本周市场迎来周度级别的上涨，指数层面创业板指略优于上证指数。与此同时美股道指纳指也录得正收益。这个周末比较讨论得比较多的美国疑似白人过度执法造成黑人死亡事件形成群体事件，使得中美之间的关系又在不断反复，各种官媒、民间唇枪舌战，忽然感觉大国之间的制衡博弈，与个体之间也极其相似，有时候罗生门式的陈述，有时候诡辩式的逻辑，有时候自我标榜的正义理智实际上也只是还没触碰到最敏感的神经。在二级市场的观察角度，最客观的度量尺还是价格，中美两国权益市场反应平平，而恒生指数的相对弱势还是比较清晰的体现出最近复杂事件的冲击几何。

本周权益市场出现一定幅度的反弹，我之所以定义为反弹，基本框架还是倾向于认为市场并没有偏离我5月份以后偏谨慎的判断。这周在板块方面，市场主要出现了两条主线。其一，免税、旅游等此前受疫情冲击非常大的行业出现大幅度的上涨。其二，地产后周期的包括定制家具、厨电等也有比较大幅度上涨。

权益市场这一次又走到了基本面的前面。

国内进入5月份以来，随着复工复产的推进，以及3月、4月社融的大量流动性的投放，可以看到生产工业领域率先开始复苏，相信随着2季度的各项数据逐步公布，能够看到随着需求的恢复，生产领域的数据逐步趋于正常。然而从免税旅游等方面，恢复的速度显然要远慢于生产领域。前一段时间非常强势水泥、工程机械等板块，近两周时间出现一定程度的回调，而接过接力棒的变成了上述板块更加滞后的旅游、地产后周期板块。

这样的递推滞后的顺序，非常符合直观的逻辑，谁先谁后一目了然，很容易讲得通，也很容易传播。然而，无论是前面的工程机械水泥还是这周的免税旅游，股价表现都先于基本面，只要前期边际上不再恶化，那么底部就出现，一旦边际上有些许的改变，股价就能催动向上一大波。真等到一切落定，早已错过股价弹性最大的阶段。这一点是从目前的认知做出的一些猜测，本质上是市场寻找热点的一种轮动逻辑。

关于轮动的逻辑，还想多谈两句。在我有限的认知里所观察到的，对于基本面深入研究是可以把握出行业的变化方向的，但映射到股价却存在一定的偏差。简单而言，就是方向判断容易，映射到股价的时间判断很难，充满了偶然性。所以从这个视角来看就很容易理解，为什么大多数时候都是事后诸葛亮，事前猪一样。由于映射时间的偶然性，使得那种最理想完美把握所有行业轮动的打法在长期来看基本上都是不可能的，即便是对所有的行业逻辑都如数家珍，市场的偶然性也会打乱理想的节奏。

不少大佬喜欢叙述能力圈的问题，不在能力圈的投资就不做了。实际上，在当前很多大机构里，研究资源之丰富，哪有什么能力圈的盲区。可能他们谦虚的说只做能力圈的事，其实并不是他们没有去学习能力圈外的东西，而是所有行业逻辑框架了然于胸之后，更高阶的一种有所为有所不为。面对纷繁的市场行为，心态上可能更像：我静静的看着你装X。这个过程需要时间和学习所磨砺，只有熟悉了所有的圈，才有资格去选能力圈。

扯得有点远，有感于行业轮动，如何能以一个相对健康的心态来看待市场。回到板块的观察，本周行业排名靠后的主要是电子通信计算机等科技板块。一季度不少科技公司业绩非常不错，但市场普遍还是在担忧2季度业绩下滑的因素，尽管3月23日这一轮反弹以来，科技公司反弹力度很强，市场上不少人还是在延续去年的投资逻辑继续看好科技，但比较明显的特点是，这一轮科技龙头还是很少有突破年初2月底的高点，相比之下许多食品饮料的公司很早就突破了高点。

我认为当前拿着去年科技股的逻辑继续看多科技，不那么符合事实。去年科技的主逻辑是靠5G、自主可控等推动的整个产业链，而且很多公司兑现出了业绩，市场同样也为预期给出了很高的估值溢价。去年市场从年初的极度悲观，又到了年底的比较乐观经历了很大的曲折变化。科技股从去年7月、8月走出独立行情，当前市场的估值、预期与当时早已不能同日而语。况且由于疫情的影响，可能后续一些内容难及预期。另外由于估值受流动性的影响是偏大的，进入5月以来，结合长期的目标，很难预期流动性继续边际宽松。

关于流动性作用于股市的逻辑路径，今天看到一位大佬在文章中提出质疑，流动性的说法过于似是而非，定义很难说清楚，为什么钱多了就一定会买股票。

大佬能提出这样的疑问，很能体现出独立思考的优秀品质。我一度也很难去理解为什么央行投放一些货币就会刺激股票上涨，直观资金路径非常遥远。但另外一个传递范式，给了我一些启发，那就是通胀预期对通胀的影响。从过往的历史经验来看，通胀预期对通胀的影响不可忽视，而且影响权重非常大。流动性对权益市场的影响有相似之处，市场认为的影响范式是：流动性加持——企业基本面会向上——带动权益市场上行。市场都是有预期的，正是预期了宽松的货币政策会刺激经济上行，带动基本面向上，所以才会带动人们形成做多的情绪，并不是流动性宽松会将资金直接注入市场。当然你也可以说流动性刺激经济，未必能够刺激起来，不过那个是很多个月以后的事，当前的市场还看不了那么远。这里可能引入一个最坏的组合，那就是流动性刺激都下去，基本面没有太多的弹性，可把通胀搞起来了，那就是权益市场的至暗时刻。

接下来一段时间，权益市场可能会交织在基本面数据有望复苏均值回归，伴随着流动性预期的退坡市场可能会十分纠结，加之次生风险的逐步出现，短期内依然需要保持一定谨慎。

（来源：源氏观市的财富号 2020-05-31 20:23） [点击查看原文]