6月4日，中金公司的首席策略分析师，董事总经理王汉锋博士和华安基金指数与量化投资部ETF负责人苏卿云就A股龙头时代投资策略进行了探讨。

要点

1、目前主导这个市场的主要的旋律还是疫情进一步缓解，经济缓慢复苏，我们认为可以保持积极的投资态度。

2、板块而言，要坚持纯内需这么一个方向，因为新经济跑赢老经济是一个大的趋势。

3、大家现在非常担心的产业转移不必如此悲观，因为中国有四大优势：大市场、全产业链、大基建和人才红利。

4、上证龙头ETF通过smart beta策略选出沪市各二级市场的龙头公司进行配置，可选消费是第一大成分板块。

5、因为龙头效应的存在，过去一年、三年、十年上证龙头均长期跑赢上证指数。

6、上证龙头指数成分股收到北上资金的持续关注，基本持股比例在流通市值的10%以上，部分公司如中国国旅达到了29%。

王汉锋：首先我先谈谈第一个话题，就是在当前这个时间点上，我们对市场主要的看法。

我在4月初的时候，在万得平台上也给投资者分享过一次这个观点。当时我们汇报的观点叫“疫情顶，市场底”。应该说过去这几个月以来，这个观点应该还是得到了一定的验证。

目前主导这个市场的主要的旋律还是疫情进一步缓解，全球最糟糕的时候在过去，市场对经济复苏，复产复工的深化，逐渐预期在强化，而且对政策的作用的反应还在逐步的强化。这应该说是全球的资本市场，包括股票和债券，包括市场风格都是在反映这么一个主线。所以我们看到最近像美股还在继续的反弹，欧股在补涨，日本也是在补涨。

所以目前这个市场无论是中国还是外围，核心的一个主线，还是疫情见顶，经济复苏深化，这是我们大的定调。如果你再看那些具体的指标的话，你比如说我们持续跟踪的这些中心，自己开发的这些复工指数，最近基本上达到历史同期的90%，甚至持平。

在这种背景之下，我们市场怎么来看？怎么理解？我知道最近一两周我们有一些投资人相对来讲比较谨慎，比较悲观，觉得这个市场上有一些好的东西已经贵了，又有一些外部的干扰因素再起来。而我们的观点是觉得至少整个6月份还是一个复苏深化的方向。

在这种情况之下，我们还是应该去坚持这样一个积极主动的配置，这个是在股市获取收益的一个很重要的手段。除了疫情缓解，政策效果也在逐步的显现，无论是中国还是海外。同时像中国市场，无论是A股还是港股，整个估值相对来讲，整体虽然有一些分化，但是整体是偏低的。市场的流动性虽然有一些波动，但是大体上还是相对比较宽松的。

如果要在市场上配置的话，应该要坚持纯内需这么一个方向。内需里面我们觉得应该以消费相关的新经济为主，老经济为辅。咱们这些科技、医药、消费前期反弹当中涨了很多之后，最近随着政策力度的加大，相对落后的老经济，包括像金融、地产、工业、原材料、能源这些板块就开始补涨。无论是在欧洲，日本，还是美国，最近都有这么一个现象。

从2010年开始，大家可以看到中国的整个经济增长，增速持续在下来，但是与此同时，整个经济的结构是在不断地往消费和服务的方向去走。以消费者服务为代表的第三产业，占整个经济的比例是在逐年的抬升，现在已经上升到接近54%的一个比例。这个是中国股市过去这十年以来一个大的宏观背景。

所以你会看到中国过去这十年，我们的经济增速在不断下降，但是从股市上看，它实际上是一个非常大的结构分化，大的主题是新经济跑赢老经济。2019年、2020年的情况也是基本相近。往前看，我们觉得中国经济结构转型这个特征还是没有变化，所以大的方向上我们还是觉得应该是以新经济为主线，老经济只是阶段性地去看一看。

很多人担心估值偏贵的问题。我们测算，大体上除了个别的股票之外，中国与消费相关的这些新经济指数，新经济的这些龙头公司相比海外的科技公司并没有大幅的溢价，估值基本上现在是持平的状态，中国这些公司的增长速度明显要快于外围。

从2010年之后全球范围来讲，都是一个低增长低利率的环境。低利率低增长这么一个环境，你如果要选股票，一个很重要的策略还是要坚持成长策略。因为在低增长的环境里面，增长是稀缺的，在一个低利率的环境里面，资金又是宽松的，这种情况之下，那些有增长的公司一定会享受溢价。

第二个问题，大家现在非常担心产业转移，在最近这几年中美的关系摩擦增大之后，大家对中国的这些消费升级和产业升级的趋势比较担心，对产业转移也比较担心。我们的观点没有那么悲观，我们觉得中国整个产业还是有很大的优势，这个优势体现在四个方面，第一个就是大市场，第二个全产业链，第三个叫大基建，第四个叫人才红利。这四个优势相比其他的发达国家或者是新兴市场，应该说是非常独特的国家。

