不研究公司基本面就买股票，就像不看牌就打牌一样，投资赚钱的机会很小

——《战胜华尔街》彼得.林奇

长春高新是一家主营基因工程制药、疫苗、中成药和房地产开发的企业，公司成立于1993 年，1996年12月18日，公司在深圳证券交易所上市。

生长激素是长春高新的标志性产品，1998年，公司推出生长激素粉针，2005 年推出生长激素水针，2015年，公司推出长效生长激素药物，随后金赛药业又推出重组人促卵泡素。

发展到到今天，长春高新已经成为国内生长激素的龙头企业。

资料来源：东方财富

十年之间，能够让一家公司的股票在长时间内穿越牛熊还保持上涨，背后一定有扎实的业绩做支撑。

从 2009 年到 2019 年，长春高新的营业收入从 10.24 亿元增长到 73.74 亿元，归母净利润也从 0.73 亿元增长到17.75 亿元，营业收入复合增速达到 21.83%，归母净利润复合增速达到37.59%。

财报透视

披露的年报显示，长春高新2019年实现营收73.74亿元，同比增长37.19%，归母净利润17.75 亿元增长76.36%。

长春高新的收入主要由子公司金赛药业、百克生物、华康药业和高新房地产等贡献，其中金赛药业收入占比较大且持续提升。

2019年的收入占比为65.39%，百克生物收入占比也较高，2019年达到13.63%，其次是高新地产和华康药业，占比分别为12.77%和7.86%。

金赛药业业绩的爆发是去年长春高新业绩大幅攀升的根本。

金赛药业是长春高新的核心子公司，自 1996 年成立以来，便不断推出重磅产品，金赛药业的产品线分为四大品类，分别为儿童生长发育、辅助生殖、烧伤治疗和消化治疗，其中用于儿童生长发育的生长激素系列产品为核心品类，同时重组人促卵泡激素也是公司的重要产品。

生长激素类产品的不断完善，推动了金赛药业业绩的快速增长。

2019年，金赛药业的营业收入为48.22亿元，同比增长50.87%，净利润为19.76 亿元，同比增长 74.59%，净利率水平达到 40.98%，和2018年相比提升了5个百分点左右。

2019年，百克生物的收入为10.00亿元，同比下滑3%，净利润为1.75亿元，同比下滑 14.44%。

百克生物主要做疫苗，2019年全年批签发量比较一般，其中水痘疫苗批签发 715.96 万支，同比增长约 10%，但狂犬疫苗批签发24.27 万支，批签发量不足2018年的8%，下滑非常明显，主要是受到狂犬疫苗生产线检修的拖累。

2018年业绩大增也是百克生物全年业绩下滑的一个重要原因，2018 年，受到长春长生疫苗事件的影响，公司水痘和狂犬疫苗销量大幅提升，营业收入和净利润已分别达到10.34亿元和2.04亿元，增速分别为40.71%和 63.20%，但这并不是行业发展的稳态形式，去年回落也在意料之中。

另一方面，工艺提升、厂房搬迁等因素也增加了费用支出，收入表现一般而费用增加，盈利自然下滑。近期长春高新披露子公司分拆上市预案。拟将其子公司百克生物分拆至上交所科创板上市。

本次分拆完成后，长春高新股权结构不会发生变化且仍拥有对百克生物的控股权。

作为长春高新的房地产业务平台，目前高新地产重点打造高端楼盘项目，从高层写字楼、工业厂房、公寓住宅等多个方面逐步推进房地产业务的转型升级，开展房地产业务纯碎是为了获取中国楼市的红利，并不是长春高新奋斗的方向，这一板块未来也没有多大的前途，所以无需太在意。

2019年高新地产实现收入 9.42 亿元，同比增长59.06%，实现净利润2.35 亿元，同比增长 215.98%，主要得益于去年房地产项目结算顺利。

华康药业的主要产品为心脑血管类药品血栓心脉宁片、血栓心脉宁胶囊和冠脉宁，中药抗炎类药品银花泌炎灵片、枸橼酸钾颗粒，妇儿类产品疏清颗粒、十味香鹿胶囊，以及肺宁颗粒、骨肽片等其他产品，其中心血管类药品为主力产品。

去年实现收入5.80亿元，同比增长9.95%，实现净利润0.42亿元，同比增长35.56%。目前华康药业有6个在研药品，其中银花泌炎灵片新增前列腺炎适应症已经进行到临床 III 期，用于治疗冠心病、心绞痛的洋参果冠心片也处于临床 III期，未来这一板块也会持续贡献利润。

长春高新的财务指标也相对健康，2019年存货余额 17.50亿元，占资产比重14%，与2018年同期18.33亿元相比有所减少。

应收账款及票据为10.31亿元，占收入比重 14%，2018年同期占比为15%，销售回款良好，2019年经营性现金流净额 19.34 亿元、同比增长118.84%。短期借款虽然翻了一倍达到5.15亿元，但公司账上趴着37.33亿元的现金，所以不存在债务风险。

亮点和竞争力

生长激素是长春高新的标签，所以我们重点来剖析一下这一业务板块。

上学的时候大家都学过，生长激素能促进骨骼、内脏和全身生长，促进蛋白质合成，影响脂肪和矿物质代谢，在人体生长发育中起着关键性作用，缺乏生长激素也被认为是患矮小症的最主要因素。

