Q：今年以来，市场发生了很大的变化。全球市场在疫情冲击下震荡波动。随着国内复工复产的推进，消费需求回升，产业刺激政策落地，经济逐步回暖，A股市场逐步震荡回升。在这个过程中，市场风向发生了怎样的变化？

张东一：受疫情因素影响，一季度宏观经济不可避免受到冲击。但逆周期政策持续加码对冲，有望最大限度降低疫情的影响。从相关指标来看，3月经济与金融数据有所回暖，4月PMI小幅下降但仍处荣枯线上方。

表现在资本市场上，A股市场表现比较理性。受疫情影响较小、中长期成长逻辑清晰的行业及公司表现强势，比如医药和必需消费品。目前，市场估值两极分化，必选消费品、医药的估值处于历史较高水平；受经济影响比较大的可选消费等行业，比如家电、白酒等部分行业分估值在历史中间水平；而跟宏观周期相关度比较高的金融、地产等行业则处于历史低位。

Q：时隔两个月，权益类基金发行再次掀起高潮，近期市场上又出现了一些爆款基金产品，反映了什么趋势？

张东一：权益类基金尤其是绩优基金经理的新发产品受到市场追捧，原因是有多个方面：一是居民家庭资产的再配置，例如，原本投资在房地产、银行理财的居民资产，部分转移到权益类基金。自2008年至2018年，中国一线城市房价平均涨幅为2.6倍，房市的表现远好于股票、债券、黄金和现金。大多数居民的资产主要配置在房地产。但2018年以来，房地产的价格到了历史高位，一线城市房地产的租金回报率为1.6%。同时，理财产品刚性兑付打破，曾经被视为“无风险、稳收益”的理财产品陆续转型退出。在这两个背景下，个人投资者增加权益类资产的配置。

二是从股民到基民的迁移。2019年以来，股票市场表现不错，同时板块之间、同一行业内部的分化比较大，以科技、消费、医药为代表的优质成长股具有显著的超额收益，但也有不少行业跑输市场。对于普通个人投资者来说，受制于时间、精力、专业等方面的因素，获取好回报的难度加大，因此，他们选择将资金交给专业的机构管理。

三是公募基金作为专业机构投资者，凭借专业投资能力获得显著的超额收益，获得了更多投资者的认可。据银河证券统计，2019年，703只偏股混合型基金平均收益率为45.88%，超过同期沪深300指数36.07%的涨幅。

Q：从历史数据来看，一般权益类基金建仓的合适时机要满足哪些基本条件？

张东一：整体来看，一笔好的长期投资，最好要满足好公司、好价格两个要素。其中，“好公司”要求市场中能找到一批具有长期发展空间、投资回报率比较高的企业。“好价格”则与宏观经济环境、估值水平、投资情绪直接相关。约翰邓普顿一句著名的话：“牛市在绝望中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在疯狂中死亡。”因此，如果市场估值水平大幅高估，甚至是处于泡沫化阶段时，是不利于权益类基金建仓，例如，2007年下半年、2015年上半年等。在平衡市或者结构性牛市阶段，基金经理还是可以通过基本面研究捕捉到阿尔法机会。

Q：从交易数据上来看他们的确在越跌越买。比如，今年沪指从3月5日摸高3074点之后一路震荡下行，到4月3日已经跌去近10%，但是场内资金却借道股票ETF，同期净流入557.12亿元，这个数据已经接近机构资金抄底最凶猛的2018年四季度566.26亿元的净流入量，这传递出什么信号？

张东一：对应上面的问题，我们可以分析下当前我们所处的宏观环境和股票估值情况。首次，宏观经济周期处于低位。2018-2019年经济是调整期，今年年初又是遇到疫情冲击。大部分行业并没有出现投资高企、景气高点的问题。第二，当前A股的系统性估值不高。当然，现在估值结构分化比较严重。科技医药阶段性的静态估值比较高。不过，从以沪深300和恒生指数为代表的权重行业和个股的估值均处于历史较低位置。

从配置策略看，我们还是要选择受益于中国经济转型、消费升级大方向的行业，例如高端白酒、服务性消费等。就消费行业来看，我认为疫情对于消费总量是一次性的冲击，疫情只是扰动项，不会在长期总量上产生影响。但会对人们的消费习惯和消费结构产生一定影响。比如，消费向线上转移，餐饮业短期不会出现大聚餐，大家更加注重饮食卫生，这些都会对消费方式产生一定的影响，但不会使得总量偏移增长轨迹。

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（来源：广发基金的财富号 2020-06-04 14:57） [点击查看原文]