1关于上证指数修改规则

作为一个资深的指数投资者，我敢用屁股向各位保证，这次的上证指数编制方式修改是比较失败的。

因为这次修改没有深入病灶，没有直击上证指数的两个臭毛病。

第一个毛病是上证指数的加权问题。

咱们国家有些公司，他说起来也上市了，但实际上上市流通的部分很少，没有流通的都在国家手上。显然，这些公司大多是国企。

比如说宇宙第一大行工商银行，A股流通市值1800亿，但总市值高达18000亿。

再比如说持有十年懊悔十年的中国石油，A股流通市值400亿，但总市值高达7500亿。

这些公司吧，你也不能说它不好，没有产生价值。事实上，中国的很多国企承担了巨大的社会责任。

像这次疫情，监管直接下的行政命令，要求五大行给小微贷款要上升40%。你说经济形势严峻，放出那么多贷款，坏账肯定不少，那以后怎么办呢？

自己处理。

这事也没啥商量的，能力（牌照）越大，责任越大，关键时刻就要为国家和人民服务。

像中国石油也是。大家经常说咱们的油价是跟涨不跟跌，但其实中国石油承担了很多隐性的债务，同时需要坚守石油安全战略。

任何一家公司，只能专精于某一方的利益。通常是以下三方：客户、员工和股东。

当然，也不是说绝对的。如果你专注服务客户，给客户适当让利，长远看对股东也有一定的利益。

像国企就比较糟糕了，专注于社会公共利益，这就导致不管怎么排，股东都是最惨的。

咱们投资股市是来赚钱的，不是来做公益的。所以最好的情况是避开这些公司。

这次上证指数修改规则，没有按照流通市值进行加权，还是按照总市值进行加权。结果就是前十大权重股是这样的。

1家石油公司，5家银行，除了招行，都是需要承担沉重社会责任的国企。还有2家保险公司，剩下的也就茅台和恒瑞医药还不错了。

如果按国际通行的流通市值排，情况就发生了巨大的变化。

第一是平安，中国最好的保险公司，过去三年ROE保持在20+。

第二是茅台，不用多说了，过去三年ROE保持在30+。

第三是招行，中国最好的银行，过去三年ROE保持在16+。

第四是恒瑞医药，中国最好的医药公司之一，过去三年ROE保持在20+。

第五是中信证券，中国最好的证券公司。ROE是低了点，但在国家全力支持资本市场发展的前提下，中信证券的未来是可期的。

第六到十名里还有很不错的长江电力和伊利股份。

所以，流通市值加权远远优于总市值加权。而且，从全世界来看，绝大部分指数采用的是流通股市值加权。比如上证50、沪深300、纳斯达克100、标普500、恒生指数，都是采用流通市值加权。

可惜的是，这次沪指没改，还是沿用的总市值加权法。

再说下原上证指数的第二个毛病。这个毛病大家都能理解。

就是不管前面加没加ST或*ST（警示退市但还没退市的标志），咱们很多上市公司早就该退市或者股价跌到接近0了。

但通过种种财务手段，这些公司苟延残喘，一直没能退市，而且股价也不是很低。

这些公司一直赖在上交所里不走，就会进入上证指数，影响指数点位。剔除它们最好的办法，就是指数干脆就不纳入市值太靠后的公司。

像老美的退市制度很严格，有点问题就滚蛋，但是他们的指数却更为谨慎，一般都不包括市值靠后的公司。

大家天天说的纳斯达克，屁股后面要加个100，意思就是取纳斯达克交易所里市值前100的公司。同样的，标普后面,要加个500。咱们的沪深后面也要加个300；恒生指数后面没加数，但其实是50；深指后面也没加数，但其实是500（实际纳入公司数和数字有细微差异）。

