上周是复工以来首周电影票房过亿，被疫情压制了这么久，电影业终于能够喘口气了。我去瞄了一下电影排期和票房，新电影比较少，排期有不少过去的热门电影，这些热门电影在当时新上映时都是票房担当。

不过从票房来看，小罗伯特的新电影《多力特的奇妙冒险》居票房榜首，看来还是钢铁侠有魅力，不过如果放在正常的年景，这部电影上映7天的累计票房起码破亿。

中国电影业的重新开放，让我想起猫眼娱乐，这家公司在2019年2月初上市，和大多数科技股一样，上市之后股价都先大幅下跌，最低接近腰斩，现在还处于破发状态。

行情来源：Wind

在恒生指数公司推出恒生科技指数时，猫眼娱乐也成为成分股之一，不过权重并不高，只有0.73%。

刚上市不久，在恒生科技指数中权重又比较低，容易被人忽略。加上今年的特殊情况，我觉得有可能产生预期反转的机会。现在先来看看猫眼娱乐的业务。

碰到天花板的票务服务

从猫眼2019年年报可以看到，主要有三个业务，在线娱乐票务服务（简称：票务服务）、娱乐内容服务和广告服务及其他，在会计记账时，还把对电影、电视剧的投资收入算进了总收益。

来源：猫眼娱乐2019年报

从上图可以看到，票务服务是猫眼的收入支柱，占总收益53.7%。从历史票务收入情况来看，2019年之前保持较快的增长，增长率有50%以上，但是2019年票务收入增速暴跌至仅有1%。

来源：根据猫眼娱乐财报整理

现在猫眼的票务服务市场占有率超过60%，第二名的淘票票市占率超过30%，这两家市占率加起来超过90%。如果说过去的快速增长是抢占线下订票和吃掉其他线上购票的市场份额，已经成为寡头市场之后，猫眼的票务服务短期已经达到饱和状态。估计未来的增长会和中国总票房增速差不多，顶多再吃一点淘票票的市场份额。

再从猫眼票务服务收入占比全国总票房比例来看，2017年是2.67%，2018年是3.76%，2019年是3.58%。2018年相对2017年还有显著的提升，但是2019年却下跌了。这是和猫眼的票房分账方式有关的。

如果猫眼为主控发行方，则可以分掉院线票房的5%~12%，院线又能分掉全国票房的40%左右，所以猫眼能分掉全国票房的2%~4.8%。但是并不是全部电影都是猫眼作为主控发行方，所以实际比例要比这个低。

这么看来，2018年猫眼票务服务收入占全国总票房3.76%其实没多少提升空间了。过去几年，中国票房增长率一直在降速，2018年下降至10%以下，可见未来猫眼的票务服务收入增速可能不会太快。

发行业务是未来的看点

不过也并不代表猫眼的增长要停滞了，票务服务业务是猫眼的基本盘，这个基本盘给猫眼贡献了巨大的流量，有了流量就可以涉足内容服务。在猫眼的内容服务中，发行收入是主要收入，而且猫眼还发行了不少脍炙人口的电影作品。

2019年猫眼以主控或者联合出品的身份参与发行的作品有《来电狂响》、《飞驰人生》、《反贪风暴4》、《银河补习班》、《叶问4：完结篇》以及《我和我的祖国》。是不是发现2019年热门的国产电影猫眼都有参与？

这几年猫眼娱乐的内容服务收入增速还比较快，即使在2018年增速大降之后，依然保持20%以上的增速。

来源：根据猫眼娱乐财报整理

为什么电影需要一个线上购票平台来做发行？电影发行中，有一个很重要的环节——宣传。在猫眼的基本盘稳了之后，大流量就吸引了电影制片方，而且到猫眼买电影票的用户目的都很明确，在猫眼上宣传电影，非常匹配。

内容服务收入占比总收入的比例越来越高，从2018年28.5%增长到2019年的32.7%，预计未来发行收入的占比会更加高。而且猫眼发行的电影基本都是国产电影，所以猫眼未来发现收入的增长还和国产电影的增长相关。

2018年国产电影票房同比增长25.89%，远高于全国总票房9.1%的增长率。随着国内经济的发展，对国产电影的投入也随之增加，好作品层出不穷，未来国产电影票房的增速高于总票房增速是可以预见的事，这也有利于猫眼发行业务的发展。

除了票务服务和内容服务，猫眼还有广告业务，虽然增长也不错，不过我认为未来广告业务和票务业务和内容服务业务相比，规模不会增长地太大。

还有在财务上记到总收益的电影及电视剧投资收益是猫眼参与投资电影所赚的回报，不过电影投资也有赚有亏，所以这块业务未来的波动应该不小。2019年这块业务占总收益比例比较小，只有0.36%。

整体的盈利能力

之前在线上购票还处于红海竞争时，猫眼为了争夺市场做了不少票补。现在已经形成了寡头格局，猫眼开始削减票补。营销费用从2018年的51.7%减少至2019年的36.3%，猫眼财报马上盈利，财报上的净利润4.59亿元，净利率10.8%。

调整股权激励等非现金支出后，调整净利润达到7.03亿元，同比增长142%，调整净利率为16.47%。

来源：猫眼娱乐2019年报

在这个增速之下，以调整净利润计算，现在的调整市盈率只有17.7倍。这在互联网科技公司中，算是挺低的。

不过风险也是能看到的，因为疫情的原因，今年的电影市场算是报废了。而且现在发现，即使在控制得最好的中国，也偶尔有零星确诊案例。真正的全面开放要等到疫苗出来之后了，即使疫苗出来之后，要大部分人都注射完，还要一定时间。

除此之外，我认为猫眼未来的发展相当稳。首先是电影票务服务的基本盘相当稳，而且票务服务还开始渗透其他娱乐项目，例如音乐会。再者，猫眼在发行市场的入侵似乎才刚开始。未来可能更多制片商看到猫眼的潜力，而得到更多的发行合作。

总的来说，猫眼娱乐基本盘稳，发行业务作为未来的新增长点，值得期待。从投资的角度来看，现在经调整市盈率只有17.7倍，值得关注。

（来源：港股社的财富号 2020-07-31 17:03） [点击查看原文]