大市场，这就是指就是中国一个包含13亿人的内需市场。简单来讲就是当中国的市场达到极大规模时，在中国生产某一个产品，它的成本会很低。你去看历史上像手机，像家电都出现这样的特征，现在正在实现的就是汽车，十年前手机都是外资产的，现在手机基本上都是国产，因为中国生产手机最有竞争力，未来汽车也会这样，你可能觉得中国现在汽车没什么竞争力，再过十年你再看，中国会是全世界生产汽车最有竞争力的地方。

第二个优势就是全产业链，全产业链的优势中国正因为是大市场，所以它这个产业链会很全，就是各个门类我们都需要，这个产业还很长，长就是指从上游到下游我们都可以容纳下来。所以这样的话，这个产业链不是说你随随便便挪走就能挪动。

大基建大家都清楚了，大基建就是中国的两张神奇的网络，一张是实体的这种基础设施交通网络，一张大家看不见摸不着的移动互联网。这两层网络结合在一起，极大地提高了中国的效率，就是基建。

最后一个就是人才的红利，不是人口的红利，人才的红利就是指中国现在有规模的，有一定知产量的劳动力的规模，在全世界各大国这都是领先的。这一点我不详细展开。

苏卿云：接下来我再花大概十来分钟的时间跟大家介绍一下我们今天这个会议的主题的另外一块内容，我们龙头时代怎么样来选择龙头？因为华安基金在之前发过一个投上证龙头的ETF，这个ETF它也比较有特色，其实也是一个既有主题，又有smart beta这种策略性的因素在里面。这也是目前上交所上市的唯一一个投龙头的ETF，其实把我们上海市场所有的二级行业里面的龙头都装到这一个指数里面来，作为基金来进行投资。

我简单介绍一下我们的上证龙头指数，上证龙头指数这个指数的简称是000065，编得比较早，我们基金是2016年在上交所上市的。它是按照中证的行业来划分，中证二级行业里面差不多有20个行业左右。从二级行业里面来选，每个行业里面选各自行业的龙头公司，在选龙头公司的时候，第一考虑了市值，其次是它的流动性，这是从市场的角度来选。

第二个就是它的主营业务收入占比等这几个指标。一个是本身在市场里面相对来说比较大的这些公司，第二就是本身在市场的占有率里面也是相对来说比较高的这些公司，选了每一个行业，就是二级行业都选了两到三个，但是有的行业因为可能龙头公司相对来说比较少，那个行业也比较小，所以有一个行业是选了一个，其他的基本上都选二到三个。

所以选出来70多个股票之后，基本上把我们沪市里面所有行业的相关的龙头公司都覆盖掉了，比如说食品饮料里面的贵州茅台、医药生物里面的恒瑞医药、原材料里面的万华化学、计算机应用里面的360、恒生电子等，半导体相关的龙头，也包括消费者服务的中国国旅、耐用消费品海尔之家等等，包括银行的、证券的中信证券、华泰证券等。都是我们投资者比较耳熟能详的各个行业的龙头上市公司，它按照二级行业等权重来编制的。

我一开始也提到了，它是一个smart beta的指数，它不是按照市值来加权的，它是按照等权来加权的。做了一个等权重之后，我们再看一级行业就非常有意思了，这个一级行业已经和我们印象里面的上海市场行业特征是有明显的一个区别。它权重最高的行业从金融地产、能源化工变成了可选消费，可选消费占了20%的权重。

北上资金持有我们这个指数的成分股的比重一直都是比较稳定的，基本上是占到这些上市公司流动市值的10%，持有比例最高的是中国国旅占流通市值的29%。欧派家居也占到26%，贵州茅台占到24%。基本上都是相当高的一个持仓的权重。

根据万得的盈利预测，我们看到2020年净利润同比是下滑了，跟国家受疫情影响宏观经济是有非常大的关系。但是2021年、2022年净利润增速又开始回到了百分之十几以上的增速，2021年是15%。且目前是13倍的PE，我们看到其实它的PEG也在逐步的下降，PE相对于它的增长还是比较有吸引力的。

上证龙头指数过去的表现也是不错的，跟上证指数相比，过去一到三年，特别是过去十年收益率都是显著的能够战胜上证指数的。

其次，这些龙头公司它们的净利润增速，跟行业相比也是非常高的。大家可以看到，比如说通信行业的中国联通，过去七年平均净利增速是150%，而行业是负的增速，部分的龙头公司确实它表现出来了跟行业平均相比净利润增速的一个提升。目前我们这个指数的估值是11、12倍，是过去十年历史估值70%的一个水平。这个刚才也提到了，因为随着未来这些龙头上市公司的盈利出现好转，提升之后它这个估值还会有进一步下降的空间。

最后提一下我们这个产品，就是上证龙头ETF，代码是510190。投资者通过我们的龙头ETF直接在二级市场进行买卖，一手就是100份，这个成本也比较低，通过100份的投资就可以一网打尽我们这个市场里面所有的这些龙头的上市公司了，是效率非常高的一种投资方式，也非常简便，成本也非常低。场外的投资者也可以通过这种联接基金，我们场外有联接基金040190，可以在互联网或者银行的销售平台进行购买。

来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2020-06-09 17:25） [点击查看原文]