新股排查丨埃夫特核心技术50%来自海外并购,境外收入占比高存在经营风险,子公司EVOLUT持续亏损,主营毛利率远低于同行
飞笛火山口
2020-07-02 19:06:03
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6月22日,埃夫特(688165.SZ)发布《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》,拟公开发行1.3亿,发行价格为6.35元/股。

 公司属于智能制造装备行业,主营业务为工业机器人核心零部件、整机、系统集成的研发、生产、销售。其中,系统集成为公司贡献一半以上的营业收入。2019年,公司实现营业收入12.68亿元,同比下降-3.5%,全年利润为亏损4268万元,较2018年2211万元的亏损扩大。 7月3日,埃夫特将开放网上申购,该股有哪些需要重点关注的事项?以下南财AI新闻室为大家扒一扒。

01

公司面临持续亏损风险,核心技术50%来自并购,单一客户收入占比高 

 

公司招股说明书披露的风险点中,有四大风险值得关注,分别为持续亏损风险、境外专有技术转化风险、境外经营风险、以及单一客户占比较高风险。 首先是公司面临持续亏损风险。2017年至2019年,公司收入为7.82亿元,13.1亿元和12.7亿元,归母净利润分别为-2735万元、-2211万元和-4268万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-1.25亿元、-1.70亿元和-1.14亿元。公司收入增长,扣除非经常性损益后归属母净利润却下降,公司表示主要原因是机器人系统集成业务试错成本高,研发费用和销售费用支出也高。公司提示,未来将投入更多研发费用,这可能导致公司持续亏损。 其次是境外专有技术转化风险。欧、日系工业机器人产业链企业经过长期发展积累,形成了优势技术,海外并购是获得该等技术较为有效的路径。目前,公司拥有16项核心技术,7项为并购境外企业后吸收其先进技术并创新得到,1项为引进海外技术后吸收研发。公司提示,若未来国际产业环境、技术转移法律发生变化,公司持续引入境外技术可能受到限制,或影响公司未来持续经营。 此外,公司还面临境外经营风险。2015年以来,公司先后收购了CMA、EVOLUT和WFC,并设立了Efort Europe和Efort France,以上公司及其子公司的经营地位于意大利、波兰、巴西、印度、法国、德国等国家。2017年至2019年,公司国外主营业务收入分别为3.74亿元、8.05亿元和8.03亿元,占公司总营收比重分别为48%、61%、63%,占比较大。公司提示,由于公司境外经营可能面临监管风险、汇率波动风险、政治与外贸风险、诉讼风险、财务风险,上述任一风险的发生,都将对公司的经营产生不利影响。 最后为单一客户占比较高风险。据公司招股书,FCA集团是公司子公司WFC主要客户之一。2017年至2019年,子公司对FCA集团的毛利率水平分别为39.97%、37.71%、30.24%,高于WFC其他客户的毛利率。自公司收购WFC后,2017年四季度、2018年度、2019年度,对FCA集团销售收入占公司合并报表营业收入比重分别为4.04%、4.23%、22.40%。公司提示,在FCA集团销售占比较高的情况下,若WFC未来在技术升级、业务开拓上不能及时适应市场变化,将对其生产经营产生负面影响,从而影响公司的合并报表经营业绩。 

02

上交所关注公司业绩依赖单一客户、子公司EVOLUT持续亏损原因、以及主营业务毛利率低于同行问题

 

