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【配置指数平衡】：读书（十八）

【定配置、选指数、再平衡】

全文 2000字，阅读时间 5分钟

先说下这本书读完的感受：一是实操性强，这点和罗兰的《哈利布朗的永久投资组合》一样，学完完全可以尝试自建一个伯恩斯坦组合；

二是数据量大，伯恩斯坦计算了很多组合的最优资产配置比例，也统计了很多历史时期的收益率，很有参考价值。

全书围绕两个关键词展开，即资产配置 + 组合管理，讲解了很多的理论知识加实操方法。

所以，个人也主要从这两个角度切入，阐述心得体会。

—— 1 ——

资产配置三步骤

一看风险承受度，而看复杂接受度，三看传统忍受度。

风险承受度

即看你的风险承受能力——这将决定你投资组合中股票和债券的配置比例。

普通人刚开始投资，往往只关心收益，而不关注风险；关心收益没错，投资最终肯定就是希望资产能增值嘛，而且增值幅度越大越好；

个人当初也是如此，但经过多年市场的摧残，才深刻感受到很多大师和大V说的：投资首先要关注的一定是风险、风险、风险。

（这个风险直接点就是能承受的最大亏损，尤其是本金的亏损，当然在具体计算上，这里还是以常见的波动率为例）

因此，伯恩斯坦也在书中调整过资产配置三步骤的顺序，最终将“看你的风险承受能力”作为资产配置的第一步。

那么，如何能更清楚地了解自己的风险承受能力呢，这个啊，必须得拿少部分真金白银去市场中实操，躬身入局方有切肤之痛，

否则普通人一般都会高估自己的风险承受能力，就如同大多数人都觉得自己开车能力在平均水平之上。

在比较清楚自己的风险承受能力后，如何确定组合中股票和债券的基本配比呢，这就可以参考书中提供的一张表格了，如下：

以自身为例，能承受的最大损失在 15%-20%，因此在组合中股票的比例在 40%-50%，而这与个人常推荐的全天候组合也是比较契合的，

全天候组合的股票配比为 30%，还有 15%的商品，风险与股票类似，加起来就是 45%，剩下的 55%就是债券了。

—— 2 ——

复杂接受度

即你能够接受组合有多大的复杂度——这需要了解你对资产类别的偏好程度，最终确定你希望持有的资产种类。

对于投资新人，伯恩斯坦建议至少持有 4种资产，即：

美国大型公司股票（标普500指数），

美国小型公司股票（CRSP 9-10指数、罗素 2000指数或 Barra 600指数），

外国股票（EAFE），

美国短期债券。

当然，上述资产类别都属于股票或债券，这也是伯恩斯坦组合的一个特点，认为普通投资者配置这两大类资产就可以，并没有加入更多的资产类别，比如黄金、商品等。

对此，个人的建议还是要考虑每个人自身的风险承受能力，如果风险承受能力低，希望组合的波动更小，最大回撤更小，则可以在组合中加入黄金和商品；如果风险承受能力高，就不需要。

这点在《全球资产配置》这本书也回测过，如下图：

总体来说，加入黄金或商品的全天候组合（序号1）或永久组合（序号2）的波动率和最大回撤都比伯恩斯坦组合（序号12）都低得多。

另外，在资产类别的数量上，伯恩斯坦给出了扩展建议，可以从一级资产组合的 4个扩展到二级资产组合的 7个，具体如下：

美国大型公司股票（标普500指数），

美国小型公司股票（CRSP 9-10指数、罗素 2000指数或 Barra 600指数），

外国大型公司股票，

新兴市场股票，

外国小型公司股票，

房地产投资信托（REITs），

美国短期债券。

当然还可以扩展到三级投资组合，那么数量可以到 10个以上，甚至达到 20个；不过对于普通投资者来说，个人建议构建的组合资产类别在 4-7个已经够了，最多不超过 10个。

用这个标准去看的话，个人推荐的全天候组合、永久组合、包括老郑的绿巨人组合等，都是符合这个标准的。

—— 3 ——

传统忍受度

即你能忍受多少跟踪误差——也就是说你是否会将组合经常与标普500指数对比？或者你的组合表现不如标普500指数时，你是否会感到沮丧。

（当然，这针对的是美国投资者，对于国内的投资者来说的话，替换为沪深300指数就可以了）

这一点决定了你在组合中配置多少标普500指数，想要跟踪误差越小，配置越多；无所谓，则可以配置越少。

这一点对持有组合的过程很重要，但对结果其实不重要；心态越好，越成熟的投资者，一般能容忍更大的误差；当然，这也与个人偏好有关；

总之没有好坏之分，最终我们看的还是投资组合长期的收益和风险指标等情况。

如上表所示，这是书中做的一个对比，平均配置组合和传统组合在标普500指数上的配置比例不同，分别为 33.33% 和 60%，相差了近一半。

从长期结果来看，即1969-1998 共30年的年化收益率（表中最后一行），两者相差无几，与标普500指数本身也相差无几，差别仅在 0.1%左右。

但是，由于标普500指数的配置比例不同，在其中某些阶段，两个组合与标普500指数相比，差距却不一样（即加粗的三个收益率）。

当然是标普500指数配置比例低的平均配置组合偏差更大一点，那对于这三个跟踪误差较大的阶段，你会感到不舒服吗？如果有，那就说明你的组合中应该尽量多配置标普500指数。

未完待续

声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。

（来源：海鸣凰的财富号 2020-05-29 09:46） [点击查看原文]