作者@宏丰

不是所有的文化传媒公司都有万达电影的“好命”。

7月27日，万达电影发布公告称，公司非公开发行股票申请获得证监会会议审核通过。万达电影拟募资不超过43.50亿元，用于新建影院、补充公司流动资金及偿还借款。

7月内，两市有19家公司的定增方案获发审委通过，万达影视本次定增过会的速度超市场预期，今年4月22日首次披露预案，至今只花了3个月出头的时间便获通过，为年内截至目前获批用时最短的定增方案。

去年刚通过定增募资105亿、今年一季报负债合计近120.60亿的万达电影似乎暂时可以松一口气。不过电影、乃至影视动漫行业的其他公司难有万达电影此刻的心情，毕竟行业资金面压力仍旧高悬，资产负债率过高意味着公司面临严重流动性困扰，谁都清楚资金链一旦断裂就容易出现资不抵债的情况，而定增募资更像是难解近渴的“远水”。

WIND数据显示，按申万分类的影视动漫公司今年一季度负债合计659.16亿元，较2019年减少23.15亿元，维持着近年来自高位逐渐下降的态势。但因资产下降，不少业内公司资产负债率仍呈在上升，比较典型的是万达电影、上海电影、北京文化、华谊兄弟、唐德影视和幸福蓝海等，万达电影2018年、2019年、2020年一季的资产负债率达到45.44%、46.62%和47.73%，幸福蓝海同期的该数据则为42.95%、48.16%和49.93%，唐德影视同期的该数据分别为89.62%、94.04%和94.90%。

定增获批本就并非易事，而且今年上半年A股市场遭遇疫情冲击，行情面临之压力及后期不确定性影响远远高于2019年，就算定增获批，能否躲过“价格倒挂”或被认购方“放鸽子”而顺利实施，也是所有公司要考虑的问题。然而即便如此，除了万达电影和鹿港文化（停止实施）以外，业内有11家公司抛出首发或新的预案后在排长队，拟募资金额合计约160亿；而2019年业内才有4家公司抛出定增预案，拟募资金额62亿。可见，更多公司希望通过定增“回血”来缓解流动性重负，早求“远水”，总好过临渴掘井。

截至7月29日，申万分类影视动漫行业年内定增动态一览

来源：WIND

除了亏损、负债，助长文化传媒业公司流动性压力的另一敏感因素是应收款，不论对主营院线的企业、还是致力于内容制作的公司而言，都是如此。WIND数据统计显示，2017年以来至今，偏向传统消费的文化传媒业的应收款整体增速，低于盈利模式更为眼花缭乱的互联网传媒业。但也有例外，在文化传媒业28家公司中近年来应收款合计持续攀升的公司有两家，一是万达电影，一是中广天择。

文化传媒——影视动漫上市公司“应收款项合计”统计排名前15（按2019年报）

来源：WIND，财经网

中广天择是国内短视频内容制作公司中急需转型的典型代表。公司是长沙广播电视集团控股的国有文化企业，主营业务是日、周播类节目和大型季播节目，涵盖综艺、纪实故事、栏目剧等多种类型。根据2019年年报，公司来自主业的收入占全部收入之比近70%；公司第二大业务是电视剧版权运营，全年该业务的收入占全部收入之比近20%。

2014年销售毛利率见顶、2015年和2016年净利润增速仅相当于2014年的零头——仅为5.6%和6.8%，就为中广天择的业务求变埋下伏笔。需要调整的不仅在于输出内容，也在于运营模式，特别是回款管理方面，公司自2017年后现金流持续为负，应收款逐年攀升；2019年的应收款合计与营收之比达113%，业内公司该指标的均值为62%。

中广天择经营活动现金流净额统计

来源：WIND

有效的应收款回款和有保障的现金流，对于视频内容制作商的运营来说非常重要，对于布局MCN业务的中广天择来说更是。相比国内互联网巨头，广电系入局MCN业务的进程比较保守，作为广电系MCN业务的探路者，中广天择2018年以来开拓该领域，指向短视频市场，并打造了“晏大小姐 ViVi”、“疯狂特效师”等IP。

2019年三季度，中广天择打造“千号一网”入驻快手平台；至年末，全网总粉丝4315万，点赞4.5亿。但我国MCN市场集中度较高，想从中分羹变现，绝非轻而易举的事——去年我国MCN 机构数量已经超过20000 家，市场规模达到168亿元，但只有6成的头部公司收入过亿。

国海证券认为今年我国MCN市场将好于其他内容领域，同比有望增长45.8%至245亿元左右。不过该行业的竞争密度会更高，典型的代表是业内普遍预计视快手为对手的字节跳动，不会缺席MCN，驱动这个“一边火、一边烧钱”行业的吞金属性继续升级。

今年4月末，中广天择抛出定增预案，拟募资不超过7亿元，资金用途方面与万达的“30亿元用于162家新建影院项目”不同，公司旨在为新业务，即新媒体内容制作及运营项目筹措资金，其次还有马栏山视频文创产业园总部基地项目。另一方面，尽管中广天择为应收款头疼，但却不必像万达电影等上文所述的公司为负债而叫苦。中广天择的资产负债率在业内处于最低水平之列，2018年、2019年、2020年一季该项指标分别为13.52%、18.63%和15.96%。所以，如果中广天择的定增方案顺利过审并实施募资，将可以更有力地集中解决公司在 MCN 业务转型发展方面的资金后盾难题。

如上文所述，尽管定增获批难度大，能否顺利实施也因A股市场变化而存在不确定性，但再难也值得中广天择努力争取。因为公司短时间内想通过回笼应收款来解决“贫血”，难度也较大；而选择法律途径来解决此问题，也可以看出中广天择的无奈以及对资金的渴望。

7月28日，中广天择公告称就与云南广播电视台合同纠纷一案向云南省昆明市中级人民法院提起诉讼，请求判云南台立即支付包含利息在内的人民币3727.01万元欠款。中广天择的起诉书中称，2016年元月起到2017年年底的两年时间里，云南提委托自身制作完成了《天方晏谈》、《幽默大玩家》等4部电视节目，并已播放完毕。但3年来多次催款后，云南台仅在2019年末支付了50万元。中广天择称近日已收到法院出具的《通知书》，案件进入受理程序。

-END-

（来源：企业价值观察的财富号 2020-07-30 20:44） [点击查看原文]