如何看待下半年的A股市场？

首先，不会有牛市。

牛市只有两种情况下会发生：一是经济全面向好，二是大规模放水。国外主要经济体在5月相继解禁复工以来新增感染人数又有增加的趋势，国内输入性疫情也在发生，5月份的投资、消费数据也弱于预期，说明经济快速恢复的可能很小。在疫情长期存在的影响下，经济增长率的中枢大概率会再下降一些。同时，央行的货币政策明显呈现出控制节奏取向，触发央行采取谨慎态度的不仅仅是为了后续的风险留一些应对空间，更有一个值得注意的关键点是北上广深的房地产又开爆火热起来，房价又开始显现普遍抬升的势头。两大条件都不具备，所以不会有牛市。
同时，美欧日在适应了新冠疫情之后，都有加快实施去中国化的政策的可能。尤其是美国四年一度的总统选战开始，中美争斗加剧的风险也在加大。
从反方向来思考，如果经济开始快速恢复，那么前期为“六稳”、“六保”而出台的宽松政策必然要加速回收，股市的流动性将受到影响，也将不利于股市。总之，经济进，则政策退。经济退，则政策进。二者一进一退，牛市不会有。
但是我们也不认为市场会有明显的下跌空间。因为，在经济整体弱于预期的情形下，央行的货币政策只是明显谨慎，是放水力度的减弱，而不是回收流动性。在流动性继续充裕的情况下，并在逐步向股市渗透的情况下，股市的估值也就不会于趋势性的下降空间，最多是一个波动。为什么钱要向股市渗透？因为，对房市中央继续严格执行“房住不炒”的政策，实体经济明显缺乏投资机会和空间，向境外也流不出去，所以不断向股市渗透是必然的。
但为什么不断向股市渗透我们却不认为会有牛市？
这是因为在大小非减持的压力下，在未来一年IPO融资额放量飚升的情况下，股市供需大概率是一个平衡状态。
所以我们认为：

下半年是一个平衡市，但结构性行情还是非常精彩。

结构性行情的主线，确定性大的还是三条：

一是以受益于疫情的行业及其龙头股，主要为消费类、互联网和云计算等；

二是持续受到政策支持的进口替代类的战略性高科技产业龙头股；

三是具备全球竞争力、盈利能力强劲稳定符合我们“310法则”的中国核心资产。

基于此，目前正在发行的嘉合稳健增长混合基金投资理念可以概括为一句话：跟随时代、价值投资，拥抱龙头、有所不为。

1 跟随时代

跟随时代是第一位的，因为我们基金经理并不创造财富，创造财富的优秀伟大的上市公司，上市公司之所以创造财富是顺应了时代的要求。时代是这一切的原动力，时代创造机会，机会蕴藏财富。

2 价值投资

是指在股市中征战，要以价值理念为基础。要充分认识到市场可怕和无情的一面，人性的弱点在这无情的市场中会被放大被强化。所以从价值出发，而不是从投资出发，以价值来保证胜率，胜率第一，赔率第二，因为缺少了前面的1，后面再多的0都无意义。我们来股市就是用1元钱来买值2元的好公司好生意的，而不是来投机跟市场比聪明的。

3 拥抱龙头

是我们顺应这一经济滞胀而又长期维持现有的秩序不崩坏，强者恒强趋势的理性选择。

4 有所不为

要认识到我们只是凡人，要尊重常识、更要了解自身的认知局限和市场非理性时的疯狂，不轻易突破能力圈承担自已和基金不能承受的风险。所以我们在投资中不会追逐纯粹的主题和热点题材，比如之前的大麻、氢能源、雄安、海南等等，投资的第一准则是所买标的，必须有坚实的价值基础，具备坚实竞争优势、处于好行业中的好公司。

我们在风格上没有依赖。只要公司足够优秀，定价合理或便宜，符合“310准则”，我们就会投资。所以不存在偏好大公司，还是小公司的问题，白马黑马问题。实操中，我们的权益会配置7成左右主流核心资产，3成左右的有一点市场分歧和争议的“黑马或灰马”以使净值即呈现稳定的特色，又能有战胜市场进级优秀基因。
超越市场的优秀投资业绩，主要来源于两个投资机会的发掘，一是市场对公司好坏的误判——将持续盈利能力ROE为25%的公司误判为15%，这种情况通常在公司遇到暂时的经营低谷期；二是对行业前景的误判——将行业持续增长10年的空间误判为5年，比如格力。这两个机会都是在危机时刻、市场十分悲观的情形下出现。正如刚刚发生过的新冠疫情，美中股市中的伟大公司经过疫情短暂冲击后都在创出新高。

本文作者：

李国林先生，经济学硕士，22年金融从业经验。曾任上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正资产管理有限公司投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监，2018年加入嘉合基金，现任嘉合基金权益投资部副总经理。2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月起任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月起任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。

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（来源：嘉合基金的财富号 2020-07-28 09:37） [点击查看原文]