三安光电深度研报

只有大力发展半导体芯片才是唯一的出路，不然要被别人一直牵着鼻子走，而我们国家也在不断加大力度支持这个方向。那些拥有核心技术的半导体芯片龙头公司，更是要好好去关注。

今天给大家带来的是在LED芯片以及国内化合物半导体代工的双料龙头——三安光电。

诗诗会介绍LED芯片行业与化合物半导体行业，以及三安光电在这两个行业的优势，来帮助大家来判断三安光电值不值得投资！

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三安光电深度研究报告

投资要点：

1、LED行业处于底部区域，静待供需改善拐点，有望向上反弹。

2、积极布局新兴领域，Mini LED和Micro LED有望成为引领LED产业下一波需求。

3、三安光电作为LED芯片龙头，已对产业链全方位布局，技术及成本优势维持利润率领先，行业低谷有望受益龙头集中趋势。

4、国产替代逐步发力，国内化合物半导体代工业务前景广阔，需求旺盛，出货量逐步增加。

公司简介：

三安光电主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ- Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件等的研发、生产与销售。

自2000年公司成立以来，公司围绕LED芯片及其上下游产业积极布局。2014年5月，公司成立三安集成，正式涉足半导体产业，填补了我国二代、三代化合物半导体砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）市场的空白。近年来，公司积极布局新兴Mini-LED与Micro-LED芯片产业。

（三安光电发展历程）

LED芯片行业分析：

2009年至今，LED芯片行业共经历3轮周期，上升与下行期的背后是由LED相关产品的供求所主导的。毛利率与股价的上升与下降在一定程度上可以反映一个行业所处的周期情况，三轮上升期主要是由各周期内LED产品的需求带动。

（三安光电股价走势对应LED芯片行业3轮周期）

在第一轮上升期，手机、TV等背光源产品需求旺盛，供不应求，整个LED芯片行业毛利率在周期内增长近40%。第二轮上升期，是由LED照明产品的需求拉动，行业景气持续了近一年，毛利率急速拉升，周期内最高涨幅超 100%。第三轮上升期，小间距LED产品需求叠加LED照明产品高渗透率，行业迎来再次回暖。而三轮周期内下行期的主要原因均为产商扩产带来的短期内供给过剩，竞争激烈，价格下降，带来行业出清。

总的来看，当前LED行业处于底部位置，拐点即将到来，后续有望向上反弹，原因有三：

第一，毛利率处于较低位置，部分厂商价格低于现金成本，20年第一季度在疫情影响下毛利率相对于19年第四季度有所反弹。

第二，各大厂商新增投资19年以来目前处于快速收缩，由于之前供给处于过剩状态，各大厂商19年新增投资较少。

第三，LED行业中较为纯粹的华灿光电、聚灿光电在2019年来库存及库存水位明显下降，与之同样下降的还有三安光电的库存周转天数。而LED行业具有代表性公司的库存、库存水位以及存货周转天数的同步下降均代表了LED行业产能出清进入尾声，拐点即将到来，价格有望向上反弹。

另外，Mini LED和Micro LED有望成为引领LED产业下一波需求。

Micro LED是小间距技术发展到一定阶段后的产品，代表LED的微缩化与矩阵化技术，相较于LCD、OLED，Micro LED性能优势明显：亮度更高；拥有超高分辨率与色彩饱和度；寿命更长，能够适应各种尺寸应用范畴更广；功耗更低。

Micro LED预期未来市场巨大，但由于核心技术、成本等限制现阶段 Micro LED无法放量 ，Mini LED则作为LED和Micro LED的过渡方案。

从Mini LED最新进展来看，新技术的应用领域主要集中于显示器、TV、笔记本等方面，手机方面亦有望逐步渗透，2020年有望是消费级Mini LED应用领域增长的大年。

根据中国产业信息网数据，到2023年，Mini LED的市场规模将超10亿美元。

（MiniLED在各应用领域的市场规模预测/百万美元）

公司优势：

三安光电是全球领先的LED芯片制造厂商，龙头地位显著。2017-2018年公司市占率始终处于行业第一，且市占率呈增长态势。以2018年为例，三安高于行业第二名公司的市占率10.9个百分点，领先优势明显。预计2019-2020年，三安LED芯片市占率将接近全行业的1/3。

（国内主要LED芯片产商市占率）

行业下行阶段，虽然全行业利润率都明显下降趋势，但三安光电凭借规模及技术领先优势，毛利率依然处于行业领先地位。

（四大LED芯片厂商毛利率）

2020年一季报数据显示，公司毛利率达到28.24%，并且与处于同一行业的其他公司拉开了较大差距。

（2020年一季度主要LED芯片厂商毛利率）

另外，三安光电于2015年初开始布局Mini LED及Micro LED的研发产业化项目，目前在国外内外LED芯片厂商中处于领先地位。

结论：LED价格逐步趋于触底，有望向上反弹，公司营收将有明显改善。随着Mini LED等应用的兴起，预计未来2~3年将逐步步入上行周期，对公司LED芯片业务的毛利率带来较大拉动。

化合物半导体行业：

半导体材料可分为单质半导体及化合物半导体两类，前者如硅（Si）等所形成的半导体，后者为砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）等化合物形成。

砷化镓（GaAs）作为第二代化合物半导体的代表、氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）作为第三代化合物半导体的代表，相比第一代半导体高频性能、高温性能优异很多。

