什么是好资产？

真正能创造现金流的才是资产！投入很少，回报却可以百倍千倍，是伟大的好资产！

但伟大的好资产是稀少的，伟大的生意是有限的，对于公募基金来说，资产再好也最多只能买仓位的10%不到！要合规、要稳健地为委托人创造收益，我们需要扩大选择的范围，将好生意和好公司囊括进来。

如何识别好资产、好生意？

好生意的识别和标记，主要体现在复制和扩展两方面属性优良。扩张体现为规模的扩大，复制体现为盈利能力的保持。最简单地说，好生意符合两个条件，一是能越做越大，二是做大后还很挣钱，盈利很好。

越做越大，就是这个行业的规模必须足够大，可以让其中的优胜者做大到足够的规模。设想，这个行业很挣钱，这碗饭很好吃，但市场容量却太小，只有这么一碗饭，还没怎么干就干到头了。对于我们二级市场的投资者来说，尤其是中国A股，意义就不大了。

这样的行业有许多，但可以分成两类：

一种是品类局限，在A股这些年我们看过不少这样的公司，比如扑克牌、桑拿房、电钢琴、晾衣架、假头套。其中未必没有好公司，但这些品类就是在中国也做不成一个大生意。还有一些更具迷惑性的公司，比如一些细分市场的科技型企业——小行业应用软件，特殊的化工材料公司。

另一种是地域局限，好比某地海洋公园、某5A级景区、某地客运摆渡船龙头、某地屠宰肉制品加工龙头、某地学校教辅书店书报亭龙头……这类地头蛇公司在A股就更多了。纵使盈利能力很好，也可以持续运营，但你无法指望它走出地域局限，也同样无法指望它跌出深度价值。

这两种公司在A股经常就这么不高不低地飘着，偶尔来个催化剂撩你一下，引诱着你步入歧途。所以，我们一般不持有做不大的行业，如景区、百货、非枢纽性码头机场以及细分市场的科技型企业。这些公司经常不高不低地飘着，偶尔来个催化剂撩你一下，引诱着你步入歧途。

越做越挣，就是盈利能力能够随着规模的扩张得以提升或甚少可以保持。如果以一个简单地、综合性的指标的衡量，盈利能力就是ROE/ROIC。有许多传统行业，市场规模很大，比如装修、百货零售、旅游等，即使在这些行业中做得很大，但却难以挣到钱，体现为毛利率和净利率双低。最终的ROE自然好不了。

从ROE/ROIC这个角度可以将商业模式分为三类：

01

高毛利型

一类是来自于高毛利所以有高ROE的印钞机商业模式，此类商业模式之生意多与精神、力量和情感相关，消费者效用不随占有数量的增长而下降，有着供不应求的需求特性，如高端白酒、创新药/疫苗、云计算、资产管理、交易所、互联网流量变现等。

02

高周转型

第二类是来自于以高周转来维持相对较高ROE的持久用功型，多见于以规模经济维持成本优势的制造业。

03

高杠杆型

第三类是以高杠杆取得较好ROE的产业，如金融、地产等行业。

对第一类商业模式中的龙头公司，我们重点关注，这是我们长期持有的重仓股主要来源地；

对第二类商业模式中的龙头公司，我们会以行业景气和公司业绩展望，用作次重仓的配置。

对第三类商业模式中的龙头公司，主要是阶段性投资，参与其中博弈性的机会。

投资中的风雨不可避免，也无须畏惧。有好行业中的好公司相伴，自然会有一份力量支撑我们走过去，获得优秀的回报。我们不追逐主题和市场热点，主要投资于具备坚实竞争优势的、处于好行业中的好公司。

本文作者：

李国林先生，经济学硕士，22年金融从业经验。曾任上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正资产管理有限公司投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监，2018年加入嘉合基金，现任嘉合基金权益投资部副总经理。2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月起任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月起任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。

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（来源：嘉合基金的财富号 2020-07-03 10:29） [点击查看原文]