投研面对面

投研面对面每期将邀请一位海通资管投研大咖，和大家零距离分享投资理念、市场观点等相关内容，帮助大家树立科学投资观，全面提升理财能力。

本期嘉宾：

卢煜

海通资管权益研究部研究员

具备金融、地产、食品饮料、医药等行业研究经验，擅长分析消费类行业。

本期看点：

全球疫苗市场

常见疫苗品种

新冠疫苗主要研发进展

本期内容：

以下为本次直播内容，内容有删减。

大家下午好。我是海通资管权益研究部的医药研究员卢煜，前段时间李天舒老师分享的“核心优势公司，投资正当时”受到广大网友的好评，今天是我们聚焦核心优势系列的第六场，本次我分享的主题是疫苗行业，未来可期。疫情以来大家对疫苗的关注度是非常高的，希望有效的疫苗早日上市，以应对可怕的新冠病毒。今天我主要跟大家来聊一聊疫苗。

一、基础知识

Q1. 什么是疫苗？

疫苗之所以能起到预防疾病的作用，就是因为它其实是经过处理的病毒或者细菌，进入人体之后能激发人体的免疫系统产生特定抗体，但由于经过了处理，毒性减弱了或者没有毒性，并不会导致人生病，当下次人体在自然环境中再次接触到这种病毒或者细菌，免疫系统会凭借之前的记忆，产生大量抗体，以应对疾病。

能够使人生病的传染源大致可以分为细菌和病毒两种。

病毒不能直接繁殖，必须在细胞内才能繁殖，培养比较困难，因此病毒学的发展严重落后于细菌学。从疫苗上市的历史这张表格中可以看出，20世纪上半叶之前，疫苗品种较少，而且多数为抗细菌类疫苗，仅有天花和狂犬两种抗病毒疫苗。20世纪50年代，细胞培养技术的出现，使得大量生产细胞成为可能，进而大量培养病毒，实现了病毒学的跨越式发展，随着50年代脊髓灰质炎疫苗的上市，疫苗的种类得到了快速的扩充。

资料来源：EMBO，CNKI，中金研究；截止2020/05/18

Q2. 疫苗有哪些分类？

自1721年全球第一个天花疫苗研发成功以来，疫苗的研发已经经历过减毒疫苗、灭活疫苗、亚单位疫苗、结合疫苗、重组蛋白疫苗等技术不断迭代过程，当前以DNA疫苗、mRNA疫苗、重组载体疫苗等新技术路径开始不断涌现，未来新一代的疫苗品种也将不断问世，以应对临床未满足需求。

减毒疫苗和灭活疫苗比较好理解，就是通过添加化学制剂、高温或者自然筛选比较弱的毒株，使其毒性降低或者不具备毒性，但却能让人体产生记忆细胞和抗体。

亚单位疫苗，亚单位按照字面意思理解，就是病毒或者细菌的一个重要组成部分，一般对于病毒来说就是指其蛋白质外壳，对于细菌来说就是指细菌细胞膜上的多糖成分。因为科学家发现不需要完整的病毒或细菌，只要病毒的表面抗原，也就是蛋白质外壳，或者细菌胞膜上的多糖成分就可以作为抗原，激发人体产生免疫反应，所以只要实现这种蛋白质或者多糖的规模化生产，就能制造疫苗，A群脑膜炎多糖疫苗采用的就是这种技术。

基因工程疫苗按照培养、合成、递送基因的方法不同，又具体分为三种，基因工程亚单位、基因工程活载体和核酸疫苗，稍后再新冠的部分再进一步展开。

资料来源：弘则研究；截止2020/05/18

二、新冠疫苗最新研发进展

下面这张图就是新冠病毒的结构，新冠病毒外壳上的黄色的突起是S蛋白（Spike protein ），可以通过识别细胞表面的血管紧张素酶2（ACE2）并与其结合，进攻人体细胞，新冠病毒与其结合的亲和力是SARS的10-20倍，现在已经发现了S蛋白的变异，也使得新冠疫苗的研发更加艰难，此次疫苗的研发也是针对S蛋白的通路。

资料来源：申万研究

Q3.新冠病毒疫苗主要采用什么样的技术路线？

目前新冠病毒疫苗主要采用的技术路线主要有减毒/灭活疫苗、重组蛋白疫苗、病毒载体疫苗、核酸疫苗四大类。减毒/灭活疫苗之前已经已经讲过了，这里主要讲一下基因工程疫苗。

1. 重组蛋白疫苗：通过基因重组的方式实现对病毒蛋白质外壳的培养，并提取出蛋白质外壳后进行纯化，制成疫苗。

2. 病毒载体疫苗：首先选择一种对人体无害的病毒，去掉其某一部分，同时从致病性病毒中提取出能够表达抗原蛋白的基因，将其植入对人体无害的病毒中，重组之后的病毒就是疫苗的核心成分。

3. 核酸疫苗：从致病性病毒中提取出表达抗原蛋白的基因，DNA或mRNA，然后采用人工方法合成抗原基因，递送入宿主细胞内，然后在宿主细胞内对DNA或mRNA进行翻译表达，合成抗原蛋白，从而产生免疫保护。优点在于不需要进行细胞培养，DNA和mRNA疫苗可以根据病毒序列快速生成，研发速度快，适合应对突发传染病。

在这次新冠疫情中，最引人注意的是核酸路线的疫苗，号称mRNA三大传奇公司的Moderna、BioNTech和CureVac，以及与康泰生物合作的Inovio。

Q4.当下新冠疫苗的研发进展?

