4月份，一篇题为《同泰基金总经理马俊生：恒者行远 四大信号预示A股长线机会》专访发表在上海证券报上，文中从中国经济背景和投资逻辑出发坚定看好中国资本市场发展前景，其中许多观点都已陆续得到市场验证。4月以来，市场走出一段上涨行情，近日在“牛市来了”的呼声中更是飙升数日，而后又有所回落，“牛市是用来亏钱“的声音又甚嚣尘上。在移动互联网时代，市场情绪会快速扩散并形成共振，投资者容易对市场波动反应过度造成投资错误。

适逢其时，我们再重温一下，一位历经20年资本市场风雨锤炼的老将关于投资的智慧，读懂市场深层次的投资逻辑，才能用更强大的投资定力穿越不确定的市场迷雾，获取资本价值的馈赠！

《同泰基金总经理马俊生：恒者行远 四大信号预示A股长线机会》

上海证券报 何漪 同泰基金 4月20日

不谋全局者，不足以谋一域；不谋万世者，不足以谋一时。

同泰基金于2019年3月15日获批设立，专业人士持股是这家公募基金公司最大的亮点，目前公司正稳步有序地向前发展。同泰基金总经理马俊生在公司成立之初就清晰地认识到，打造组织能力、磨合投研团队稳步发展是现阶段最重要的事情。“其实慢就是快。就公司而言，协调好各业务职能板块共同成长，才会走得更稳、更远。”

　　从业近20年，从大券商总裁到小公募基金总经理，站在新的起点上，马俊生感恩时代赋予的发展机遇，执着于探索如何用专业为持有人真正地创造长期价值。

　　言谈中，马俊生透露出的这份坚定和信心，源于对A股市场长期投资价值的深入思考。他表示，疫情不会改变长期向好的基本面，A股独立行情值得期待。

01 投资定力如何炼成？

获得更多利益的渴望，担心错过收益的恐惧，群体情绪的影响……对大多数投资者来说，和人性作斗争是投资最大的考验。马俊生表示：“这样的压力会造成频繁地作出投资决策、过于关注短期而忽视了长期的逻辑。”

　　“在移动互联网时代，市场情绪会快速传染并形成共振，就像是山洪暴发，情绪转变都是瞬间的事情。”马俊生谈到，春节长假之后的A股市场在首日暴跌后即开启了震荡上涨模式，投资者情绪迅速变得乐观起来，A股日成交量一路飙升至万亿元。而后，由于疫情在全球范围蔓延，受外围市场影响，A股也随之大跌，市场情绪又急转直下。

　　在马俊生看来，尽管许多人具有分析数据、研究产业的能力，但是在巨大的心理压力下，投资动作会常常变形，忘记了最初的分析和判断，这样的投资错误主要来自于心理因素。

　　正如《现实主义者的信条》中所说，与其他人做同样的事情会将你置于波动状态之下，这种波动有时会因他人及你自身行为的影响而过度。马俊生认为，要避免这种情况发生，需要非凡的洞察力及严苛的纪律。

　　“从近期的市场表现看，投资者的从众情绪演绎得淋漓尽致。恐惧是恐惧的唯一理由，致使投资者放弃了独立性和怀疑精神。”马俊生认为，投资者需要有强大的投资定力，在短期的情绪博弈与长期的投资决策中找到平衡点。

　　马俊生表示，强大的投资定力，可以从内外部两个方面来实现。其一，要对自身的投资风格有充分的认知。“如果是深度的成长股投资，个股本身自带高波动的属性，因此只要个股回撤在合理范围内，就不需要过早地下结论。”其二，制定纪律以严格规范投资行为。马俊生还认为，投资是一门科学的艺术，严谨科学的投资纪律和投资原则是创造艺术的前提，决定了艺术品的根基是否扎实。

02 读懂A股的长线投资逻辑

马俊生认为，A股已逐步演变成一个强有效的市场，上市公司的盈利能力、核心竞争力的提升，均能在股价中得到很好的体现。在这样一个有效市场里，投资管理人必须具备强大的市场分析和洞察力。

　　“我们必须要用做PE的思维，去看上市公司的核心竞争力及盈利能力的演变，否则等到上市公司优秀的财务数据出来时可能已经没有机会了。”有着丰富投行、直投经验的马俊生如是说。从上述视角来看，马俊生认为，A股当前具备难得的投资价值。

