内容节选自长江非银首席周晶晶6月1日Wind、新浪、天天基金视频《券商股投资逻辑全解析》路演实录整理。

核心观点：

1）券商板块的的投资逻辑，从成长性、竞争格局以及盈利能力三个角度理解。依次看，券商板块具备好的成长性，竞争格局在持续优化，新业务有助于券商板块显著提升盈利能力，利润体量会快速成长，盈利稳定性和盈利能力均会提升。

2）对于券商板块予以持续推荐建议，基于对资本市场未来改革的乐观，直融市场的乐观，对于资本市场服务实体经济的坚定的推进，都意味着券商行业成长性可期，推荐投资者多多关注券商板块。

一、 路演精华：

1、券商板块的成长性：中介角色将有更大发挥，板块存在极大的成长性

梳理券商行业的成长性主要在于理解券商的中介角色功能，所谓中介是有上下游的。券商行业的上游是市场上有融资需求的机构主体，下游是各种投资方，包括居民的个人财富+各类资管产品。

2018年以来监管层在整个资本市场改革的背景下加大了对券商行业的改革力度，使得券商上下游产业链已发生系统性变化，券商中介角色将得到更大的发挥，板块存在极大的成长性！

2、券商行业竞争格局：竞争格局持续优化，更利好龙头公司和大型券商

券商行业的发展趋势是牌照类业务的收入占比不断下降，资金类业务的收入占比不断上升，在资金类业务（券商的新业务）中，大券商在系统、客户、资金、其他业务配合协同方面具有明显优势，这类新业务集中度更高，这对于大券商而言是比较好的成长趋势。

其次，监管层也在持续引导，比如打造航母级券商、优化证券公司分类监管制度等，这些扶优限劣的政策将有助于市场分层发展，大券商在业务创新方面会获得更多的空间和机遇。

3、 券商板块盈利预期：收入更多元，弱化盈利波动，收入稳定性提升

目前券商行业龙头公司的利润水平超120亿元，保险龙头的利润超1600亿元，银行龙头的利润超3000亿元，券商和银行保险的利润体量的差距原因核心在于杠杆，券商整体杠杆只有3-4倍，银行保险很多都在10倍以上。随着券商后续杠杆逐步提升，券商的盈利体量将有质的提升。

另一方面，行业的分层会越来越显著，盈利模式和增长点会不同，龙头和非龙头的券商成长路径会分化，券商龙头资产负债表未来会明显做大，利润体量会快速成长，中小券商或朝着特色化、差异化竞争方向发展。

二、 精彩问答集锦

Q1.大家都看好券商板块，但好像老是涨不起来，到底是什么原因？

答：随时可能涨，6月1日就是一个例子。券商的启动需要短期有催化剂，比如金融政策推动、市场成交量配合等。

Q2.券商板块今年的业绩增长较大，但走势不佳，如何选择合适的时机？

答：如果对于股市关注度比较高的投资者，有时间关注的话建议可以波段操作。或者可以考虑采用定投的方式，平摊买入成本。我们看好券商基本面政策周期和市场周期共振下的长期业绩增长，但短期的走势受市场情绪影响大，需要有心理承受力。

Q3.请问T+0交易付诸实施对券商的中长影响是什么？

答：首先相关制度在初步讨论之中，科创板推出支出监管也表达适时会进行相关研究，所以我们也会持续跟进相关政策进展；

其次我们在相关观点中阐述过券商作为中介面临上游（融资端）+下游（投资端），之前的政策改革主要聚焦于融资端，后续我们认为投资端的改革会持续推进，T+0交易制度正是其中之一，相关制度的推进我们认为主要会改善投资端交易方式、交易策略和风险管理工具的使用，投资端的新增需求都会催生券商新业务的空间。

Q4.问券商板块齐涨共跌的现象比较普遍，那么券商股还需要根据基本面精挑细选吗？

答：如果有时间的话也不反对，但是从研究上花费的性价比上看，还不如直接买券商ETF这样的工具产品，相当于买卖券商指数。

【华宝旗舰ETF特别提示：券商ETF（512000）A股行情风向标】

【券商板块享有三重催化剂共振，结合长期趋势日益明确】

政策方面：在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。

流动性方面：催化刺激如期加强，最近一个月十年期国债收益率徘徊在2.5%-2.6%的低位，将驱动券商板块估值提升。

估值方面：当前板块不到1.7倍，在流动性和行业政策共同配合下，结合相对良好业绩预期，看好估值全面抬升。

【高效便捷！仓位平衡龙头券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【规避板块分化，借道ETF投资3年胜率达75%】ETF投资较好的解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年5月29日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近3个月涨幅最大的越秀金控（39.50%）和最末尾的国盛金控（-19.46%）差距超过58个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过63%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达75%），借道券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效便捷，同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税，仅有少量交易佣金（一般不超过万3），极大的节约交易成本。

数据来源：Wind，2020.2.29-2020.5.29

【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！从2月4日到3月5日市场反弹以来券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！

【估值绝对低位】从估值角度来看，截至2020年6月2日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.65倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升。

数据来源：Wind，截至2020.6.2

【资金逆市加仓，份额连创新高】据上海证券交易所6月2日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额达136.72亿份。按券商ETF6月2日的最新份额净值0.8972元计算，券商ETF当日最新估算规模达122.67亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！

2019年以来券商ETF份额情况（亿份）

与券商ETF4月16日112.86亿份的份额规模低点相比，券商ETF份额最近30个交易日净增长合计23.86亿份。按最近30个交易日券商ETF场内成交均价0.8893元计算，券商ETF最近30个交易日资金净流入合计达21.22亿元，高居最近30个交易日沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！

【杠杆资金持续加仓】6月2日，券商ETF（512000）单日融资买入额达4599万元，当日券商ETF融资余额达8.53亿元！

【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。

券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！

券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：

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（来源：华宝基金的财富号 2020-06-04 14:36） [点击查看原文]