自“四度”选股方法提出以来，已运行一年有余，且取得了一定的效果。本期杂谈，笔者将就“四度”，时间维度、企业投资角度、期望值综合度和市场认可度，展开进一步论述，呈现四个维度在研究思考与投资决策流程中的递进关系。

时间维度，强调的是长期投资的概念。要做到长期投资，首先要理解“投资”行为。毕竟你如何理解投资将指导你如何投资。笔者的理解中，投资是一种将完整稳妥的体系应用于可把握的领域内，寻找最优的风险收益比资产，以期获得合理回报率的行为。

长期指一种投资前的思考维度，与交易后的持股周期无关。笔者建议将时间维度拉长至3年以上，足以跨越一场小的市场周期或行业经济周期。只有在做长期打算时，我们才会去关注风险。将风险控制置于收益追求之上，先避害再趋利。因为收益不可控，多将精力放在控制需要承担多少的风险上。

长期的思考维度可以使我们自觉地摒弃一些所谓的机会，过滤掉一些市场波动的因素，聚焦于那些“可以理解，有发展空间，能够在任何市场环境下生存的主流行业或企业”。在时间维度中，除了对行业性或周期性风险等考量以外，我们还需要对行业和企业的供给和需求、发展阶段和空间、格局等因素进行综合的分析和判断。选择投资逻辑清晰，商业模式简明，可理解的资产标的。

企业投资角度下，投资者最关心的是资本回报率和现金流。因此，在公司研究层面中，应该将更多的精力落脚于企业的资产回报率和现金流情况上，并找出它们的核心影响因素。定性和定量的分析公司经营、管理、盈利性、成长性等各方面对核心因素的影响程度，并估算变量对资产回报率和现金流的影响程度。归根结底，最终考量的是企业利润的可累积度和可分配度的问题。

经过上述两个维度的思考后，利用期望值综合度来进行交易可行性的分析。毕竟单纯区分好公司差公司意义不大，需要综合胜率和赔率，以统计学角度分析谁才是更好的投资标的。

概率是一种事前因子，投资中更多的涉及主观概率的估算。笔者多以大量的历史数据和经验与常识，以及行业和公司层面的基本面分析为基础，去构建一个粗略的概率情景分布。重视悲观情景下，可能出现的风险所对应的损失。考虑这种损失能否承受？是否有足够的赔率来弥补？

而在赔率的计算中，一个重要的因素是价格，以价格为出发点，毕竟“每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数”。还需要结合‘安全边际’思维，以及同业横向以及历史纵向的估值比较等。笔者比较中意那些向下可能出现20%-30%的亏损，向上三年可以看一倍以上空间的投资机会。既符合笔者较低的亏损容忍度，又可以期待长期的增值。

市场认可度分析的意义在于，将上述思考过程得到的自我认知与市场共识比较，并分析差异在哪？更重要的是了解差异的原因何在？正如Howard Marks所言：“作为价值投资者，我们要寻找的是市场没有关注到的价值，但最关键的是要明白为什么市场没有看到这些价值？”。

判断自我认知的“好的投资机会”是属于市场忽略了行业或企业向好变化带来的的逆向型机会？还是市场低估了其盈利成长持续性的趋势型机会？

此外，“市场认可度”的认知是一个持续的动态过程。持股期需要定期检验认知差异的修复程度，检验过程应该避免先入思维，从一张白纸开始。定期的好处是不需要时时盯盘，毕竟认知的变化没有那么快速。当一些较重要的信号出现时，例如，“利空不跌，利好不涨”，内部人士购买增持或公司较大比例的回购等，是修正认知差的不错的时点。

本文作者梁鹏为“太平改革红利精选”基金经理

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（来源：太平基金的财富号 2020-06-08 13:51） [点击查看原文]