根据世界卫生组织的统计，目前世界上有超过120个新冠病毒疫苗开发项目，其中8个项目已经处于人体临床研究阶段。下图的表是国内项目的研发进展情况和国外项目的研发进展情况。

国内新冠疫苗部分企业研发进展

资料来源：中泰证券；截止2020/05/18

海外新冠疫苗部分企业研发进展

资料来源：中泰证券；截止2020/05/18

风险提示：管理人不承诺集合计划投资本文论述的相关概念、行业、版块，本文观点仅供参考，不作为您具体买卖推荐及建议，请勿作为您投资决策的依据。投资者不应当以本文的内容取代自己的独立判断 。任何情况下，因直接或者间接使用本材料内容导致的一切损失及后果，均由投资者自行承担。提请投资者关注产品投资风险、亏损风险。

三、疫苗市场及常见品种

Q5.全球疫苗市场情况？

90年代以前疫苗是个很小的市场，国际上基本上就几大家在做，价格也不高。一直到肺炎疫苗成为重磅炸弹后，疫苗产业才开始正式被各大药厂所重视。现在世界上疫苗厂家是非常集中的，2018年达到300亿美元的规模，占比药品3.4%，可以说疫苗现在还是一个很小的市场。

目前最大的市场在美国、欧洲、日本、印度，中国大概占比10%左右，未来市场潜力巨大。

2012-2020年全球疫苗市场规模

资料来源：申万研究；截止2020/05/18

Q6.中国疫苗市场情况？

2018年，中国疫苗市场规模仅285亿元，疫苗行业中国和全球的差距比药品更大，随着重磅品种的上市，预计未来3-5年进入高速发展期。目前有45家疫苗企业，市占率方面，中生下面的7大所大概占40%，外资占17%，民营企业占30%。一类疫苗数量占比70%，以国营为主，二类疫苗以民营企业为主，金额占比70%。支付方面，要么是政府买单，要么就是自费，目前为止保险还没有介入。一类苗接近饱和，二类苗还有很大发展空间。

2012-2020年中国疫苗市场规模

资料来源：申万研究；截止2020/05/18

随着疫苗立法的逐步落地，开启的行业监管新阶段，未来疫苗强监管将是常态，行业的质量标准将进一步提升，对于不合规范的小企业而言未来生存压力会越来越大，行业规范性龙头的优势会进一步体现。

国内疫苗企业45家，正常生产的大概38家，大多数疫苗企业仅有一个品种，与美国疫苗市场的高集中度相比，仍有进一步提升的空间。疫苗企业整合的方向比较明确，未来将逐步形成以中生集团、上市疫苗企业、外企共同构建的疫苗产业格局。

资料来源：天风证券；截止2020/05/18

Q7.疫苗新品种的获得方式?

疫苗的新品种的诞生是疫苗行业发展的主要驱动力，主要有以下四种方式获得新品种。

1. 全新的疫苗品种，对于之前无法预防的疾病，开发出了疫苗

2. 覆盖更多的亚型，例如从7价肺炎到10价再到13价肺炎

3. 取得了更好的免疫效果，主要通过改变培养细胞、毒株、载体、佐剂等，进行产品升级，例如狂犬疫苗从VERO细胞到人二倍体细胞

4. 联苗的开发，主要好处是可以减少接种次数，提高依从性，疫苗企业在同类产品中通过迭代实现增长，是主流的增长方式，比如辉瑞从7价发展到13价肺炎，默沙东从4价到9价HPV等。

更多详细疫苗品种的介绍，请参考直播回顾。

Q8.国内疫苗行业的投资逻辑？

1.从重磅疫苗品种的分布来看，目前全球最大的是13价肺炎，接近60亿美元的市场，然后是HPV和带状疱症，而中国的使用量依然以一类苗为主，二类苗排名靠前的是流感、水痘、狂苗，渗透率低，中国的疫苗产品结构较为滞后。

2.随着疫苗法的出台，国内疫苗市场逐步规范化，中国的疫苗行业进入一个越来越成熟的良性发展生态，民众的支付能力、对于疫苗的接纳度，企业的研发能力均有所提高，中国市场很大机会也很多，行业集中度会进一步提升，有利于龙头企业，行业政策也是鼓励创新的，政府对于老疫苗现在已经不批了。

3.由于不受医保控费的影响，国内疫苗企业对于二类苗有自主定价权，部分品种有提价空间，海外疫苗由于接种程序的差异以及产能有限，导致有些进不了中国市场或者供不应求，中国疫苗的产能优势明显，国内市场未来还是以自主研发产品为主。