三大化合物半导体材料中，第二代化合物半导体砷化镓（GaAs）占大头，主要用于通讯领域，全球市场容量接近百亿美元，随着5G通信的发展，市场将进一步加速扩大。

氮化镓(GaN) 和碳化硅(SiC)并称为第三代半导体材料的双雄，由于性能不同，二者的应用领域也不相同。第三代半导体材料器件在太阳能光伏、新能源汽车和工业及商业应用三个领域取得较大进展。

（我国GaN、SiC电力电子器件应用市场规模预估/亿元）

公司优势：

三安光电早已布局化合物半导体，此类先进制造技术均被国外企业垄断，现随着公司技术的成熟，化合物半导体产品已开始逐步放量，逐步进行国产替代。目前业务主要由全资子公司三安集成负责，根据年报披露，目前三安集成在厦门设有一条涵盖砷化镓（GaAs）、氮化镓(GaN)6寸产线以及碳化硅(SiC)的4寸产线。

砷化镓（GaAs）：根据公司年报披露，公司目前砷化镓出货客户累计已达到90家，其中包括昂瑞微等国内主要PA设计公司。公司砷化镓产品将主要对标台湾的稳懋，并帮助国内客户逐步实现产能转移。以2019年底统计，稳懋3座6寸晶圆厂月产能达到3万7千片。三安光电目前厦门产线已具备单月7千片左右的量产能力，未来满产后单月可达到2万5千片。

氮化镓(GaN)：公司在氮化镓上能力突出，目前重要客户已实现批量生产，产能正在逐步爬坡。厦门产线目前单月产能我们预计已达到2千片以上，远期来看能达到年产能6万片的规模。

碳化硅(SiC)：根据公司公告披露，公司碳化硅主要布局于电力电子应用，客户累计超过60家，27种产品已进入批量量产阶段。预计厦门产线目前碳化硅月产能已达到2千片，未来会进一步扩大。

19年全年公司化合物半导体实现销售收入2.41亿元，同比增长40.67%。2020年一季度实现1.65亿收入，同比大幅增长。

同时泉州三安作为公司化合物半导体开展的另一厂址，已有部分设备安装完成，进入调试阶段，待调试完成后逐步释放产能。公司的化合物半导体业务有望在2020年为公司营收做出有力的贡献。 

结论：化合物半导体业务与同期相比呈现积极变化，已取得国内重要客户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作，市占率逐步提升将为三安光电每年在营收上带来贡献，并且产能逐步扩大，公司有望实现高增长。

财务简析：

2019年，公司实现营业收入74.60亿元，同比下降10.81%；归母净利润为12.98亿元，同比下降54.12%，略低于预期，主要是LED芯片行业一直下行，供给过剩，竞争激烈，价格下降所致。

2020第一季度，公司实现营业收入16.82亿元，同比下降2.74%；归母净利润为3.92亿元，同比下降36.95%，略低于预期，主要是LED芯片业务受疫情影响较大，3月份销售收入才得到有效提升，但化合物半导体业务表现十分亮眼。

（三安光电营业收入）

（三安光电净利润）

公司研发强度继续增强，针对化合物半导体及高端LED做重点投入。

（三安光电研发费用）

三安光电LED主业逐渐趋稳，格局优化、产能出清；化合物半导体业务将逐步起量，预计毛利率与净利率将进一步提升。

（三安光电毛利率与净利率）

唯一不好的就是存货过高，但绝对值增长放缓，行业逐渐触底。2019年低端LED降幅已收敛，高端还有部分下降，整个LED的价格底部逐渐出现。

（LED芯片厂商存货）

估值水平：

三安光电目前的动态市盈率为63.14，静态市盈率为76.17，股价为24.25。

研报结论：

1、LED价格逐步趋于触底，有望向上反弹，公司营收将有明显改善。随着Mini LED等应用的兴起，预计未来2~3年将逐步步入上行周期，对公司LED芯片业务的毛利率带来较大拉动。

2、化合物半导体业务与同期相比呈现积极变化，已取得国内重要客户的合格供应商认证，各个板块已全面开展合作，市占率逐步提升将为三安光电每年在营收上带来贡献，并且产能逐步扩大，公司有望实现高增长。

风险提示：

1、疫情影响持续性超预期。

2、中美贸易关系影响原材料供应。

3、LED行业景气度继续低迷。

4、Mini LED和Micro LED业务发展不及预期。

5、化合物半导体代工进展不及预期。

6、5G商用进展低于预期。

终于！三安光电深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用四个自问自答告诉大家！

1.三安光电能现在入手吗？

答：不能，近期最高涨幅达到35%，目前从高位仅调整了不到10%，加上各种影响A股的利空消息来袭，诗诗认为无论短线还是中长线，都不是一个好的入手时机。

2.多少钱入手比较好呢？

答：20左右进行第一次底仓买入比较稳妥。

3.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

4.三安光电看涨到多少价格呢？

答：诗诗看好三安光电的化合物半导体业务，也相信化合物半导体业务近几年能得到高速增长，而LED业务也基本触底，今年业绩应该会有不错的增长，加上国家对半导体芯片的大力扶持，所以今年三安光电股价不会差到哪里，至少会有个稳步增长。

但三安光电股价要想再次爆发，再次创下新高，那就要看LED业务能否向上向好，因为LED业务营收占三安光电总营收比例还是较大，如果能顺利走出低谷，将会对业绩有很大的贡献，股价自然会应声而涨。

说实话，五月上中旬，三安光电，以及这些核心的半导体芯片公司涨幅都比较大了，短期来说都不是一个特别好的买入点，大家一定要耐心等一等，中长期虽然看好，但好的公司还是需要一个好的价格，买了后才能安心持有，获得好的盈利。

（来源：投行大师兄的财富号 2020-06-06 18:09） [点击查看原文]