中邮价值精选将于7月24日开放申购赎回，截至7月17日，中邮价值精选A净值为0.9932，中邮价值精选C净值为 0.9930。封闭期内，市场出现了较大幅度的震荡，上证指数从6月24日的2900点区间迅速上涨至7月9日的 3400 点区间，随后到7月20日又急跌至3200点区间。按照封闭期内的投资策略，该基金封闭期内保持低仓位(<10%)运行，以获取绝对收益为第一目标。因此，尽管7月9日启动建仓时市场处于3400点最高位置， 至今下跌近 200 点，但产品净值的回撤较为有限。

前期市场急涨急跌，引发监管及舆论关注。本周市场迎来大额解禁，对资金面是一次考验。经济基本面的逐步向好和随之到来的货币政策的可能的边际转 向成为了双生的矛盾。海外美联储的天量宽松政策下，隐生的风险也如影随形， 国际关系也处在动荡之中。总的来说，A 股将在风险与机遇中蹒跚前行。

从长期视角来看，我们对国内的权益市场充满信心。中国经济步入中低速、高质量发展阶段，中国各领域加速优胜劣汰、结构分化。中国核心资产的结构性 长牛将立足于中国经济中长期三大动力——科技创新、内需扩张、改革开放。中 国核心资产将呈现竞争力不断提升的大趋势，强者更强甚至成为全球赢家。

中国金融体系重构决定了未来核心资产大趋势。中国经济从重化工业为主导 的工业化中期阶段迈入到以创新驱动为主导的工业化后期阶段，从要素驱动、债 务驱动向创新驱动转变，推动资本市场走向股权时代。科创板为代表的制度创新， 将推动中国资本市场有效服务实体经济。

投资者结构也正在发生变化，走向国际化、机构化，驱动中国股市走向成熟。 随着中国资产市场的改革开放，主权基金、养老金等为代表的外资机构投资者将 成为主要的增量资金来源。无论外资还是内资，增量资金都是以机构投资者为主 导，更愿意选择龙头估值溢价、更愿意给予基本面确定成长的东西估值溢价。

更重要的是，未来数年全球将深陷“优质资产荒”的时代，业绩持续增长的 中国核心资产属于全球稀缺的优质资产。全球宏观经济的低增长将是常态，与此 对应，发达经济体深陷高债务率、低利率负利率的泥沼。全球化红利已经盛极而 衰，以邻为壑的民粹主义兴起。在经济低增长的时代，资产的世界有点沙漠化的 倾向，而核心资产不论是在中国还是在美国资本市场，都像是沙漠中拥有水源的 绿洲一般傲然的存在。

从短期视角来看，市场风格近期在发生悄然变化。以换手率超过 5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续，但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。此前创业板换手率超过 5%，指数单周大涨13%，是加速泡沫化的阶段， 近期进入大幅波动的阶段，创业板换手率近两周已经持续维持在 5%左右。

随着一个一个经济数据改善，市场开始正式进入经济改善带来企业盈利改善 的逻辑。因此，七月以来，金融、周期也加入了上涨的阵营，几乎所有行业都开 始上涨，大家就觉得是“牛市”，而金融周期上涨带来了更多的高风险偏好增量 资金，也使得市场波动加大。而上周市场大幅震荡，高风险偏好部分被震荡出局， 市场逐渐回到理性定价的逻辑上来。

从结构上来看，部分投资者开始转战经济复苏带来的周期、可选消费中的具有成长属性的标的——成长型周期股。典型的代表是建材中的成长标的，公用事 业中的环保，家电中的小家电，化工中的超级龙头，机械中的具有自动化属性的标的。当然，医药、农林牧渔等行业因为业绩优秀，仍然还是受到投资者青睐。 本质上，市场整体“牛”“熊”，取决于企业盈利和流动性的情况。目前的流 动性尚可，而在地产链、基建链、制造业投资链等都可能超预期的背景下，未来一年企业盈利增速改善的行业将会明显增多。在这样的环境下，越来越多的标的表现出“短期业绩改善”，但凡能赋予一个中长期逻辑，就可以受到投资者的青 睐。“成长型周期股”是市场短期的重点偏爱方向，这些标的隐藏在建材、环保与公用事业、家电、轻工、有色、化工、电子、保险、券商、机械、电新等行业中。

全面牛市有赖于低估值板块的估值全面抬升，背后需要看到信用周期的持续扩张，逻辑在于信用扩张有助于持续加强传统低估值板块的业绩预期。但是问题在于，传统产业的持续加杠杆显然不是当前政策能够容忍的，类似19年Q1，全面信用扩张随后带来的是房地产小阳春和宏观杠杆提升，那么4月政治局会议马上开始收缩信用。信用周期的扩张从大开大合的刺激转为近年来的抵抗式托底。 考虑到今年的疫情和水灾，下半年的信用周期虽然很难持续加码，但是类似17、18年的持续收缩也概率不大，更多可能是维持一个水平震荡。因此，在情绪大起大落之后，市场风格大概率会回到公募基金和外资作为主力增量资金推动的结构性行情中。

封闭期结束后，产品将开始逐步建仓至合同限定范围内，以跑赢业绩比较基 准作为主要投资目标。我们会继续执行既定的投资策略，从中长期视角出发，一方面强调护城河，选择优质的允许长期持有的标的，增加左侧配置，减少追涨杀跌，降低基本面崩塌和市场扰动带来的调仓风险;另一方面强调长期可及的成长性，以公司依靠竞争力所获得的盈利持续增长作为股票长期收益的主要来源,而 非盲目追寻市场风格的切换。我们相信，股票不应被持有人看作投机的工具，而应回归本身的价值，不忘初心，方得始终。

（来源：中邮创业基金的财富号 2020-07-24 08:00） [点击查看原文]