，使得海尔智家的关注度始终落后于竞争对手。再加上繁杂的报表让投资者捉摸不透，错综复杂的股权关系又让公司管理被客观因素掣肘，海尔智家的真实价值始终被掩埋。

但随着房地产进入弱周期，白电投资者关注的重点逐渐从“贝塔”转向“阿尔法”，行业降速换挡让品牌和服务成为核心竞争力，海尔智家无疑是这方面的佼佼者。

事实上，市场对于海尔智家始终充满期待，如果股权关系得以理顺，管理层间利益形成统一，各业务线直接更加协同，那么海尔智家的各项费用将显著降低，运营效率得以大幅提升。

但想要理顺内部股权纠葛并不容易，如今的双平台股权结构是基于长期业务发展的探索而形成的，在早期由于A股股权分置改革迟迟无法推进情况下，H股平台是海尔当时背景下不错的选择。

虽然目前海尔智家是海尔电器的实际控制人，并且已经完成业绩并表，但其却仅持有45.9%的海尔电器股份，仅能获得不到一半的利润分成。

为了从本质上解决历史遗留问题，打破业务间的阻隔，提升企业运营效率，增加业务盈利能力，海尔可谓痛下决心，对旗下业务进行重组改革。

在完成重组后，海尔智家将会在管理、运营、业绩三个层面全方位提升。

02 消除股权屏障

公司管理方面，重组有利于进一步理顺公司股权结构，提升运营效率，为后续激励方案的推出打下基础。

在此之前，海尔集团的核心资产分布两大平台：海尔智家、海尔电器。

海尔平台层层控股，虽然彼此之间利益有所绑定，但由于第三方投资者的参与，一定程度上存在股东利益不一致的隐患，这就可能引发不必要的内耗。

以海尔电器做出的一个商业决定为例，背后可能关系到海尔集团、A股散户、H股散户、A股机构和H股机构五方利益。对于海尔智家的投资者而言，如此复杂的股权结构并不符合自身的利益，反而股权简单，利益统一的股权模式更受欢迎。

同时，如此复杂的模式并不有利于统一激励计划的推出，虽然海尔电器并表至海尔智家，但对海尔智家的激励政策却并不能传导至海尔电器，内部管理层也很容易出现利益不一致的情况。

股权重组后，海尔智家将成为唯一的家电主业载体平台，消除了长期以来的股权屏障，提高资金管理效率、提高分红水平。

短期来看，统一的股权结构让利益更加一致，减少股权摊薄，让公司未来的目标更加明确，有利于利润进一步兑现；长期来看，在成功理清股权后，海尔智家可以通过推出长期股权激励计划来引导增长，同时也能通过高分红方案来提升股票的内涵价值。

03 打破筒仓结构

核心家电业务的双平台运营模式，对海尔智家的整体家电造成切割，鉴于业务最终归属权的差异，各业务间被阻隔开来，好似一个个独立的筒仓结构。

对于家电企业而言，其业务核心主要为两大阶段：制造阶段、分销阶段。在海尔身上，这俩大阶段均被拆分至海尔智家和海尔电器两大平台。

在制造阶段，海尔目前的合作共可以分为6个版块。其中，传统优势业务国内洗衣机业务和国内热水器业务归海尔电器所属；而国内空调业务、国内冰箱业务、国内厨电业务以及海外业务则归海尔智家所属。

归属权的不同对公司产能规划、营销活动、库存出清都造成影响。迫于KPI压力，各品类间可能产生内部竞争，造成不必要的内部消耗。在整体经营方向上，海尔智家与海尔电器间也需要彼此包容，作出退让。

在分销环节，海尔目前的四大分销渠道也被平分至两大平台中。KA渠道和海外分销渠道归海尔智家所属；经销商渠道和线上旗舰店归海尔电器所属。

由于不同分销平台往往包含大量交叉，消费者也可能在不同渠道间进行比较。阻隔业务的“筒仓”造成结算体系混乱，效率和统一性收到严重影响，大量的关联交易错综复杂，海尔电器和海尔智家之间交错分布的内部定价结算给公司管理带来了很大难度。

海尔电器有着相对独立的管理层，也有着业绩压力，这就很容易出现为了最求局部利益而牺牲整体利益的情况，各渠道、各团队间可能存在相互牵制的风险。在管理成本、沟通成本、人力成本上，这种双平台运营的模式都存在明显的弊端。

打破“筒仓”结构后，家电板块的所有业务和渠道都将归至海尔智家，预计将会受惠于更全面的产品品类的交叉销售而带来的收入提升。

研发、生产、采购、渠道资源的进一步协同，从而受惠于海尔智家更高的全品类一体化运营效率，以及数字化转型的效率提升。

未来，随着智慧家庭运营平台及数据平台的落地，更完整、更系统的智慧家庭解决方案将逐渐成为海尔智家新的增长点，深化产品一体化、成套化战略，从而逐渐形成生态优势。

短期来看，统一制造环节和分销环节后，各业务之间的内耗将显著降低，各项成本与费用都将进一步降低，业务将会持续改善，业绩将会持续提升；长期来看，无论是营销还是产能规划，都将更具主动性，集团整体的生态布局得以进一步推进，激活智慧家庭生态业务增长点。

04 吹响集结号

经过多年品牌积淀，海尔智家已经到了爆发时刻。

通过不断优化资源配置与平台共享、发挥全球战略协同优势，实现“海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。

