01 展望六月

关于当前的市场我们已经谈得比较多了，相信长期关注我的朋友心里也基本有数了，所以，今天就不过多谈论市场了。

稍微展望一下六月份，我们认为市场的运行环境如下：

1）实体继续复苏，继续会对虚拟市场资金造成分流，六月依旧是个相对缩量的市场，资金会继续向好公司聚集；

2）央行依旧会保持市场整体流动性充裕，“放水养鱼”是主体思想，不必担心流动性枯竭的问题；

3）六月份依旧是业绩真空期，但是资金会提前开始关注二季度业绩有超预期表现的个股，以及二季度业绩恢复良好的个股，这个还是我们之前说的每个季度都不能有雷的思想；

4）国际形势依旧严峻，科技股会继续承压，华为和5G两大主线要等待形势转机，特斯拉主线相对顺畅；

5）市场基本面环比逐步好转，目前市场不具备大幅做空空间。

总体来说，我们认为六月是五月趋势的延续，震荡依旧是主基调，应对震荡市还是要多看少动，或者不看不动，还是那句话：

大仓位+好公司+睡觉=赚钱！

02 论文解读

今天，央行发表了工作论文《A股H股溢价分析》，核心内容如下：

图片为央行工作论文《A股H股溢价分析》

上面这些内容，我相信大部分朋友看了也是云里雾里，我把央行这篇论文大致看了一下，争取用大家能理解的话说明白。

这篇文章研究的就是大家老生常谈的AH股溢价的问题（昨天我还跟一位朋友聊这个问题来着）。

央行发现，自沪深股通开通后，AH股溢价水平不降反升，这个结果非常不符合常识，因为按说两个市场的流通性更好的话，那么价差应该是下降，而非上涨。

后来通过各类变量的相关性分析，发现美元指数是影响AH股溢价的主要因素，如果剔除美元指数影响，沪深港通开通后AH的溢价水平确实降低了。

那美元指数是如何影响AH股溢价的呢？

因为，我们知道，香港市场的开放程度比内陆要高很多，而港元对美元的汇率敏感度也要大幅高于人民币，所以，如果某一段时间美元指数的波动很大，港元汇率也跟着变动，但是人民币汇率假设不变的话，AH价差就要拉开了。

我们看人民币对港元自2014年以来一直是贬值趋势，而与此同时人民币对美元也是持续贬值的，港元更值钱了，所以同样的基础价格（现金流折现估值水平对应的股价，可理解为合理估值水平），H股价格自然更低，A股价格不变的话，AH溢价就更高了。

当然，美元指数只是影响AH股溢价的一方面因素，其他因素还包括：

1）投资者结构，A股投资者散户居多，H股机构投资者居多，A股投资者的非理性程度更胜，容易造成股价大幅偏离基础价格；

2）市场预期不同，目前中国内陆GDP依旧能够维持高增，所以，市场对于A股公司的预期也更高，相对应估值也更高；

3）流动性溢价，A股市场的流动性相较于港股更好，尤其是是小盘股的流动性，所以AH股的小盘股溢价水平也更高；

4）制度完善度不同，A股缺乏做空机制，H股通过做空可以使得股价更接近基础价格（合理估值）。

所以，针对AH股溢价的问题，央行的结论是美元指数影响占到50%-70%，所以，提出了提高人民币汇率弹性和资本项目可兑换水平是中国金融市场进一步开放的前提条件和核心内容。

也就是说让人民币汇率能够更及时地反映美元指数的变化，从而抵消港币汇率的单方面波动。

与此同时，央行提出：

除此之外，随着A股机构投资者的占比的提升，A股的炒作溢价也会降低，另外，随着A股制度的完善，逐步引入做空机制，也将促进A股估值更为合理。

那么，有朋友会问，现在如果提前买入有价差的H股，等待后续的AH溢价收敛，这个策略是否可行呢？

我谈谈我的看法：

第一，股价走势最终是围绕着公司合理估值去走的，正如巴菲特所言 “市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”，所以，要执行的这个策略的前提还是看好公司的基本面；

第二，政策的推出具有不确定性，因为人民币的汇率放开不是一件简单的事，这是一件需要非常谨慎的事，我们目前已经在一步步小心谨慎地推进人民币汇率市场化，未来的趋势一定也是逐步放开，但是进度有多快，这个不确定性还是非常大的；

第三，如果这期间汇率再度出现波动，买入H股也将承担相应的不确定性风险。

所以，整体来说，这个策略可行的前提还是看好公司的基本面，那就和我们一般做投资的基础没差别，没有必要单纯为了押AH股溢价收敛而下注，这里面反而会有其他的不确定性因素存在，要求更多的风险溢价。

最后附上A股中期值得重点关注的行业：

1、细分领域龙头（医药、食品小而美，业绩反转为主）；2、地产龙头；3、银行业；4、保险业；5、传统核心资产（降低收益预期）。

（来源：海边的黄老板的财富号 2020-05-29 23:13） [点击查看原文]