摘要

1. 上证180指数具有良好的市场代表性，行业结构偏向金融与食品饮料。

上证180指数的成分股均为各行业大市值、高流动性的个股。从行业权重上看，非银行金融、银行以及食品饮料的占比分别为21.8%、21.1%以及11.7%，上述三个行业的权重之和超过50%。

2. 上证180指数中长期收益表现稳健。

上证180指数在近5年、近3年以及近1年的时间段中，都呈现出了“低波动、低回撤”的特点。

3. 上证180指数当前估值处于历史较低水平。

截至2020年3月31日，上证180指数的PE仅为9.48倍，PB为1.13倍，分别处于近5年的5.0%和1.7%的分位点。从历史数据来看，当上证180指数PE分位点不高于5%时，未来五年的年化收益均值为11.18%。4. 上证180指数分红优势显著。2012年至2019年，上证180指数的平均股息率为2.77%，高于同期沪深300（2.43%）、中证500（1.00%）、中证800（2.13%）、创业板指（0.58%）和中证1000（0.51%）。平均分红及再投资收益为2.77%，高于同期沪深300（2.46%）、中证500（1.03%）、中证800（2.06%）、创业板指（0.66%）和中证1000（0.69%）。

5. 华安上证180ETF产品介绍。

华安上证180ETF以上证180指数为投资标的，基金交易代码为510180，是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF。产品投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。作为ETF产品，华安上证180ETF具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性高、成本低廉”的优势。

6. 华安上证180ETF规模大、流动性好。

截至2019年底，华安上证180ETF的规模为199.6亿元，最近一年日均成交额为0.73亿元（截止2020年3月31日），优于绝大部分跟踪上证宽基指数的ETF。

7. 现任基金经理具有丰富的ETF产品管理经验，有助于华安上证180ETF的平稳运作。

基金经理许之彦先生，理学博士，2005年加入华安基金。历任研究发展部数量策略分析师、风险管理与金融工程部总经理、指数投资部高级总监，现任华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理。目前管理基金12只，在管基金总规模427亿元。其中，有4只为ETF，规模总计329亿元。许之彦先生管理的华安上证180ETF自2014年至2018年，连续5年荣获一年期开放式指数型金牛基金称号。

8. 风险提示。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

Part 1

上证180指数投资价值分析

上证180指数（000010），是在原上证30指数编制方法的基础上作进一步完善后形成的指数。该指数以沪市A股为样本空间，选择了经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司。指数按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本股数量，在行业内选取综合排名最靠前的180只股票作为样本股。总体来看，上证180指数具有较强的市场代表性，行业结构偏向金融与食品饮料。指数历史表现稳健、盈利水平高、当前估值低、分红优势显著。站在当下，我们认为，上证180指数具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。

1.1 上证180指数代表了沪市大市值、高流动性的股票

上证180指数的样本空间由剔除了上市时间不足一个季度的沪市A股（除非该股票的日均总市值排在沪市的前18位）和暂停上市的沪市A股构成。指数每半年调整一次样本股，调整实施时间分别为每年6月和12月。指数样本股按照以下步骤进行筛选：

1）根据总市值和成交金额对股票进行综合排名。首先，根据过去一年的日均数据，对两指标分别排名。然后，将两指标的排名结果相加，所得排名之和即为股票的综合排名；2）按照行业的自由流通市值比例分配样本股数量；3）按照行业的样本股份配数量，在行业内选择综合排名靠前的股票；4）对各行业选取的样本进一步调整，使样本股总数为180只。上证180指数以2002年6月28日为基日，以3299.06点为基点。观察上述编制规则不难发现，上证180指数的样本股均为各行业大市值、高流动性的个股。同时，由于指数样本股数量按照行业的自由流通市值进行分配，因此在行业上也具有较强的代表性。

1.2 上证180指数行业结构偏向金融与食品饮料以下两图分别展示了截至2020年3月31日，上证180指数在一级行业上的权重和股票数量分布。

由上图可见，上证180指数在行业分布上较为偏向金融以及食品饮料。从具体权重看，非银行金融、银行以及食品饮料分别为21.8%、21.1%以及11.7%，上述三个行业的权重之和超过50%。从行业内的股票数量上看，非银行金融、银行以及食品饮料分别为30、22以及10只，三个行业股票数量的占比超过30%。上证180指数的行业结构和沪深300较为相似，但在金融和食品饮料上的权重更高。而这两个行业在中证500中，权重排序都未进入前5位。我们认为，如果投资者看好金融和食品饮料的潜在投资价值，选择上证180指数能获得更好的行业集中度。