针对公司发布的招股说明书,上交所共向公司发出了四轮问询函。其中,公司业绩依赖子单一客户、子公司EVOLUT持续亏损原因、公司主营业务系统集成毛利率低于同行问题需要关注。 先看公司业绩依赖子公司WFC单一客户的问题。据公司招股书披露,公司在境外拥有多家子公司,其中对公司业绩影响最大的为2015年收购的汽车白车身焊接系统集成商WFC。2017年至2019年,WFC对公司贡献了18.65%、37.40%、45.93%的营收,占比较大且逐年提升。 据上交所第三轮问询函,FCA集团为埃夫特子公司WFC的第一大客户,2016年至2019年上半年,FCA集团销售额占WFC营业收入的比重分别为70.51%、37.88%、10.45%、41.33%,占比较大。此外WFC客户TOFAS、CNH,与FCA为重要关联方。因此,上交所要求公司说明,若子公司WFC丧失来自FCA的收入,是否会对来自TOFAS、CNH收入产生影响。 对此,公司的回复是,子公司WFC的客户TOFAS生产的车型源自FCA集团,两家公司产线的技术协议较为接近。如果子公司WFC丧失FCA集团的业务,则将影响WFC对相关车型生产线技术协议的理解,从而在承接TOFAS业务时承担更高的技术风险,这可能导致WFC丧失部分TOFAS的业务。因此假设公司丧失来自FCA集团的收入,会对来自TOFAS的收入产生负面影响;而CNH作为上市公司独立经营,且其车型的研发、制造基本不受FCA集团影响。因此假设公司丧失来自FCA集团的收入,对来自CNH的收入不构成直接影响。 此外,据公司招股书,公司在2016年收购了EVOLUT,以拓展通用工业系统集成业务板块。2017年至2019年,EVOLUT为公司贡献了21.90%、17.43%、11.63%的营收,仅次于子公司WFC。但自2016年以来,EVOLUT的净利润长期处于亏损状态。 上交所在第三轮问询函中指出,2018年,公司在对子公司EVOLUT的商誉减值测试中,对其业绩有所预测。请公司说明子公司EVOLUT 2019年的业绩是否能够达到商誉减值测试中所预测的业绩,同时要求公司说明EVOLUT自2016年以来亏损的具体原因,未来是否会继续亏损。 对于这个问题,公司的解释是,2018年末商誉减值测试中预计2019年度实现营业收入3亿元,息税前利润1158.32万元;2019年度实际实现营业收入1.48亿元,息税前利润-2855.05万元。EVOLUT在2019年的业绩未达到2018年末商誉减值测试中预测的业绩,这是因为公司大幅调整了EVOLUT的管理层和核心人员、同时也调整了EVOLUT的发展规划,从而对2019年EVOLUT的业绩造成较大影响。因此,在此基础上,公司更正了对EVOLUT子公司2019年的预测收入。 至于EVOLUT自2016年以来长期亏损的具体原因,公司表示这主要是由于子公司EVOLUT毛利率下降和费用率上升共同导致。2016年2月-12月,2017年至2019年,EVOLUT的毛利率分别为19.15%、4.99%、12.52%、7.78%,2017年和2019年毛利率下降明显。2017年毛利率下降主要是因为EVOLUT业务从承接较为单一的金属加工集成项目向大型系统集成项目扩展,同时受意大利工业机器人投资税收优惠政策颁布时间共同影响。2019年毛利率大幅下降主要是因为公司对EVOLUT管理层进行调整,并实施战略转型;至于费用率上升原因,公司没有明确解释。 而未来EVOLUT是否会持续亏损,公司则表示将通过多项措施来改善公司的经营状况,如降低EVOLUT因技术风险导致亏损合同的产生、加强成本管控降低固定费用、利用集团资源开拓订单来源等。 此外,上交所还关注了公司主营业务系统集成的国内业务毛利率持续低于同行问题。据公司招股书,2016年2019年,公司系统集成的国内毛利率分别为9.34%、7.09%、10.91%、18.11%,远低于同期同行新松机器人、三丰智能、广州瑞松的平均水平27.94%、28.37%、28.08%、25.05%。对此,上交所要求公司说明国内系统集成毛利率低于同行可比公司的原因及合理性。 对此,公司表示这是因为国内从事汽车行业大型系统集成业务的时间较短,处于自主研发及境外技术消化阶段,前期开发以及试错成本较高,而国内同行业公司由于进入时间早,工艺相对成熟。

03

媒体关注公司回购带来3.73亿元商誉以及子公司业绩不达标问题 

 

舆论关注点方面,媒体主要关注了公司多次回购带来的巨额商誉、以及子公司业绩不达标问题。 2019年4月10日,金色光发布了一篇标题为《埃夫特沉迷海外并购,背负商誉近4亿,巨亏4年如何支撑高估值?》的文章,文中关注了公司多次回购带来的巨额商誉问题。 文中报道,近几年,埃夫特沉迷于海外并购,自2016年以来先后收购了喷涂机器人制造及系统集成商CMA、通用工业机器人系统集成商EVOLUT、中高端汽车白车身焊接系统集成商WFC,并战略投资运动控制系统设计公司ROBOX。以上4次海外并购合计并购金额为1.45亿欧元。在频繁海外并购之后,埃夫特却也积累了巨额商誉。2016-2019年,埃夫特合并报表商誉账面价值分别为0.58亿元、4.2亿元、4.23亿元、3.73亿元。截至2019年末,收购CMA、EVOLUT和WFC分别形成商誉账面价值1288万元、1549万元和3.45亿元,合计3.73亿。 2020年6月19日,壹财信发布了一篇标题为《埃夫特斥资1.3亿欧元收购国外资产疑点重重》的文章,文中关注了子公司WFC业绩不达标的问题。 文中报道,埃夫特在2017年9月从Ceresa家族手中收购了意大利白车身焊装系统集成商WFC100%的股权,同时也将WFC分布在意大利、巴西、印度等地的六家下属企业相应股权均纳入重组范围。招股书披露,该次收购的交易定价按照被收购方2016-2019年四年预测净利润平均值的10倍计算。WFC预测其这四年平均净利润为1300万欧元,因此本次交易收购价格确认为1.3亿欧元。 据《股权转让协议》约定:埃夫特于2017年交割日支付第一期款项1.2亿欧元,剩余款项将于2018-2020年每年分别交付400万欧元、300万欧元、300万欧元;同时若第二期和第三期WFC经审计的年度净利润低于预测净利润的90%,则暂停当期付款,待下期审计结果满足上述条件后再行支付。 根据招股书披露的最新财务数据,2019年WFC及其下属企业的净利润仅为预测净利润的七成。于是,在2019年5月17日,埃夫特与Ceresa家族修改了关于WFC的相关协议,将“交易定价为净利润平均值10倍”的期限由2016-2019年调整为2019-2021年,2019年6月17日,该对赌协议得到了芜湖市国资委的同意。这意味着,高价收购而多年业绩不达预期的WFC及其下属企业在上市后仍将对埃夫特产生重大影响。 声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。

  

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(来源:飞笛火山口的财富号 2020-07-02 19:06) [点击查看原文]

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