前几天有个关于债券下跌的解读明显有误。看得我也是一脸懵逼。为防止误人子弟，我给大家简单讲下。

有大V说，最近债券下跌是因为咱们央行开始直接给小微企业贷款了。

实际情况是，这是老美干的事，不是咱们干的。要咱们也这么干，那就太刺激了。立马牛市上天，而且什么都会牛，债券、股市都走牛。

事实上，各位可以看下手里各种海外债或全球债基金。海外债暴涨正是起始于3月23日美联储无底线、无尺度放水，其中就有给中小企业提供直接贷款项目（Main Street Business Lending Program）。

海外债暴涨起始于3.23

此外，美股也是在3月23号反弹的。

这事的真相是这样的。

近期咱们央行确实创造了一种工具，鼓励银行给中小微企业放贷。然后只要银行给中小微企业放贷，每一笔贷款央行都会提供约40%的资金，这笔资金不要利息。

但注意，央行这钱1年后是要还的。也就是说，不管中小微企业能不能还上，银行都要把央行的这笔钱还上。

有朋友可能就要说了，那不还是央行变相给小微企业贷款吗？只是加了点条条框框。

这里面区别可大了。

举个例子。前不久美国租车巨头赫兹没干过疫情，申请破产了。美联储每天都在放水，它也买过大量的赫兹债券。赫兹破产，美联储也没脾气，一部分投资就此打水漂了。

这是中美政策的本质区别：央行是否承担风险。

当然，要是没这区别就好了。你们也不用哭天抢地嚎手里的债券基金了。

这轮疫情放水后，咱们国家出现了一个问题，就是水在银行间出不去。

我举个例子，假设我出息了，是个银行行长。你也出息了，也是个银行行长。

我去找你借钱，借7天，你要收多少利息呢？1.75%的年息。

而我去找央行借7天呢？2.2%。

也就是说，你放贷的利息比央行还低。换言之，就是你手上钱多得一笔，比印钞票的央妈还不差钱。当然，4月份你的放贷利息更夸张，只有1.5%~1.6%。

你可以把这事想象成一条资金的长江。央行在青藏高原放水，咱们银行在三峡驻了个大坝，把水围在里面，不让水去长江中下流（中小微企业）。

当然，银行也不是一点不放，它也放点水。给了谁呢，跑到中游洞庭湖那边去了。比如万科这些大企业或者央企。

万科借3年的债券年化收益率只有区区的2.56%，就比国债高那么一点点（万科，进来，打钱）。

所以，央行这次的操作不再是放水，而是引导三峡大坝开闸，同时修了条运河直接通到长江下游去（除了前文提到的政策，还有好几个政策，反正就是想尽办法鼓励银行给中小微企业贷款）。

这么一放水后，银行间三峡的水就少了。

和美国不一样，在咱们国家，银行是买国债的主力。

银行手里的钱少了，大家都没钱买国债了，自然会引起国债价格的下跌，最终打压整个债券市场的价格。

而且你也看出来了，央行这么操作有点结构性的意思：让银行多去救济中小微企业，而不是整天只知道救济大企业或者国家（买国债就相当于救济国家）。

大家也知道，按照政府报告要求，咱们国家今年为了对冲疫情，要大发国债和地方政府债。

按理说，央行应该放点水下来，而不是急吼吼地让银行给中小微企业放款。央行这么做，主要是因为大企业开始玩资金套利了。

数据可以说明一切。大家都知道，目前市面上收益最高的银行存款产品之一就是结构性存款。

今年以来，结构性存款暴涨。而且主要来自于对公部分，也就是企业存款。

截至2020年4月末，企业放在银行的结构性存款同比增长13.35%，不断创出新高。而个人结构性存款甚至还有所减少了。

疫情期间经济很困难，说好了央行放水救企业，然后企业保民生。结果个人存款没增加，减少了，说明老百姓没钱了。而企业的结构性存款却凸凸地往上跑。

而且很不好意思的告诉各位，增加的结构性存款99%都是去买了中小银行的结构性存款产品。因为中小银行的产品收益比大银行高。

所以情况就是，有些大企业凭着自己的各种优势，拿到2%~3%的低利率资金后，并没有投入生产或保证员工薪酬，而是跑去买了4%~6%的高收益结构性存款，玩起了套利、资金空转的游戏。