再次可惜的是，这次上证指数修改，后面啥都没跟，只是剔除了那些ST或*ST的，并没有把市值靠后的通通剔除掉。

两个大毛病讲完了。有些朋友可能就说了，远望，这是你比上交所聪明的第N天了。你说的这些问题，上交所不可能没想到，为什么就没有改呢。

为了思考这个问题，这个周末我连《隐秘的角落》都没追完。值得庆幸的是，我把原因想明白了。

把这两个毛病都改掉的指数早就有了，叫上证全指。

这个指数是按流通市值加权，同时只取市值排前500的上交所股票。

为了不跟上证全指撞车，这次的上证指数只能改成现在这种不伦不类的感觉。

OK，问题和原因咱们都搞清楚了。写到这，咱们好像还发现了一个小彩蛋。

既然有一个改掉各种毛病的指数，那我们就可以利用它分析下上证指数本应该在多少点。

我把数据拟合了下，过程不讲了，直接说结论：

如果10年前，按照最优指数编制的方式把上证指数修改了，目前的点位应该在3800点左右。

可问题是，咱们是现在才修改，而且还不是按照最优方式修改的。

这样一来，很多朋友的问题也就有了答案。比如，指数改了后能在短期内上4000点嘛？答案是纯属想多了。

就像我之前说的，也就是驴车换马车的区别，上个3500都费劲，跟小汽车比还有不小的区别。

值得期待的是，以后科创板里的公司会进入上证指数。这才是真正的大杀招。这对于提升上交所公司的整体质量，最终提升指数，是有终极作用的。

2关于金融系统让利1.5万亿

这也是本周一个大新闻。

咱们国家的银行其实一直有在让利。只是过去没说得这么明白具体。

举个例子，西方发达国家信贷增速仅在3.5％，银行ROE却达到11％，而中国信贷增速在10％以上，银行ROE却只有12％左右，同时，对比其他新兴市场，在高信贷增速下，它们银行业的ROE也远高于中国。

这里面原因就在于银行一直在让利。

比如说，咱们国家转账支付啥的手续费巨低，约等于0。其实这就是银行的一种让利。在老美那边，转账支付啥的很多情况下都是要收费的。

所以你看美剧里，美国佬天天说自己钱不够花，每个月底都在纠结账单，你可能觉得有些不可思议。因为咱们看老美平均月薪4000美元，但阿迪耐克鞋子这些消费品巨便宜，只要100~150美元，为啥他们钱还不够花呢。

就是因为他们这种零零碎碎的费用特别多，比如助学贷款、房屋地税、医疗保险、各种手续费等等。如果自己整点兴趣爱好，那就是在破产的边缘疯狂地试探。

再比如说，咱们每次的降息也是在逼着银行让利。

然后，这两天我把市面上的报告都看了一遍，大家的结论总结起来就是一句话，今年可能还要降息0.1~0.2%，降完后，苦的银行们就算是完成了1.5万亿让利的任务了。

所以这个1.5万亿，指的是已经让利和已经计划让利的部分，而不是所谓的新增让利。

但市场在情绪上肯定受不了，再加上本身也没多少资金去投银行，所以银行股保持半死不活。

之前我说过，投资银行指数就如同投资7%的债券。我基本上维持这个观点。

但是考虑到市场情绪和盈利短期内上不来，这个债券的利率还要往下调一点，大概也就是5%~7%的债券，而且需要耐心。

所以，没啥特殊原因就别单独买银行指数了。

3 关于债券基金

为了形象客观，之前我一直用3000点、4000点去形容债券目前的情况。

有些债券基金投资人说听不懂，因为不了解股市。

所以我这次直接画图了。看懂下图，你就看懂了目前债券的境况。

一句话总结，短期内债券可能还会有一波聊胜于无的小行情，但接下里的阴跌甚至暴跌是不可能避免的。

上面这个图可以好好保存下。我一向是只教钓鱼，偶尔算一次命。你可以把我算命的龟壳拍个照带走。如果后面发现算错了可以回来退款。

作者：远望君

（来源：金牛远望号的财富号 2020-06-21 22:47） [点击查看原文]