2020年初以来，全世界笼罩在疫情肆虐的阴影下，各行各业都受到波及，白酒行业自然也不例外。但资本市场上白酒股的表现却截然不同，除了年初小幅度下跌，二季度以来白酒板块可谓集体飘红，龙头个股飙升速度更是令人瞠目结石。贵州茅台股价曾经一度蹿升至1800多元，市值突破2万亿，超越工行，成A股之王。

这其中不乏机构抱团炒作的身影，从二季度公募基金前二十大重仓股来看，贵州茅台、五粮液持股市值排在一二位，泸州老窖排在第二十位。资本逐利无可厚非，但白酒股遭爆炒却也引来争议不断。

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茅台股价能涨到2109？

就在白酒股呈现欣欣向荣的大好局面时，7月27日晚，水井坊发布了今年白酒行业的首份半年报，上半年净利下滑近70%，撕开了白酒行业业绩不佳的冰山一角。次日，水井坊股价开盘触及跌停，报60.28。

行业警报拉响，但似乎并没有影响投资者们对白酒股的热情。7月28日，白酒板块只短暂降温，开盘几分钟之后，快速回暖，个股纷纷翻红，仅有水井坊、伊力特两家酒企下跌。似乎水井坊的业绩“爆雷”只是虚惊一场。截至7月30日A股收盘，水井坊股价为64.53元/股，总市值315亿元，比之28日已有所回升。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬分析：“股价与净利润没有太多关系。全球经济不好，游资流向了白酒板块，白酒板块成了资金的避风港，白酒股价也会出现阶段性的波动。”

资本市场对白酒股的热忱，在茅台发布半年报之后更是表露无遗。

7月28日下午，茅台发布上半年财报。财报显示，2020年上年茅台营收439.53亿元，同比增长11.31%；净利润为226.02亿元，同比增长13.29%。其中茅台酒实现营收392.61亿元，系列酒贡献营业收入46.5亿元。

在疫情导致白酒社交消费场景缺失的背景下，茅台“期中考”实现营收和净利润双增长，也属不易。但是，对比茅台2016-2020年的半年报，营收增速分别是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%、11.31%，净利润增速分别是11.59%、27.81%、40.12%、26.56%、13.29%，可以看出，其2020年半年报的营收增速和净利润增速，连续两年下滑也是不争的事实，且均创5年新低。

此外，茅台系列酒上半年营收同比下滑0.1%，近几年高增长态势突然画上休止符，也引发了业内人士和媒体的担忧。数据显示，2016-2019的每年上半年，茅台系列酒营收分别为6.9亿元、25.5亿元、39.9亿元、46.5亿元，2020年该数据为46.5亿元，可以说是原地踏步。

不过，微妙的是，投资者们却对茅台股价充满信心。7月29日一早，贵州茅台高开1.2%，报价1690元，截至收盘略涨0.12%，报价1672元∕股。并且中金公司、中信证券等机构发布研究报告，表示继续看好白酒行业，纷纷调高贵州茅台目标价，其中中金、国泰君安都将茅台目标价上调至2109元，对应总市值将超2.6万亿。

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机构为何偏爱茅台

贵州茅台凭借口碑和产品的稀缺性，股价从年初的1100多元曾一度飙升至1800元左右。白酒炒作的风险引起官媒注意，7月中旬，人民日报海外版旗下《学习小组》发文称“酒是用来喝的，不是用来炒的”，当天，白酒股纷纷大跌，其中，茅台股价下跌7.9%，市值蒸发1700多亿元。

然而，仅隔半月时间，在茅台发布“喜忧参半”的半年报后，机构们为何重新看好白酒股，偏爱茅台呢？

中信证券研报表示，茅台中报如期稳健落地，批价逐渐升至2500元以上，茅台穿越经济周期的能力和白酒结构性景气趋势都得到了验证，因此继续看好白酒行业投资机会。

国泰君安认为，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性，难以逾越的品牌优势构建持续发展基础，目标价至2109元，对应2021年45X PE。

白酒营销专家蔡学飞表示，考虑到下半年进入到白酒销售旺季，重大节庆活动较为集中，贵州茅台业绩应该会持续走强，不过考虑到舆论的压力，贵州茅台应该不会大幅增长，而是稳步前进。

此外，茅台直销占比的迅速提升，也受到了投资者关注。据悉，贵州茅台在上半年减少了327家经销商，同时加强了直销渠道，1月签约了一批区域KA卖场，6月下旬又新增22家直销商。渠道改革效果已经显现，直销渠道带动的利润增长成为亮点。今年上半年，贵州茅台直销渠道销售收入达51.53亿元，同比大幅增加221.66%，直销收入占比也从4.06%上升到11.72%。而同期批发渠道收入为387.59亿元，同比增长2.4%，增幅较小。

不过，白酒行业经过多年的发展，基数、体量日益庞大，导致近两年增速已逐渐放缓。2019年，18家上市酒企共实现营收2382.31亿元，同比增长15.77%，营收增速比2018年下降了12%。且今年受疫情影响严重，多数酒企销售惨淡，进一步拉缓增速。中国酒业协会理事长宋书玉表示，疫情冲击加速中国白酒进入调整之年，从整个行业板块来看，未来纵向压力放缓，横向压力加大。

大量的资金涌向过分高估的企业，会导致对于其他优质资产的配置缺位。脱离白酒谈白酒，是白酒估值体系的最大风险。虽然目前多数酒企尚未发布半年报，但业内人士认为，今年上半年白酒行业整体业绩增长的可能性不大。如今水井坊已经“爆雷”，下一个会是谁呢？

（来源：中食财经的财富号 2020-07-31 23:40） [点击查看原文]