来源：摩根资产管理

盘点今年上半年的财经新闻，“堕落天使”数量激增，前“垃圾债王”被特赦等，都是环球债市不可不提的热点事件。这些事件都是高收益债圈内的事，但高收益债是怎么回事呢？

高收益债券还有不少的别称，如垃圾债、非投资级债券、或投机级债券。虽然叫法看似矛盾，但只要厘清是从风险还是收益的角度看待问题，就会发现这些名称其实一脉相承，主要反映的是这类债券信用风险大、收益率高的特征。

基于上述特征，高收益债相对于投资级债券，往往向投资者支付较高的票息，发行价格也经常低于票面价格。

什么是高收益债券？

评级机构主要根据信用债发行人的财务健康状况来评估债券的信用风险， 并根据风险的大小来对债券进行分级。按照评级机构给出的信用级别，低于Baa3/BBB级别债券为高收益债。

和投资级别债券相比，高收益债券产生违约或发生流动性风险的机率较高，因此投资者要求更多的回报来补偿这类风险。

如下图所示，高收益债相对于投资级别债券，收益率较高。

资料来源：彭博，FactSet，巴克莱，摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的“美国高收益债券”为彭博巴克莱美国综合信用债–高收益企业债券指数，“美国投资级别债券”为彭博巴克莱美国综合信用债–投资级别企业债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数–新兴市场全球，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“亚洲美元债券”为摩根亚洲信用债指数，“欧洲高收益债券”为彭博巴克莱泛欧高收益债券指数，“成熟市场政府债券”为摩根政府债券指数–全球交易，“亚洲高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“美国国债”为彭博巴克莱全球美国国债指数–3至5年期国债，“现金”为彭博巴克莱美国国债指数–1至3个月期国债。5年数据代表30/06/15至30/06/20期间的美元计年化回报。*久期是用以度量债券价格对利率变动的敏感度，并以年为单位。利率上升令债券价格下跌，反之亦然。**与MSCI综合世界指数的相关系数乃使用10年数据计算。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览 － 亚洲版》。反映截至30/06/20的最新数据。

前“垃圾债王”

今年2月，前“垃圾债券之王”迈克尔-米尔肯（Michael Milken）重新进入人们的视线。

米尔肯上世纪80年代在美国金融界可谓呼风唤雨，对于美国高收益债的发展起了很大的作用。

在美国70年代经济滞胀的背景下，信贷收缩，高收益债数量上升，所谓的“堕落天使”也应运而生。“堕落天使”指原来属于投资级别，但是由于公司经营状况恶化，导致信用评级下降至非投资级别的那些债券。

80年代美国经济复苏，大量新兴行业的公司通过高收益债募资， 即所谓的“明日之星”。这段时间，米尔肯推动了垃圾债的新发展：为小公司发行垃圾债筹集资金，并用来并购大公司，这就是俗称的“杠杆收购”。由于他主导了这类业务的发展，米尔肯被誉为“垃圾债券之王”。

1990年，米尔肯承认了六项违反证券法的罪名，被判罚款6亿美金，判处10年监禁，并被终身禁入证券市场。服刑22个月后，他被提前释放。此后，在被诊断罹患前列腺癌后，米尔肯致力于慈善事业，支持癌症研究工作。今年二月，基于他对社会的贡献，米尔肯被特朗普特赦。至今，他仍以38亿美金的身价荣登福布斯2020富豪榜第494名2。

“堕落天使”的激增

今年第一季度，新冠肺炎疫情的爆发和石油市场发生共振，高收益债市场受影响较大。据摩根资产管理数据， 高收益债指数成份中有大约36%的市值对应消费板块，10%左右的为能源板块3。信用利差一度急速扩大，而“堕落天使”的数量也出现激增。

根据标准普尔的数据，截至5月31日，今年新增30个“堕落天使”4。同时，摇摇欲坠，有可能发展成为的“堕落天使”的债券数量达到126个，创下历史新高。

但是，经历了前期的市场震荡后，以美联储为代表的全球主要央行果断出手为市场维持秩序，为投资者增强信心，高收益市场也得以回稳。

由于全球央行普遍确认将要维持低利率，追逐收益的投资者在市场平静下来之后，将目光转向高收益债券。

不过，高收益债发行人之间的财务状况千差万别，违约风险也难以简单估计，因此对发行人的研究分析能力是成功投资高收益债的关键。对于个人投资者来说，往往缺乏这种能力，将资金交给研究能力较强的专业机构来管理往往是更为明智的选择。

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（来源：上投摩根基金的财富号 2020-07-20 11:22） [点击查看原文]