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闻泰科技深度研报

最近有不少读者朋友私信留言，问不到100块的闻泰科技值得投资吗？

诗诗会详细分析闻泰科技的ODM（原始设计制造）业务和半导体业务 ，来帮助大家来判断闻泰科技值不值得投资！

闻泰科技深度研究报告

投资要点：

1、5G换机周期启动，智能手机出货量将迎来拐点。

2、公司作为ODM行业全球龙头，市场份额进一步扩大。

3、收购全球功率半导体器件龙头之一的安世，切入功率半导体市场。

4、疫情带来供应缺口，半导体器件有望缺货涨价。

公司简介：

闻泰是全球出货量第一的手机ODM企业，为全球主流品牌提供移动终端、智能硬件、虚拟现实和车联网模块等产品的研发设计和生产制造服务。2018年公司公告并购安世半导体，标志着公司打破传统ODM企业发展的天花板，迈向新阶段。

（闻泰科技发展历程）

ODM（原始设计制造）业务：

诗诗估计很多人都对ODM这个词并不熟悉，承接原始设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，其生产出来的产品就是ODM产品。

原始设计制造商是由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式。

ODM与代工厂最大的区别就是，代工厂只进行代工生产，而ODM厂商从设计到生产都是自行完成，购买方直接贴牌即可。

ODM业务能否继续增长，与手机销量增长以及手机换代速度有关！

根据权威机构发布的2019年第三季度全球智能手机市场报告，全球智能手机市场两年来首次增长，全球智能手机出货量在2019年第三季度为3.52亿部，相比去年同期的3.49亿部增长了1%，摆脱了连续两年的下降。

根据产业链调研，2020年华为、小米、Oppo、Vivo新款手机以5G为主。预计5G智能手机价格在2020年上半年进入2000元区间，在2020年下半年度进入1500元区间，当5G手机价格下探到 1500 元时，意味着有望对4G手机实现完全替代。

（智能手机出货量预测）

ODM公司是智能手机产业链的重要组成部分。根据权威数据，全球ODM 厂商出货占整个手机市场出货量的30%以上。

（ODM手机出货量预测）

除苹果外，大部分主流手机厂商采用高端机型自研，中低端产品ODM的方式，主要为了高端手机赚口碑，中低端手机占市场。自研与ODM组合的方式能够降低研发和生产成本，保证了各产品线新机型的快速上市。

目前ODM市场马太效应愈加明显，而小型ODM厂商在出货量低、议价权弱的双重压力下，利润空间被进一步压缩，加速淘汰，市场需求会持续向龙头ODM集中。

根据IHS数据，闻泰ODM出货量全球第一，闻泰的出货量和采购成本直接决定其利润空间，闻泰研发实力突出，制造规模和质量有保证，赢得了众多知名客户的认可，公司凭借稳定的大客户订单和规模采购优势有效降低成本。

在国内，闻泰的主要客户群为华为、小米、联想、魅族、华硕、中国移动等知名客户；在海外，闻泰的主要客户群为当地重要品牌厂商。未来公司将继续实施大客户战略，积极致力于和国内外知名手机品牌商与通信运营商进行合作，以扩大行业市场份额。

作为ODM行业龙头的闻泰科技将继续保持领军地位，对于5G商用初期来说，手机厂商更看重产品面世速度，闻泰研发实力优秀，也是高通重要的合作伙伴，将率先享受换机潮红利 。

（主流品牌手机ODM比例预测）

例如三星，闻泰是三星最大的ODM供应商，出货量达到4000万台，占三星整个ODM机型的三分之二，三星的ODM需求释放有望进一步提升闻泰的出货量。

结论：5G换机周期启动，智能手机出货量将迎来拐点，闻泰科技作为ODM行业全球龙头，市场份额进一步扩大，将率先享受换机潮红利 。

半导体业务：

闻泰收购安世半导体，安世半导体是全球半导体标准器件龙头之一，公司的分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的市场占有率位于全球前三，已形成全球化的销售网络，下游合作伙伴涵盖多个行业的全球顶尖制造商。

（安世半导体主要客户）

半导体标准器件是工业、汽车、消费电子、网络通信、计算机等应用领域最基础的元器件。安世专注于半导体标准器件的设计、生产、制造，为全球客户提供大批量高可靠性的半导体标准器件，公司业绩表现稳定，2018年公司营业收入为15.34亿美元，约107.38亿人民币，2010-2018年营收年均复合增长率达到6.25%。

（安世半导体历年营收）

功率半导体器件是半导体标准器件的一种，功率半导体器件是电力电子装置实现电能转换、电源管理的核心器件。主要功能有变频、变压、整流、功率转换等。功率半导体器件广泛应用于移动通讯、消费电子、 电动车、轨道交通、工业控制、发电与配电等行业。

根据权威数据，2018年功率半导体分立器件市场规模为227亿美金，预计未来数年将保持稳步增长，至2022年将达到287亿美金的规模。

（全球分立器件规模预测）

功率半导体市场最大的驱动力来自汽车电子，与传统燃油车相比，电动汽车的功率半导体用量将大幅提高。2018年车用功率半导体市场规模为11.98 亿美金，至2024年有望达到37.61亿美金，年均复合增速为21%。

