本报记者 谭志娟 北京报道

企业债券融资再一次获得政策的支持。

今年政府工作报告中提出“支持企业扩大债券融资”，引发了市场的关注。

就此，大公国际技术部刘金贺博士解读时表示，“政府工作报告为实体经济抗击疫情扩大直接融资规模指明了方向。提高直接融资比例既可以盘活市场的存量资本，又可以在传统融资渠道的基础上进一步拓宽实体经济发展的资本来源。”

提高直接融资比率

今年以来，面对疫情的冲击，我国不断出台支持实体经济发展的各项政策，融资支持是其中一项重要内容。

3月31日召开的国务院常务会议进一步强化了对中小微企业普惠性金融支持措施，其中，会议明确要引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营企业和中小微企业低成本融资拓宽渠道。此次政府工作报告又明确指出，支持企业扩大债券融资。

“这既反映了当前我国企业尤其是中小企业间接融资面临困难和约束的现实情况，也体现了我国金融支持实体经济改革下一步方向。”大公国际技术部宏观团队分析认为，“提高直接融资比例既可以盘活市场的存量资本，又可以在传统融资渠道的基础上进一步拓宽实体经济 发展的资本来源，对于有效使用社会资本，提升实体经济的生产效率作用巨大。”

据大公国际技术部债市团队预测，按照社融增速15.4%来计算，2020年全年社会融资规模存量能预计达到290万亿，其中，直接融资的企业债券融资余额将达29万亿，占比约10%。

事实上，提高直接融资比重是经济市场化改革深化的标志之一。近年来，尽管我国的直接融资的占比有所提升，但仍徘徊在不足30%的水平，远低于发达国家65~75%的水平。

大公国际宏观研究团队认为，随着我国金融改革的进一步深化，提高直接融资的比率已经是大势所趋，债券市场未来的增长空间巨大。

还需完善债券市场服务实体经济的配套措施

大公国际技术部债市团队认为，扩大企业债券融资，引导资金流向重点领域、重点行业和薄弱环节，加大对民营企业债券融资支持力度，维持债券市场健康发展，还需要在以下几个方面完善债券市场服务实体经济的配套措施：首先，优化债券发行管理制度，进一步推动注册制实施落地，简化发债审核审批程序，降低发行门槛，提高发行效率。

其次，需要创新丰富债券品种，完善担保机制，制定灵活担保方式，对一些成长初期，现金流相对有限，也缺乏不动产抵押物的企业，发债方面受限方面进行排查，可参照之前创设的如小型微型企业贷款专项金融债券、小微企业增信集合债、小微企业扶持债等品种。

再次，债券发行需要充分信息披露，一方面有利于控制信用风险，同时也有利于资金供给方寻找投资标的，降低发行主体融资成本。

最后，信用风险事件多样化，发行主体主动债务管理与市场监督、债券违约市场化处置机制结合起来，共同加强信用风险管理。中介机构可对与符合国家发展战略的企业深度对接，加大发行主体调研与信息披露力度。近期，人民银行、证监会围绕债券市场违约与风险处置机制也取得了一定进展，明确银行间市场债券违约的处置路径和市场化处置手段，债券市场也探索了债券置换、司法和解等多元化违约处理路径。

大公国际技术部债市团队认为，这些探索有助于加快违约风险化解，扩大高收益债市场，提高市场对违约债券的定价分析能力，推动建立多层次良性循环的债券市场。

实际上，债券存量增大对资本市场多层次发展推动作用更大，对风险预警、信用管控提出更高要求；融资规模扩大意味着将来还债压力增大，企业在自身造血能力和偿债愿望、来源和预期现金流方面要做到合理可行，在此过程中监管部门和评级机构将发挥更大作用。

“会有更多企业发行债券，企业信用资质差别拉大，违约数量将随之增长，在违约处理流程、违约后处置力度方面将更加专业，对债券监管、信息共享体制机制提出更高要求。”大公国际债市研究团队表示，对债券种类创新扩容有积极影响，将会新增类似疫情防控债和民生专项债等用途确定债券，绿色债券、扶贫债券、新型底层资产资产支持证券将有发展空间。

通过情况下，债券对于社会经济变化、甚至是应对突发事件的能力和反应速度将会加快，募集资金将更精准投入到相应目标项目。同时，债券规模和收益率相互影响，规模增大受益于收益率下行融资难度下降。对此，大公国际技术部债市团队认为，需时刻警惕利差走扩风险，需要货币政策进行宏观调控将收益率和利差控制在合理范围内。

与此同时，债券融资规模扩大对人民币国际化，外资银行进入中国债市起到积极影响，中资海外债和外资债将具有发展空间；在借鉴外国经验的基础上，不仅有利于我国债市发债，还能在一定程度上倒逼发债流程简化，规范业务操作流程。

对市场风险揭示提出更高要求

在业界看来，今年以来，债市融资环境不断得到优化，首先是货币政策持续发力，市场流动性充裕，融资成本显著下降；其次随着新证券法落地，公开发行证券由核准制改为注册制，债券发行门槛降低，发行审批效率提升。

大公国际技术部债市团队认为，企业应积极利用当前债市宽松的融资环境，补充流动运营资金、改善融资成本、调整债务期限结构，可以选择发行低利率债券来赎回前期高成本负债，也可以发行长期债券拉长负债久期。但融资环境宽松并不意味着企业可以肆意盲目融资扩张，要合理使用资金优化经营状况，同时需要未雨绸缪，关注项目资金回款周期，避免短债长投，防范未来大规模集中兑付风险。

有分析人士还指出，虽然当前债市融资环境宽松，企业借新还旧缓释了短期偿付压力，但当前国内债券市场违约已趋于常态化，投资人仍需重视信用风险识别，加强风控管理，避免因为资金宽裕而降低对发行人和相关项目信用资质的筛查标准，同时需要分散投资、分散风险，并合理使用投资人保护协议、违约后处置条款或交叉违约条款，以及担保、信用衍生工具等风险转移手段。另一方面，投资者投后仍需及时跟踪信用风险变化，关注宏观、行业以及发行人经营状况的波动对未来偿付能力造成的影响。

值得注意的是，债券融资市场面临的主要问题是融资者和投资人之间对于投资项目标的的信息不对称。

就此，大公国际宏观研究团队认为，一方面投资人希望能从市场中寻找到好的投资项目，但同时受市场信息不足和投资专业知识不足等方面的制约，对项目的发展前景、回报和风险等信息缺乏了解；另一方面，从融资人的角度而言，也同样面临着向市场推介、寻找对接合适投资人的困惑。而评级机构的作用之一就是打破投融资双方所面临的这一信息壁垒，为双方搭建起合作的桥梁。

事实上，随着债券融资规模的不断扩大，评级机构扮演者越来越重要的角色，对于评级方法和模型的科学性、以及对市场风险揭示的准确性诸方面也提出了更高的要求。

对此，大公国际宏观研究团队指出，一方面，随着金融证券市场的深化、融资链条的延伸，市场和投资人对评级机构也提出了更多的诉求。例如，投资人可能从以往关注于某一个企业的债项转而关注于企业所在整个供应链条的运营状况，评估的链条也由对单一企业主体、单一债项的评级延伸到对整个产业链条的评估。另一方面，随着融资市场的深化改革，投资者面对的市场环境更为复杂，亟需对各类繁杂的市场信息金融鉴别，去伪存真，以便掌握更为准确可靠的市场信息。

（来源：中国经营报的财富号 2020-05-28 19:39） [点击查看原文]