因此，生长激素是目前临床用来治疗矮小症的主要药物。而长春高新的子公司金赛药业已成为在人生长激素领域的剂型和适应症最全的企业。

目前我国儿童的矮小症发病率约为3%，以此来计算，国内矮小症患儿数量约为 534万人，在各种病因导致的矮小症中，有60%的患者均可以通过生长激素治疗，也就是说我国有320万适用人群，但目前国内用生长激素治疗的人数只有10 万人左右，比例只有3%上下，增长空间很大。

生长激素共有三种剂型，分别为粉针、水针和长效剂型，三者对比各有优势。水针剂型和长效剂型在生物活性、稳定性、安全性和方便程度等方面的优势十分显著。

粉针、水针需要一天注射一次，而长效剂型一周注射一次，但是长效剂型价格相对较高，患者年用药金额高达15万元。

而水针剂型的年用药金额为 5.5 万元，而粉针剂型年用药金额为2.0万多元，较高的价格也为长效剂型的推广带来一定难度。目前粉针、水针和长效三种剂型在生长激素市场的份额分别为38%、61%和1%，综合考虑价格和效果两方面因素，处于折中位置的水针市场最大。

从国内竞争格局来看，生产粉针的企业数量较多，国内企业中包括长春高新、安科生物、中山未名海济生物、上海联合赛尔等。而水针上市时间相对较晚，长春高新的水针于 2005 在国内首家上市，之后一直独占市场十余年。

直到 2018 年诺和诺德的水针在中国上市，诺和诺德选择从水针市场入手也是基于水针市场目前占比最高，目前诺和诺德国内水针的定价在12.5元/IU，粉针的定价为38.8元/IU，长效剂型定价为622.2/mg。

长效剂型由于价格昂贵所以市场较小，长春高新于2014年在国内首家实现上市，也是目前市场上唯一的长效生长激素。

从整体竞争格局来看，我国生长激素市场同样呈现寡头垄断格局，金赛药业是绝对的行业龙头，市场占比达到74%，国内企业竞争力的提升与国产产品的价格优势，使进口产品的市场份额不断被吞噬，默克雪兰诺2014年宣布退出中国市场，LG和诺和诺德的市场份额分别仅为0.48%和0.01%，国产生长激素已经完成进口替代。

国内生长激素中标价呈逐年下降趋势，但金赛药业同时拥有三种剂型，随着长效水针IV期临床的完成，其销售占比有望加速提升，国外市场主要被诺和诺德和辉瑞这样巨头的占据，金赛目前并没有在海外获得市场。

目前国内的生长激素市场份额在60亿元左右，过去三年的年均复合增速达到22.78%，预测2020年-2022年，我国生长激素市场规模有望达到77亿元、96亿元和115 亿元。

除中国市场以外，生长激素在全球的销售额大概维持在30亿美元，市场规模基本保持稳定，生产企业主要有辉瑞、诺和诺德、礼来、罗氏及默克五家国际大型制药企业，其中诺和诺德市场规模占比相对较高，2019年达到43%。

促卵泡激素是长春高新的另一大值得期待的产品，该业务2019年的收入同比增长188.11%。

根据世界卫生组织（WHO）公布的数据，不孕症在生育年龄妇女中的发病率上升至15%-20%，全球每7对夫妇中就有一对存在生殖障碍，不孕夫妇约6000～8000 万对，其中我国的不孕夫妇至少有 1000万对，因此辅助生殖市场空间广阔。

促卵泡激素（FSH）就是一种重要的辅助生殖用药，其中长春高新生产的重组人促卵泡激素（rh-FSH）已成为市场主流选择，因为医学上证明其具备更高的生物活性、纯化程度和更好的排卵效果。单次辅助生殖促卵泡素的用药周期为10天，每天使用225IU重组促卵泡素。

2019年国内促卵泡激素市场规模达到30亿元左右，我国有约为2000万的女性不孕不育患者，但每年使用辅助生殖的女性人数只有约75 万，占总人数的3.75%，渗透率仍然较低，未来具备很大的增长空间。

目前国内促卵泡素厂家主要有默克、欧加农、丽珠集团和金赛药业，欧加农和默克的产品均为重组促卵泡素，单价分别为325.99 元/100IU（支）和232元/75IU（支），丽珠集团的产品为尿促卵泡激素，它的优势价格便宜，大约123元/75IU（支），但未来前景一般，主要还是因为生物活性、纯化程度相对较差。

金赛药业的重组人促卵泡激素（金塞恒）于2015 年上市，是唯一国产的重组人促卵泡激素，价格在229元/支左右， “金塞恒”的上市打破了默克和欧加农对国内重组人促卵泡激素市场的垄断，填补了此前国产品牌的市场空白。

默克雪兰诺的果纳芬在2019年的市场份额为 55.40%，近几年整体维持稳定，丽珠集团的丽申宝凭借价格优势，市场份额也维持相对稳定，2019 年市场份额为30.83%；金赛药业的金塞恒上市时间较晚，但市场份额快速扩大，2019年市场份额达到8.21%，欧加农的普利康市场份额为5.57%。

综合来看，长春高新的核心产品生长激素渗透率低，市场空间大，竞争格局好，金赛药业作为行业龙头，拥有粉针、水针和长效三种剂型，剂型丰富，销售能力强，先发优势明显。

重组促卵泡激素市场空间达到30亿元，公司的产品虽然上市晚，但已经成为主流选择，正处于放量阶段，国内同行丽珠集团的尿促卵泡激素正在被市场淘汰，长春高新具备抢占市场的基础。

仔细想一下，长春高新的这两大特色产品一个和孩子生长有关，另一个和繁衍后代有关，这两大方向在中国这种文化环境中都备受重视，因此更具市场前景。

（来源：深圳财富club的财富号 2020-06-15 16:28） [点击查看原文]