　　其一，A股不贵，现在比10多年前还要便宜。马俊生认为，海外市场在疫情的影响下大幅波动，A股市场也受到了外围市场情绪的波及。“按照TTM整体法测算，A股市场3月底PE只有15倍左右。”

　　马俊生表示，2007年上证指数站上3000点前的平均PE是36倍，现在整体估值比当年还低了60%，A股已经处于价值洼地，指数持续向下调整的概率较小。银行板块估值5倍、房地产板块估值8倍……有不少行业的估值都很便宜。

　　其二，马俊生认为，过去20年中国最好的资产是房地产，这导致我国家庭资产配置主要集中在房地产。随着房地产市场的逐步调整以及资产管理行业的进一步成熟，房地产从金融体系吸金的情况会发生变化。

　　他表示，从流通筹码来看，投资房地产市场的存量资金流出后，未来将反哺股票市场。“中国房地产总市值约有460万亿元，是中国家庭最主要的资产配置。如果有10%的资金释放出来，进入资本市场，资金供给是相当可观的。”

　　其三，上市公司分红率提高。2019年年报显示，部分大型商业银行提高了现金分红率。“尽管只是几个百分点的提升，但这大大提升了优秀上市公司的吸引力，标志着上市公司开始反哺投资者，A股市场越来越成熟。”

　　“资本市场的融资与分红，关系着上市公司和投资者两大重要参与者，正如哺育与反哺的关系。”在马俊生看来，融资与哺育需要的是财富积累，在社会财富积累水平总体不高的背景下，资本市场的哺育能力有限。随着经济持续发展、财富不断积累，目前优秀上市公司的盈利能力足以支撑未来的业务扩张，也能够通过提升分红率反哺投资人。

　　其四，中国企业在全球范围竞争力不断提升，在全球产业链、供应链中扮演着非常重要的角色。马俊生认为，中国向制造业高端迈进，强化了中国经济与世界的联系，使得全球价值链的区域化属性加强，中国在全球产业链、价值链的地位更加巩固。同时，中国不断增长的需求以及持续的产业升级，使得产业链、价值链更加本土化，这表现在中国经济增长动力中内需的贡献率不断提升，而外贸的比重在不断降低。“在抗疫情稳经济的过程中，中国企业的国际化、全球化产业布局优势凸显，表现为整合全球资源，有力支援战‘疫’前线。”

　　“这也是现在中国产业结构和10年前最大的不同，是我看好A股长线机会的最根本的原因。”他表示，中国企业在不断创新发展，尤其是在5G时代，切入了整个产业链的上游，中国企业获取利润的能力大幅增强。

03 以专业精神做好产品

多次采访马俊生，他总是强调要真正地为持有人赚钱，这也是他集结一批优秀金融人才创办同泰基金的初心。

　　“做好基金产品让投资者选择。”马俊生表示，对于主动型股票基金来说，单只产品的业绩很少有“动量效应”，基金经理的风格是影响业绩的重要因素之一。“具有稳定鲜明投资风格的基金产品，能经得起市场的考验，实现长期的投资收益。”

　　同泰基金真正沉下心来，专注于塑造公司长期的核心竞争力，并采取四大手段打造好产品。

　　首先是让基金经理确认核心能力圈。马俊生表示，能力圈包括意愿和能力，基金经理或基金公司认为自身是价值投资者，这是意愿。如果基金经理及基金公司具备研究能力，则该意愿就可以变成能力及能力圈。“如果没有强大的价值挖掘能力和研究能力，这只是一个美好的意愿。”

　　其次是强化投资风格。马俊生认为，基金的投资风格与基金经理的投资观、方法论密切相关。公司通过不断完善投研流程、决策机制、定期业绩归因分析，给予基金经理足够多的时间，在市场中反复验证，不断固化基金经理的风格，用优秀的业绩去回报投资人。

　　再次是搭建平台支撑。马俊生表示，大数据越来越精细化，公司从IT角度做好数据的研究处理，输出更加直观、系统的成果反馈给投研人员。“这些数据系统，都基于我们的研究方法论。”

　　最后是实施相对个性化的风控方案。马俊生表示，合规和风控能力是这个行业的竞争优势，遵照既定规则，严格执行合规风控流程。在此基础上，基于每位基金经理不同的能力圈、差异化的投资风格，公司对每只产品设置了相应的风控指标。“所有的风控都落实到交易层面，不可触碰风控红线。通过这种独特的风控方案，在投资中最大程度地弱化人情绪波动的影响因素。”

来源：上海证券报

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（来源：同泰基金的财富号 2020-07-20 15:04） [点击查看原文]