4.国内疫苗企业多项研发顺利推进，今年推出首家国产13价肺炎疫苗， 未来3-5年内推出的重磅品种还包括ACYW135四价结合疫苗、五联苗、麻风腮水痘、四价HPV等，随着重磅产品的上市，未来3-5年进入高速发展期。

四、团队介绍

海通资管权益投研团队合计45人，团队成员均毕业于海内外知名院校。整个团队坚持价值投资理念，以周期为势，赚企业成长的钱，形成了核心优势等多策略的产品布局。团队拥有打破行业分割的研究团队的全方位支持，共同创建和维护公司重点股票池与核心股票池，对重点上市公司的独立、深度、前瞻研究。

五、公司介绍

海通资管是头部券商海通证券全额出资的子公司，背景强大，实力雄厚，屡获“金牛奖”等业内权威奖项。目前主要有单一资产管理业务、集合资产管理业务和专项资产业务管理。海通资管和多家金融机构达成战略合作。截至2019年12月31日，公司受托资产管理规模（净值规模）达到2583.74亿元，资产管理规模排名位居行业前列。海通资管注重长期投资的价值，有严谨的风险管理，和专业的团队，部分项目采取投资经理跟投模式，进一步的防范投资的风险。

Q&A：

每次直播内容分享完，当期嘉宾会挑选互动中的问题现场作答。以下为本期精选问题：

1.疫苗类企业的商业模式是什么？

疫苗产品主要通过省疾控挂网进行销售，准入采购流程相比药品会简单很多，所以上量比较快，容易实现爆发式增长。2017年之前，一类苗实行一票制，2017年之后，二类苗也采用一票制，由生产企业直接向省疾控供货，省疾控中心再运输往县市疾控中心和接种点。疫苗属于生物制品，和血制品一样，采用批签发制度，在每批产品上市销售前或进口时，要向指定批签发机构提交生产资料以及送检样品，检验并被证明合格后该批次产品方可上市销售。

2. 疫苗是否自主可以涨价？

疫苗是可以自主涨价的品种，首先二类苗是居民自费的品种，医保没有动力去压价格，药品需要通过省级招标采购，每一次招标价都不能涨价，只能下调价格，即使是自费的药品。疫苗的准入不同，例如：之前疫苗运输是企业负责，新疫苗法规定，现在是省疾控往市县级疾控运输，向企业收费，企业抓住了这个契机，进行了一定程度的价格上涨。

3. 刚才提到疫苗属于高端消费品，怎么看待疫苗在国内市场的发展？

疫苗行业的发展壮大不外乎是疫苗品种的增加和接种人群数的增多两个方面，接种人群数的增加主要依赖于宣传和教育；国内疫苗市场还处于发展的初期，产品结构滞后，与全球的差距比药品更大，很多国外上市的品种国内还没有，已经上市的二类苗渗透率也不高，未来随着居民收入水平的提高，健康意识的加强，以及疫苗企业研发能力的提高，重磅产品的上市，会迎来快速发展的阶段。

目前，海通资管首只参与改造的公募大集合——海通核心优势一年持有期混合型集合资产管理计划A（A份额：850588）正在火热发行中。产品起购门槛降低至1元起，让更多的投资者享受到投资于国内具备核心优势上市公司的发展红利。

*海通核心优势的全称为海通核心优势一年持有期混合型集合资产管理计划

风险提示：1、集合资产管理计划（以下简称“集合”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。集合不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买集合，既可能按其持有份额分享集合投资所产生的收益，也可能承担集合投资所带来的损失。2、集合在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括集合自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式集合所特有的一种风险，即当单个交易日集合的净赎回申请超过集合总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部集合份额。（具体条款请以产品合同为准）3、集合分为股票集合、混合集合、债券集合、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的集合将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，集合的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。4、投资人应当认真阅读《资产管理合同》、《招募说明书》等集合法律文件，了解集合的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断集合是否和投资人的风险承受能力相适应。5、投资人应当充分了解集合定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避集合投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。6、海通核心优势一年持有期混合型集合资产管理计划（以下简称“本集合”）由上海海通证券资产管理有限公司（以下简称“管理人”）依照有关法律法规及约定发起，并取得中国证券监督管理委员会机构部函[2020]535号的函复。本集合的《资产管理合同》和《招募说明书》已通过证券时报和管理人的互联网网站http://www.htsamc.com/进行了公开披露。7、管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用集合资产，但不保证本集合一定盈利，也不保证最低收益。本集合的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。管理人管理的其他单一计划、集合的业绩不构成对本集合业绩表现的保证。我国基金/集合运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。管理人提醒投资人集合投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，集合运营状况与集合净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。8、投资人应当通过管理人或具有集合代销业务资格的其他机构购买和赎回集合，集合代销机构名单详见本集合《招募说明书》以及相关公告。9、管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与资产管理计划的投资运作。10、中国证监会的核准并不代表中国证监会对该集合的风险和收益做出实质性判断、推荐或保证。11、管理人不承诺集合投资论述涉及的相关概念、行业或个股，论述仅供参考，不作为您具体买卖推荐及建议，请勿作为您投资决策的依据。

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（来源：海通资管的财富号 2020-06-04 20:39） [点击查看原文]