来源：摩根资产管理

中国股市近期经历了迅速上涨并维持了异常热烈的氛围。沪深300指数创下5年新高， 同时A股成交量和融资余额上升， 反映个人投资者大量涌入市场。

对于本轮牛市的成因，我们认为主要有以下几大因素。

首先是区域市场资产配置的变化。由于国内疫情得到控制，经济数据从二季度开始逐渐转好，企业盈利出现改善，投资者的风险偏好开始上升。在过去几周，通过股票互联互通流入A股的北上资金大幅增加， 表明海外投资者对A股市场的信心有所强化。

第二是随着指数对A股的扩容，被动资金入市。富时罗素指数在6月将A股的纳入因子从17.5% 提升至25%，使A股在富时罗素新兴市场指数中的权重上升至約6%。

第三是流动性的宽裕进一步强化了担心错过牛市机会的投资者心理。欧美日等主要央行的大规模量化宽松政策使得境外市场流动性非常宽裕，同时国内居民可以用于投资的资金也在迅速积累。根据人民银行数据，国内住户存款余额从2019年12月的82万亿元上升至今年6月底的90万亿元。因此当市场出现启动迹象时，很多个人投资者由于担心错过机会而匆忙入场。

最后，随着90后成为新进投资者的主力，投资者行为也有所改变。90后投资者市场经验较少，且没有太多家庭负担，所以整体上更愿意承担风险。这进一步推升了市场的风险偏好，使行情迅速向好。

鉴于市场前期上涨的速度过快，官方媒体从上周开始提醒投资者”疯牛“的危险性， 试图打造一个理性健康的慢牛行情。同时，社保基金也开始减持部分股票。国务院金融稳定发展委员会也于近期召开会议， 研究全面落实对资本市场违法犯罪行为”零容忍“的工作要求。

投资启示

本轮的股市强势上涨很容易让人联想到2015年的A股泡沫。但是， 这两者发生的背景，无论从全球的政策角度还是估值角度，都很不同。与当前全球大规模的宽松政策相反，美联储在2015年计划上调联邦基金利率，当时人民银行也在收缩货币和信贷。

在估值方面，和2015年的较高估值相比（2015年6月15日市盈率峰值达到22.5倍），目前沪深300指数的估值在18.2倍这一较为合理的水平（过去10年的长期平均估值为14倍）。

从短期来看，此前的快速飙升无疑会带来一些调整的压力。不过，媒体舆论、社保基金减持、以及对场外配资的监管行动等，有望帮助防止市场过热。

对于中国股票的长期投资潜力，我们仍然保持积极的态度。但是，由于全球和本地经济中仍存在不确定性， 投资者需要将重点放在基本面研究，精心甄选投资标的，对行业和个股进行主动管理。进入8月，上市公司将密集公布中期业绩，这将是评估个股的重要机会。

资料来源: 彭博、FactSet、MSCI、摩根资产管理。国内股票表现由每一市场中各自的MSCI股票指数体现。*自2005年1月起中国在岸和离岸股票的回报数据。**60/40股票和固定收益投资组合的构成为：30%的国内股票+30%的全球股票（由MSCI所有国家世界指数体现）+40%全球固定收益（由彭博巴克莱全球综合指数体现）。反映截至2020年6月30日止的最新数据。

在短期风险方面，投资者需要留意新冠疫情在境外二次爆发以及地缘政治紧张局势带来的潜在影响。尤其重要的是，当前距离美国大选只剩100多天，随着大选的临近， 中美摩擦可能持续升级。这些因素对于风险控制提出了更高的要求。如图表所示， 中国股票市场的波动性在全球领先，凸显采取国际多元化配置策略的重要性。

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（来源：上投摩根基金的财富号 2020-07-20 11:08） [点击查看原文]