前一阵子为了阅读量，卑躬屈膝地写了好几篇爽文。今天写点干的。

前两天市场都在嚎五周年纪念日。时间确实过得挺快。我也做了点数据分析。

1为什么这么难上3000点

上一轮牛市最顶点是2015年6月12日，沪指经历了历史上罕见的牛市巅峰后止步5178点。时至今年的6月12日，整整5年时间，沪指累计回调44%。

看上去情况很糟糕。5年时间没涨就算了，还腰斩了。

但实际情况如何呢？

最近讨论地沸沸扬扬的，就是上证指数的编制问题。

上证指数的主要问题在于加权权重。它是按照总市值加权的。

其实不仅是咱们的上证指数，老美的道琼斯指数编制也有问题，问题也是出在加权方式上。道琼斯是等权重加权。

所以，你看道指通常跑不过标普500和纳斯达克100，不仅仅因为道指成分股来自传统行业，还因为它的加权方式有问题。

言归正传，既然上证指数加权有问题，咱们找个正常点的指数来比较。

沪深300的编制方式是目前最正常的，和美国纳斯达克100、标普500指数的编制方式一致。

同样是2015年牛市顶点后5年，沪深300的涨幅为-12%。虽然也是亏了，但沪深300指数12%的跌幅比上证指数的44%小得多。

这几个数字的意义是重大的，我换一种方式来表述：

由于上证指数严重失真。上证指数现在的3300点，事实上等同2015年牛市的5178点；

看上去上证指数的3000~3300点不高，但其实对应的是2015年牛市高位4500到5000点的水平。

这几年上证指数破3000点，特别是继续往上走，逼近3300时，就有点力不从心、腰膝酸软的感觉，给很多男性股民带来很大的心理压力。

大家整天说A股3000-100行情，原因就在于2015年那波套牢盘数量太大了。

因为是牛市，当时A股的成交量是现在的4~5倍，而且持续了很长时间。如今A股一到3000点，这波人就开始解套卖出了。

当然，我也可以很明确地告诉各位，2015年牛市这波套牢盘虽大，但从数量上说，经过5年陆陆续续地解套和割肉，这波套牢盘的数量已经不多了。

所以这两年A股上3000点、3300点，突破当年牛市的高点，只是时间问题。

2 个股和指数

我们再看下个股和指数的情况。

2015年牛市前上市的个股共有2662只（我剔除掉了上市仅1个月的次新股，因为A股新股发行时价格被压制，一般上市后都会连板）。

从2015年牛市顶买入，持有至今，涨幅超过上证指数（-44%）的个股仅有716只，换言之，整个市场中，只有不到三分之一的个股能跑赢上证指数。

注意，上证指数还只是一个没吃过肾宝，腰膝酸软的男同志。

如果和身强体壮的沪深300比呢？实际上，仅有350只个股跑赢了沪深300，占比仅为13%，约八分之一。

咱们中国股民是很有自信的。他们通常认为八分之一的概率很高，而且自己一定能选到这八分之一。

但其实这事难度很大。

我举个例子。假设2015年牛市让你随便选10只股。咱们要求也不高，只要求5年后有一半以上的股票，也就是5只以上股票跑赢沪深300。

根据统计学原理，这事的概率只有0.44%。

这个数值非常小，几乎可以忽略不计。

所以，对于绝大部分没有时间、没有精力、没有研究能力的股民而言，费心费时地选择个股，远不如选择一个普普通通的沪深300指数基金。

3指数基金和主动基金

到这，很多朋友肯定还是有疑问的。应该选指数基金还是选主动股票基金呢？

万物皆可指数。

只要你能想到的，都能给你做成指数。比如，我们可以把所有主动股票基金的走势合在一起，做成一个指数。这个指数就叫主动股票基金指数。

名字听起来有点拗口，你只要知道这个指数代表了所有主动股票基金经理的综合成绩。

这样就好办了，把主动股基金指数和沪深300指数做个比较，就知道到底是基金经理更牛逼，还是指数更牛逼。

我把时间拉长点，从2008年开始。

2008年至今，主动股基金指数和沪深300的走势，

红蓝线是主动股基金指数，

黄线是沪深300（点开大图很清晰）

基金经理好像很牛逼哎。

2008年初还是在2007年牛市的尾声，点位是非常高的。沪深300追了很多年，到今天，收益率终于追成了0。而主动股基金的收益率已经高达55%。

如果你就是这么想的，那你这篇小学二年级看图作文得分是0。

我带大家看下图。仔细观察会发现，其实主动基金的超额收益主要体现在2014年之前。2014年之后，二者上上下下，来来回回，但总体看，几乎是平行的。

我把2014年之前和2014年之后分别框起来了，你可以回过头再仔细看一下。

当然，口说无凭，咱们直接画出2014年起两者的走势。

2014年至今，主动股基金指数和沪深300的走势，

白线是主动股基金指数，

黄线是沪深300（点开大图很清晰）

你会发现，二者2014年至今的走势刚好完全一致，收益率刚好都是100%。

巧合得有点过分，我怀疑这两个指数是故意的，就想暗搓搓地搞个A股牛市5周年祭，等着我们发现，等着证监会发飙。

言归正传。二者虽说是殊途同归，但大致可以分成三部分：

2014年~2016年，两者的走势很接近。

2016年~2019年4月，沪深300明显跑赢了主动股基金指数，收益率差了约40%。

2019年4月至今，主动股基金指数把差距追了回来，收益率再次齐平。

写到这，咱们至少应该得到了两个结论:

1、2014年之前，主动基金相对于被动基金确实有超额收益。

这事我在之前写《时间的玫瑰》书评时就写过，顶级私募之一东方港湾在2014年之前确实跑赢市场很多，但近几年跑赢幅度大幅减小了。文章链接：从公知到五毛，他经历了什么？

换言之，2014年之后市场的有效性越来越强，跑赢市场的难度越来越大。

这是一个必然的结果，随着整个市场的机构化，所有基金平均下来的收益率就应该是市场整体的收益率。由于基金都会收取一定的服务费，所以投资人拿到的实际收益率应该略少于指数的收益率。

2、这两年大家都说，主动基金很牛。从我们的分析结果看，确实如此。但拉长时间周期，主动基金和指数基金的收益率是持平的。两者是你追我赶的状态，而不是某一方望尘莫及的状态。

准确地说，主动基金不是2019年起业绩太牛，而是2016~2018年业绩太差，这两年追了回来而已。

这其实再次力证了我说过N次的金融市场万有引力定理：均值回归。

所以各位也别纠结，到底是买主动基金还是被动基金。尤其是这两年，主动基金跑得特别好，但美国人和很多大V却在跟你说，指数基金才是未来的趋势。

两边的观点好像特别矛盾。看完本文，你会发现其实一点不矛盾。主要问题是你给自己设了个历史局限性的小框框。打破这个框框，所有问题的答案都昭然若揭。

当然，肯定还有好学的朋友想知道，长期看两者接近，但接下来的短期内，两者会如何轮动？以及主动基金跑赢指数基金或者反之的深层原因，等等。

我没有能力预测市场，但这些问题是可以部分解答的。我看了下文章篇幅，写到这也挺长了。后面我找个时间，把这些事情跟大家聊完。

作者：远望君

（来源：金牛远望号的财富号 2020-06-15 22:02） [点击查看原文]