假设我又出息了，当上了大公司的董事长。那我可以先借10个亿，再买个存款产品，1年2%的套利差，一年就能套利2000万。

所以你看最近很多上市公司，都在狂吃狂吃地买结构性存款或理财产品。过去上市公司主要买银行理财产品，但今年73%的上市公司买的都是结构性存款。

故事到这里还没完。很多时候套利还能做成循环套。

比如，银行评估后借我10亿，我拿这10亿去存款套利。套利完成后再以这笔存款为信用凭证，再去借款8个亿，然后再存、再套。。。是的，资本市场不禁止俄罗斯套娃。

当年玩过红岭创投，tuan贷网的朋友，是不是感觉似曾相识燕归来。

这事说白了就是加杠杆。加了杠杆后，那一年的套利空间就不是2%这么简单了，上10%都是有可能的。最重要的是，连套利的本金都是借的，压根就是空手套白狼。

有多少企业在这玩套利呢，我再给你们一组数据。今年4月份，银行放贷了1.7万亿，同期结构性存款新增了近5000亿。换言之，但从比例上看，28%的放贷资金最后都跑去买结构性存款了。

这事是违规的，按理说银行要追查资金流防止企业套利。但架不住银行既有存款压力，又有贷款压力，所以你懂的。

就在昨天，北京银保监局党委书记李明肖在例行新闻发布会上表示：

通过排查，发现部分企业一边获得低利率贷款，一边进行套利行为，比如购买结构性存款、理财产品甚至投资股市等。对资金「套利」等违规行为，北京银保监局将严查、重罚，确保资金切实服务实体经济。

当然，老美玩得比我们还过火。

我们好歹央行有节操放水，还弄个结构性调控打压一下王多鱼们。老美那管你呢，往死里放水。企业0利息拿资金，然后还买啥理财产品啊，投股市不香吗。

而且不仅是企业这么干，美国个人拿到的救济金后也这么干。

大家都这么干的结果是啥呢？

虽然老美死亡超10万人，还在不断攀升；同时存在二次疫情爆发危险；失业率暴增；预计二季度GDP直接腰斩，但标普500愣是从低位反弹40%，纳斯达克100都快创新高了。

最后说下央行这个路数的结果以及怎么应对。

对谁的影响大：

对国债或者说类似于国债的影响更大一点。如果你手上的基金主要是投向国债、国开债、地方政府债这种债券的（我们叫利率债），跌得会更猛一点。

如果买的是高收益债券，比如公司债、可转债，影响会相对小一些。

对股市影响：

股市主要反映实体经济。

央行虽然没有直接放水，但至少把水往小微实体引了，会形成一定的利好，但相对较弱。

所以股市涨也涨了，但high不起来。感觉像在中草药调理身体，没有吃伟哥的感觉。

09、15年那两拨牛市，都是靠吃伟哥吃出来的。2008年降准降息配合4万亿刺激计划，2009年就牛了；2014年连续降准降息是配合地方政府债务置换，15年立马就牛了。

但吃伟哥这事属实没啥意思，除了股民赚点钱，对经济没啥好处（咱们韭菜那么多，能不能赚到我还有点怀疑）。要是真有用，美国那游行也不会整天喊「EAT THE RICH」（吃富人）了

手里的债券基金咋办：

这问题，我是真的没脾气了。就好像股市从4000点跌到3000点，你问我咋样能不亏。关键是4000点我也没让你投啊。

我只能说三种可行的操作减少损失。

第一，等反弹到3500跑路（等等看央妈能不能放水）；

第二，不行的话，再放10年，总能上4000点（债券的长期年化收益率5%，不管短期损失如何，长期放着就能接近这个收益率）。

第三，跌到2000点你再加仓拉低成本（任何资产下跌都是有底的，以债券现在这情况，再跌1%~2%差不多就见底了）

不管怎么说，每一种方案都需要付出代价，要么牺牲逃跑机会，要么牺牲时间，要么加大投入。毕竟这是补救措施，是事后措施，不是事前战略。

恩，除非你们现在推选我做央行行长，我才能把你们全捞上来。

对了，我看了下留言，大家不爽债基下跌的原因，除了我之前提到的债券基金下跌超预期。更重要的一点在于，有些人把大部分资金都配置在债基里。

我想了下，说明有些朋友的资金配置有问题。

股债的最佳配合比模型是「100-X」模型。X是年龄。

如果你20岁，以后挣钱的机会多的是，80%资金都可以配置在股市里。如果你80岁，几乎没有挣钱能力，全靠本金活着，那最多只能在股市里配置20%资金。

也就是说，年龄越大，股市等高风险产品的配置量越少。

这个模型是非常科学的。因为基金等高风险产品测试投资者风险承受能力，进行后台计算时，第一大权重就是年龄。

我看了下后台，咱们读者大部分在30~40岁左右。除掉房贷、保险、各种生活开支和预留的资金计划，剩下的钱可以30%~40%配置债券，60%~70%配置股票等高风险投资品。

千万别觉得60%配置股票有点多了。前面都说了，富人不就是靠逆周期投资赚钱的吗。

作者：远望君

（来源：金牛远望号的财富号 2020-06-05 22:35） [点击查看原文]