来源：金山软件2020年一季报
金山软件将金山云分拆之后，感觉单薄了不少。从2019年一季报来看，金山云是金山软件最大的收入来源，占比48.6%。
来源：金山软件2019年一季报
从更长的视角来看，金山云增长非常快，从2015年的2.7亿元增长到2019年的38.5亿元，增长了14.3倍。
来源：金山软件2019年报
增长第二名是办公软件及其他，从2015年的3.7亿元增长至2019年的16.2亿元，增长了4.4倍。
金山的办公软件就是WPS，可能在很多人的印象中，WPS是山寨微软的Office，但是必须给WPS正名，WPS才是办公软件的原创，反而是Office抄了WPS。但是因为Office是国际大牌，大家都误会了WPS。
收入波动比较大的业务是游戏业务，虽然金山软件的游戏业务也从2015年到2019年增长了2倍，不过经历了2018年18.3%的下跌。
今年一季度游戏收入7.8亿元，同比增加31.2%。说到金山软件的游戏就不得不提《剑网三》，这个游戏持续了十多年，金山软件还在不断出资料包，生命周期这么长的游戏，也算是业界罕见了。
来源：金山软件2020年一季报
近十年金山软件的主要业务一直在变化，一份份年报看下来，会发现驱动金山软件业绩增长的引擎一直在换，而且当某个“引擎”完成组装，就脱离出去。看下来，感觉金山软件更像一所互联网公司制造工厂。
从经营者的角度来看，像是在不同的领域冒险，发展新业务。在投资眼中来看，更像是不断在搞资本运作。而投资者，并不喜欢经常搞资本运作的公司。加上近几年不太稳定的盈利水平，更加让投资怀疑。

不稳定的盈利也在金山软件的走势中留下了痕迹，金山软件在2012年到2014年涨了10倍之后，一直在15港元~30港元之间大幅增长，一个波段行情不是翻倍就是腰斩，刺激！

那金山软件究竟是一家敢于探索新领域的公司呢？还是一家爱搞资本运作的公司呢？
要回答这个问题，我们要回到历史中，看看每次驱动金山软件增长的原因是什么。
从走势来看，首先看到第一波上涨从2008年底开始到2009年9月初，股价从1.72港元涨到9.17港元，近10倍上涨。
从当年的财报可以看到，金山软件当时的收入主要分成娱乐软件和应用软件。09年金山软件总收入首次突破10亿元，为10.2亿元，同比增长24.4%。娱乐软件收入6.8亿元，同比增长23.6%。应用软件收入3.3亿元，同比增长26.9%。
来源：金山软件2009年报
娱乐软件自然就是网络游戏了，09年金山软件推出了首款3D游戏《剑侠情缘3》，并在海外拓展《剑侠情缘》。
应用软件主要就是金山杀毒，说到这里，可能有人回想起来了，当时说到金山软件，想到的不是金山杀毒就是金山词霸，当时金山杀毒的最大竞争对手就是奇虎360。虽然现在大家知道，金山杀毒在后来的竞争中败下阵来了，不过不妨碍当时给金山软件带来了快速增长。
再看到金山软件第二次10倍上涨——2012年中~2014年一季度，股价从3港元上涨至31.3港元。
从财报可以看到，这是金山软件的主要收入来源变成了网络游戏、猎豹移动和办公软件。从下图可以看到，从2010年到2014年，三个业务都实现了快速增长，尤其是猎豹移动2014年的业绩表现，达到了16.7亿元，同比增长142%。
来源：金山软件2014年报
很显然，这段时期的金山软件的重点不再是杀毒软件了，而是猎豹移动。2014年5月初，猎豹移动也成功在美股上市。
不过成也猎豹，败也猎豹。猎豹移动在经过快速增长之后，收入增速开始下跌，2016年还出现亏损。
注：上图为猎豹移动收入及净利润情况
就在2017年2月12日，金山软件将部分股份委托给傅盛，从此不控股猎豹移动。
这么看起来，金山软件更像一个精明的炒股高手，把增长最高的“鱼身”吃掉，身下的头和尾，让它们像海草一样，随风飘扬吧。
这时候，在2012年开始孵化的金山云开始贡献明显的收入规模。2017年金山云收入13.3亿元，占总收入25.7%。
但是金山云是个烧钱的家伙，雷军也曾经扬言要先投10个亿来烧。在雷系和金山系的兄弟公司喂养下，金山云曾经在2017年成为第三大IaaS，仅次于阿里云和腾讯云。

虽然增长强劲，但是前面有阿里和腾讯两座大山，因为遥遥无期，股价也没什么表现，估值（市销率）也不断下降。换句话说，金山现在股价能维持高位，完全依靠收入的快速增长。

今年，金山云也脱离母体了，能快速增长的只剩下WPS了。
回顾十多年的发展，金山杀毒没了，剩下360；金山词霸没了，剩下有道词典。猎豹自立门户了，不过不亏，吃了最肥的一段。金山云也独立了，不过业务还依靠金山系的喂养。金山办公在2019年11月也在科创板上市了，不过还没独立。
这十几年，没有变的是西山居，是《剑网三》。
我认为金山软件是一家有前瞻性的软件公司，从PC时代到移动时代，都能做出有竞争力的产品。只不过他们的模式不是我们熟知腾讯阿里那一套，把孵化出来的企业留存在内，形成生态。
金山系的产品虽然也有生态，但是各个产品随着自身的发展，对金山系的依赖会越来越小。在这样的情况下，养大了的企业要走，这是自然的事，在金融市场表现为资本运作。
这是金山的发展模式导致的，而不是故意为之。
以前的金山是杀毒软件，是猎豹移动，是金山云，现在的金山软件是WPS。不同时代都扮演不同的角色，也能有自己的一席之地。我认为，这不是依靠资本运作能做到的。

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（来源：港股社的财富号 2020-05-29 09:59） [点击查看原文]