2019 年公司海外收入占比 47%，且近 100%为自主品牌收入，业务已覆盖亚、欧、美、澳、非等五大洲，向全球亿万用户群体提供智慧成套解决方案。

在洗衣机、电冰箱、热水器等多项单品上，海尔智家始终引领行业潮流，而在口碑与品牌上，海尔智家更是全球闻名，“海尔=高质量”这么说一点也不为过。

由于白电投资逻辑的固化，以及海尔智家自身股权结构的复杂，让海尔智家真正的实力并未在估值上得以体现。很多投资者将市值看成是衡量公司好坏的唯一标准，但股市投资从来就不是简单的加减法，索罗斯提出的反身性不止一次告诉我们，市值≠价值，股价并非这家公司的全部。

海尔智家私有化合并海尔电器，这将会出清管理上的阻隔，打破业务“筒仓”结构，让未来的管理经营更加顺畅，给长期的增长和激励铺平道路，逐渐形成符合时代要求的物联网家电家居一体化平台。

股价反攻的“集结号”已经吹响，海尔智家的做法值得称道，这件事海尔智家干的漂亮，但海尔智家的雄心远非仅此而已。

目前海尔智家依然有很长的路要走，清除内部股权障碍只不过是海尔智家的第一步，继续深化优势平台，海外市场布局已经完成，高质量盈利增长大幕即将开启，并逐步完成生态化布局，从“白电龙头”转型成真正的“智慧家庭生态龙头”，届时才是海尔智家真正的胜利时刻。未来充满挑战，但更值得期待。

【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】

（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头

指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090 /C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份等。

数据来源：Wind，截至2020.7.30

注：标红个股为2020.6.15消费龙头指数调仓新进成员

（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃

股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有9只在2020年创了股价历史新高，前十大成份股权重78.42%，2019年以来平均涨幅高达169.99%。

数据来源：Wind，截至2020.7.30

注：标红个股为9只在2020年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股

（三）龙头优势显著，业绩确定性更强

1.近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）

2. 业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。

3. 居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。

4. 城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。

5. 消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。

（四）中证消费龙头指数长期表现优异

消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年7月30日，其累计收益率高达1703.76%，而同期内地消费指数收益率为1170.72%，中证500收益率为551.14%，沪深300收益率为363.77%，上证50收益率为283.10%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。

数据来源：Wind，2004.12.31-2020.7.30

缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年7月30日，消费龙头指数累计收益率高达204.21%，而同期内地消费指数收益率为156.57%，沪深300收益率为31.76%，上证50收益率为25.18%，中证500收益率为22.33%。

数据来源：Wind，2015.1.05-2020.7.30

（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值

自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金超1.1万亿元，持仓市值超过1.7万亿元，浮盈超6千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。

消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超5300亿元，市值权重占指数超78%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超55%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！

数据来源：Wind，截至2020.7.30

注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股

投资消费龙头LOF基金的常见问题

Q1：什么是LOF基金？

LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。

Q2：如何投资消费龙头LOF基金？

答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。

（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，基金代码为501090（A类份额）和009329（C类份额）。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。

（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。

（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。

消费龙头LOF基金的申赎和交易表：

Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？

截至2020.7.30，消费龙头LOF基金跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值为31.43倍，最新PB估值为6.85倍。

数据来源：Wind，2018.11.21-2020.7.30

Q4：消费龙头LOF基金A/C份额哪个费用更划算？

核心区别：消费龙头LOF基金A/C两类份额的管理费和托管费都一样，C份额不收申购费，更给力的是，持有7天及以上不收赎回费！年费方面，要比A份额多收每年0.25%的销售服务费，每日计提，按月支付。

上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。

Q5：消费龙头LOF为何是散户投资A股消费龙头股的好朋友？

指数化投资，为散户提供高价龙头A股的上车机会↓↓↓

消费龙头LOF的标的指数成份股除了高ROE的特点，还存在高股价的特点，而对于散户投资者来说，低股价由于低投资门槛是具备吸引力的，资金需求量小、交易灵活。而消费龙头LOF的成份股往往价格不低，中国中免、五粮液、珀莱雅、海天味业、星宇股份这些消费行业头部个股都是股价超百元的“高价股”，一手投资即过万元，而A股酒王贵州茅台的股价更是迈入千元“大户”行列，单手买入所需资金不下16万元，散户很难对这样的个股进行分散化投资和定投，也难以进行调仓择时。交易门槛达不到，上车谈何容易?

表：消费龙头LOF标的指数成份股的高股价形成交易门槛

数据来源：Wind，2020.7.30

消费龙头LOF为股票投资者提供了出色的投资体验，二级市场交易操作与股票无异，且与股票交易佣金一致，免印花税。当前1.348元/股（2020.7.30）的价格一手也不超过135元，交易门槛低，便于定投。

指数化投资还免去了投资者费心费力的选股时间，认准消费龙头LOF，买A股大消费板块的龙头股，在不断的推陈纳新中，迎接未来的中国消费行业巨头。选择消费龙头LOF（A：501090；C：009329），坚持指数化投资，用更低的研究门槛，更低的交易门槛，获得更优质的投资体验。

（来源：指数增强小霸王的财富号 2020-08-03 15:15） [点击查看原文]