1.3 上证180指数个股权重分布更加集中，大盘特征较为明显上证180指数在金融以及食品饮料的龙头公司上有更高的权重。在前10大权重股中，除恒瑞医药和长江电力外，其余公司均属于金融或食品饮料板块。其中，第一大权重股——中国平安的权重为9.16%，第二大权重股——贵州茅台则的权重为6.83%，两者权重之和超过15%。

对比上证180、沪深300和中证500的前十大权重股构成可以发现，上证180的个股权重分布也更加集中。该指数前十大权重股的权重之和为36.24%，沪深300指数为25.70%，中证500指数仅为7.02%。将市场上所有股票按其市值从大到小分成20组，并将指数成分股投入对应的市值组别中，结果如下表所示。

上证180指数有85.90%的权重落在市值最大的5%股票中，沪深300指数和中证500指数则分别有82.95%以及2.67%的权重分布在该市值组别中。此外，上证180指数有近96%的权重处于市值最大的两组股票中。因此，从市值分布的特征上看，上证180指数具有较为明显的大盘特征。

1.4 上证180指数收益表现稳健上证180指数自2002年发布至今，已经接近18年。对比其他主流宽基指数可以看到，上证180指数的收益表现始终较为稳健。以2010年1月4日至2020年3月31日之间的指数表现为例，下图展示了上证180指数与其他主要宽基指数的累计净值走势。需要注意的是，创业板指的发布于2010年6月1日。因此，创业板的净值区间为2010年6月1日至2020年3月31日。

总体来看，上证180指数具有“低波动、低回撤”的鲜明特点。下表对比展示了上证180、沪深300、中证500以及创业板指，在近5年、近3年和近1年中的收益风险特征。

近5年，上证180指数和沪深300指数的收益表现较好，波动率也较低。两者的年化收益分别为-0.2%以及0.2%，年化波动率分别为23.5%以及24.1%。同期，中证500年化收益-6.1%，年化波动为29.2%；创业板指年化收益为-3.8%，年化波动为32.8%。近3年，上证180指数同样取得了较为稳健的收益表现。年化收益为4.3%，年化波动率为18.5%。收益略低于沪深300指数，但明显优于创业板指和中证500指数。此外，上证180指数的年化波动低于其余三个指数。

1.5 上证180指数当前估值处于历史较低水平目前，上证180指数的估值水平较低。截至2020年3月31日，上证180指数的PE（TTM值，下同）仅为9.48倍，PB为1.13倍，分别处于历史（2002年7月至2020年3月）的13.6%和1.4%分位点，为历史底部区域。

和A股主要宽基指数横向对比，上证180指数目前也处于估值洼地。从当前估值水平以及近5年所处的分位点来看，上证180的PE（TTM）和PB均低于市场主流宽基指数（沪深300、中证500、中证800、创业板指、中证1000）。

为进一步观察和检验估值和市场未来收益的关系，可将上证180指数过去5年所处分位点从小到大分组，计算每组对应的未来五年的年化收益。具体结果见下表。

从上表可以看出，随着PE所处分位点的减小，上证180指数未来五年的平均年化收益逐渐上升，呈现较为明显的单调性。从历史分布来看，当PE分位点不高于5%时，上证180指数未来5年的年化收益在4.15%和16.08%之间，均值为11.18%。上证180指数当前PE仅为9.48倍，无论是从历史分位点，还是与市场其他主流宽基指数进行比较，都处于较低水平。此外，从历史数据来看，当上证180指数近5年的PE分位点不高于5%时，未来五年的年化收益十分可观。综上所述，我们认为，上证180指数目前具有较高的长期投资价值。

1.6 上证180指数的分红优势显著和市场主要宽基指数相比，上证180指数的股息率始终处于较高水平。如下图所示，2012年至2019年，上证180指数的平均股息率为2.77%，高于同期沪深300（2.43%）、中证500（1.00%）、中证800（2.13%）、创业板指（0.58%）和中证1000（0.51%）。截至2020年3月31日，上证180指数最近12个月的股息率为2.93%，相比历史平均水平有了进一步提升，依然显著高于同期主要宽基指数。较高的分红水平，可为指数投资带来稳定的收益增厚。

如果考虑分红再投资收益，上证180指数的优势同样明显。用全收益指数和价格指数收益的差值代表指数的分红及再投资收益，各指数历年的情况如下图所示。2012年-2019年，上证180指数的平均分红及再投资收益为2.77%，高于同期沪深300（2.46%）、中证500（1.03%）、中证800（2.06%）、创业板指（0.66%）和中证1000（0.69%）。截至2020年3月31日，上证180指数最近12个月的分红及再投资收益为2.35%，依然高于同期主要宽基指数。