安世的功率半导体器件产品主要应用于汽车、工业电力、移动和可穿戴设备、消费及计算机领域，其中汽车领域占比最大。

（安世产品各领域占比）

2018年安世在汽车领域实现收入44.07亿元，占比42%。闻泰收购完成后，安世将是国内体量最大、品类最多、技术储备最丰富的功率半导体厂商，安世和闻泰处于产业链的上下游，客户资源可实现优势互补，安世有望借助闻泰的平台，进一步提高市场份额，尤其是在消费电子领域。

安世的产能利用率和产销率维持在较高水平，因此产能是公司未来营收增长的关键，而闻泰收购安世后，会采取入股其他晶圆厂、新建产能、外包部分低毛利产品等方式扩充产能。

另外，2020年，由于疫情影响，海外国际半导体器件公司供应能力下降，意法半导体、英飞凌和安费诺均出现降低开工率的情况，甚至有些工厂出现停工停产，安世大部分工厂目前均处于正常生产经营。因此，由于海外半导体器件均出现供应能力降低，预计今年半导体器件有望受益缺货涨价，看好公司安世半导体部分盈利能力增强。

结论：收购全球功率半导体器件龙头之一的安世，切入功率半导体市场。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行，再加上疫情带来供应缺口，半导体器件有望缺货涨价；长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。

财务简析：

公司2020年第一季度实现营收113.40亿元，同比增长132.06%，归母净利润6.35亿元，同比增长1379.54%（近14倍），实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比增长1576.14%。 主要因公司ODM业务讯板块国际一线品牌项目量增加，出货量增长，且安世半导体并入。

根据公司财报，公司一季度利息费用达到2.08亿元，同比增加1亿元，主要是公司收购安世借款所致。

若不考虑利息费用，公司第一季度将实现7.35亿元，安世半导体部分预计实现1.5-2.0亿元利润，ODM业务利润为5.35亿元-5.85亿元，业务延续高增长。

公司第一季度毛利率实现17.75%，同比去年增加10.7ct，公司利能力显著提升，主要因ODM海外客户占比提升及安世的业务并入。

从安世的并表比例来看，第一季度安世利润并表约75%，预计今年有望进一步提高至98.23%，将为公司业绩增长贡献重要增量。

估值水平：

闻泰科技目前的动态市盈率为43.24，静态市盈率为87.68，股价为97.78，总体市值为1099亿。

分别对闻泰科技ODM业务和半导体业务分开估值。

考虑到ODM行业的特殊属性，国内市场缺乏业务模式完全一致的可比标的。因此从业务模式、市场份额、行业地位角度三个角度综合考虑，选取立讯精密、东山精密、传音控股、比亚迪、蓝思科技、歌尔股份作为可比公司。传统ODM企业低毛利率的情况有望在行业集中度进一步提升的背景下得到改善，闻泰作为全球最大的ODM企业，市场份额逐年提升，公司拥有众多优质的客户资源，对大客户依赖程度低于其他行业竞争者。在5G部署初期，各大手机厂商以快为主的前提下，公司凭借较强的研发实力、优秀的供应链管理能力，提升盈利表现。综上，基于2020年盈利预测归母净利润20.34亿，给予闻泰ODM业务40倍估值，对应市值813亿元。

半导体产业在国内尚属于新兴产业，处于起步阶段，未来有广阔的进口替代空间，应当给予高于海外市场的估值。国内可比公司中，士兰微、扬杰科技、捷捷微电2020年平均PE为83.85倍，中值58.56倍。安世营收规模、盈利能力显著优于国内同类可比公司，在A股属于稀缺标的，在新能源汽车渗透率逐渐提高的大趋势下，未来业绩成长将进入加速上升通道。基于安世2020年预测归母净利润14.51亿元，给予安世60倍估值，对应市值871亿元。

综上，闻泰科技合并安世半导体后总体市值为1684亿元。

研报结论：

1、5G换机周期启动，智能手机出货量将迎来拐点，闻泰科技作为ODM行业全球龙头，市场份额进一步扩大，将率先享受换机潮红利 。

2、收购全球功率半导体器件龙头之一的安世，切入功率半导体市场。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行，再加上疫情带来供应缺口，半导体器件有望缺货涨价；长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。

风险提示：

1、疫情影响持续性超预期。

2、5G手机出货不及预期

3、产能利用率不及预期。

4、功率半导体的汽车业务不及预期。

5、客户拓展不及预期。

6、5G商用进展低于预期。

1.闻泰科技能现在入手吗？

答：坦白说，100元以下的闻泰科技，真不算贵，诗诗认为买入并持有底仓是没问题的。

但因为疫情的影响，再加上华为事件对科技股的打击，闻泰科技的股价有可能还要在100以下磨一段时间，甚至行情不好可能被拖累到90以下，但不改长期向好的趋势。

2.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

（来源：CIFCO成都王琳的财富号 2020-06-01 10:11） [点击查看原文]