1.7 上证180指数盈利水平高和市场主要宽基指数相比，上证180指数的盈利能力同样处于较高水平。如下图所示，2014年至2018年，上证180指数的平均ROE为12.73%，高于同期沪深300（12.60%）、中证500（7.64%）、中证800（11.99%）、创业板指（10.70%）和中证1000（6.28%）。截至2019年3季度，上证180指数的ROE为9.67%，依然是同期主要宽基指数中最高的。

Part 2

华安上证180ETF投资价值分析

2.1 基金介绍

华安上证180ETF以上证180指数为投资标的，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

华安上证180ETF的认购费、管理费、托管费如下表所示。

2.2 华安上证180ETF在产品设计与管理中的优势

1. 作为ETF产品的优势

首先，ETF作为指数型产品，根据标的指数构建投资组合，一般不会在某一只股票上设置特别高的权重，而是由多种证券组合构成。相比于主动管理型基金，ETF的持仓高度分散化，避免“把鸡蛋放在一个篮子里”，可以有效地降低偶发的个股“黑天鹅”事件对整个产品收益造成的影响。其次，ETF管理人按照标的指数的权重进行配置和调整，并保持ETF与标的指数之间的跟踪误差处于一个较小的范围内，不会受到基金经理主观判断的影响。同时，大部分ETF均每日公布持仓，相比主动管理型产品，透明度更高。因此，我们认为，对于投资者而言，ETF是更高效、省心的投资方式。第三，相比其他指数型产品，ETF交易机制灵活，且费率低廉。ETF既可在二级市场买卖，亦可在一级市场申赎。场内交易无印花税，没有申购赎回费用。而投资指数基金，在申购赎回时，需要支付1%-1.5%的费用。且持有7日内赎回，可能还会触发惩罚性赎回费。同时，ETF的管理费、托管费也明显低于其他指数产品。最后，ETF还具有资金利用率高，投资容量大，方便大资金进出等优势。从历史数据来看，在股票型被动产品中，投资者更加偏好ETF。自2016年以来，股票ETF在股票型被动产品（ETF、ETF联接、复制股票指数型基金）中的占比整体呈增长态势，从2015年底的36%迅速攀升至2019年底的63%。表明在被动产品类型中，投资者更加青睐ETF的形式。

2. 目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF，流动性较好

华安上证180ETF是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF，可反映上海证券市场蓝筹公司的整体表现，当前规模199.6亿元。该产品成立于2006年4月13日，已历经近14年的运作，具有较长的实盘经验。在所有跟踪上证宽基指数（上证50、上证180、上证380）的ETF中，华安上证180ETF规模排名第2，日均成交额排名第3，流动性较好。

3. 投资团队经验丰富

华安基金成立于1998年6月，截止2019年底，公司合计管理规模达到1603.8亿元（剔除货币及部分理财基金），排名所有基金管理公司的前列。目前，华安基金旗下共有13只ETF，管理规模合计367亿元。ETF覆盖面广，既包括沪深300、上证180、创业板50等宽基指数ETF，也覆盖医药等行业领域。我们认为，华安基金在股票ETF运作方面具有丰富的实战经验。华安上证180ETF现任基金经理——许之彦先生，理学博士，2005年加入华安基金。历任研究发展部数量策略分析师、风险管理与金融工程部总经理、指数投资部高级总监，现任华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理。管理基金12只，在管基金总规模393亿元。其中，有4只为ETF，规模总计348亿元。据wind统计，许之彦先生管理的华安上证180ETF自2014年至2018年，连续5年荣获中国证券报颁布的一年期开放式指数型金牛基金称号。我们认为，许之彦先生对于ETF管理具有相当丰富的经验，有助于华安上证180ETF的平稳运作。

Part 3

总结

3. 总结

综上所述，我们认为，上证180指数具有良好的市场代表性。指数中长期收益表现稳健，呈现出“低波动、低回撤”的特征。当前指数估值较低、分红优势显著、盈利水平高。整体来看，当前上证180指数具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。

我们认为，华安上证180ETF具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性好、成本低廉”等ETF产品固有的优势。同时，投资团队和基金经理管理经验丰富。作为目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF，华安上证180ETF是投资上证180指数时的优良选择。

来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2020-07-07 11:18） [点击查看原文]